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【长江轻工鄢鹏团队】地产预期改善+渠道集中度提升,增配家居板块

长江轻工研究2018-12-05 15:36:31

报告要点

市场表现

板块本周跑输大盘0.73pctSW轻工(1.95%)VS沪深300(2.68%)/中小板(2.13%)/创业板(2.78%);涨跌幅前五:大亚圣象(8.65%)、鸿博股份(7.66%)、金牌厨柜(7.49%)、岳阳林纸(6.69%)、太阳纸业(5.93%);涨跌幅后五:美克家居(-2.81%)、英联股份(-2.83%)、翔港科技(-3.80%)、帝王洁具(-4.41%)、创新股份(-10.72%)。

本周观点

地产预期改善+渠道集中度提升,增配家居板块。进入2018年,估值切换下投资价值有所分化,消费细分领域龙头由于渠道整合、产业积淀等因素,竞争优势正逐步放大,优秀企业成长有望穿越产业周期,重点关注家居、生活用纸、纸包装和文娱龙头。具体来看,预计地产改善预期对板块估值压制将缓解,渠道端集中度提升(B端精装房/C端卖场)将带动家居品牌集中度提升,建议加码家居,优选一线品牌龙头。造纸板块的表现虽仍与周期板块极为相关,但随着周期逻辑弱化,应更多关注部分寡头垄断品类,由盈利稳定性增强带来的估值修复机会,择机布局后续业绩行情。

行业跟踪

家具行业:地产销售略有回暖,30大中城市商品房成交面积上周环增5.92%,单11月商品房销售同增5.31%;11月家具零售额/建材家居卖场销售额同比11.90%/-19.33%;12月中纤板/刨花板环增0.07%/0.06%,TDI价格周环增0.29%。造纸行业:原材料价格有所松动:国废黄板纸/针叶浆/阔叶浆周均价2188/7120/5750元/吨,环降4.25%/0.34%/0.61%。纸价波动分化,废纸系波动较大,而木浆系较为稳定。废纸系:瓦楞纸/箱板纸周均价3971/4772元/吨,环降5.23%/4.79%;木浆系:本周白卡纸周均价6445元/吨,环降0.39%,铜版纸/双胶纸周均价为7125/7217元/吨,环比持平。

重点公告

索菲亚推8.4亿元经销商持股计划,先后实施员工持股和经销商持股,实现全员共享企业成长红利,激发内部活力;大亚圣象2017年累计获1.06亿元退税款,由于亏损产能关停,退税额相比2016年减少4000万;中顺洁柔公布2017年度利润分配方案预案,拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)并转增10股。

报告要点

新股美凯龙简况

红星美凯龙先后于H股和A股上市,是国内家具零售渠道的龙头品牌。美凯龙主要从事家居装饰及家具商场运营,2000 年,在上海开设了首个以“红星美凯龙”为品牌的家居卖场,确立了公司在行业中开拓者的地位。美凯龙定位于第三方家居平台,着眼于整合各类家居品牌,进而迎合不断变化的客户需求,提供优质的一站式购物体验。公司于2015年在H股上市,并于2018年在A股上市,本次A股上市发行前总股本为36.24亿股,IPO发行股份数量为3.15亿股(占发行后总股本的8.00%),发行后总股本为39.39亿股,网上定价发行价格为10.23元/股,对应13X的PE(商务服务业PE为35X)。公司控股股东为红星控股,持有公司股份24.80亿股,占本次发行前总股本的68.44%,实际控制人为车建兴先生。

定位第三方服务平台,其品牌影响力超过了绝大多数家居品牌。公司主要在国内市场运营,采用自营和委管两种业务模式,其盈利模式是赚取家居品牌商的店面租赁及咨询管理费用。从营收结构来看,直营和委托租赁/管理的收入占比分别为63%和29%(合计占比92%)。

家居建材行业龙头,渠道布局领先行业。2016年,美凯龙在连锁家居卖场的市占率同比提升0.72pct 至11.82%,第二名仅占7.84%。卖场数量在家居建材行业位居第一,截至2017H1,公司在国内28个省的150个城市开设了214家卖场,总经营面积约为1329.65平方米,拥有1.9万多个合作的家居建材品牌。

收入增长稳健,盈利能力强。2017H1,美凯龙实现营收50.71亿元,同比增长10.63%;归属母公司净利润20.45亿元,同比下降9.91%。盈利能力方面,公司毛利率/净利率为70.62%/42.53%,其中毛利率较为稳定,在销售费用与管理费用改善的推动下,2017H1净利润率有所提升。

板块表现

板块本周跑输大盘0.73pctSW轻工(1.95%)VS沪深300(2.68%)/中小板(2.13%)/创业板(2.78%);涨跌幅前五:大亚圣象(8.65%)、鸿博股份(7.66%)、金牌厨柜(7.49%)、岳阳林纸(6.69%)和太阳纸业(5.93%);涨跌幅后五:美克家居(-2.81%)、英联股份(-2.83%)、翔港科技(-3.80%)、帝王洁具(-4.41%)和创新股份(-10.72%)。

本周观点

地产预期改善+渠道集中度提升,增配家居板块。进入2018年,估值切换下投资价值有所分化,消费细分领域龙头由于渠道整合、产业积淀等因素,竞争优势正逐步放大,在轻工“大行业,小公司”格局下,我们有望看到优秀企业成长能穿越产业周期,重点关注家居、生活用纸、纸包装和文娱龙头。具体来看,当前对于家居板块估值预期可更乐观些:预计一二线城市地产销售面积环比改善,三四线棚改力度亦略强于预期,对板块估值前期压制将缓解。此外,渠道端集中度提升(B端精装房/C端卖场)将带动家居品牌集中度提升,建议加码家居,优选一线品牌龙头。造纸板块的表现当前仍然与周期板块极为相关,在需求处于旺季尾声,并且原料价格回调背景下,纸价短期进一步上涨动力不足,周期逻辑弱化,我们认为造纸板块应更多关注部分寡头垄断品类,由盈利稳定性增强带来的估值修复机会,择机布局后续业绩行情。

行业跟踪

家具行业

11月家具零售额仍保持较高速度增长,但建材家居卖场销售受地产影响较大,销售额同比下滑。11月家具零售额/建材家居卖场销售额同比变动11.90%/-19.33%;地产销售整体承压,年底或将有所回暖。2017年11月商品房累计同比再创新低至7.91%,但就单月数据来看,11月房地产稍有回暖,商品房销售当月同比增长5.31%(10月为-5.98%),30大中城市商品房成交面积持续提升,上周环比增长5.92%;上游板材价格较为稳定,而TDI价格涨幅较大,其中12月中纤板/刨花板指数环比增长0.07%/0.06%,TDI价格周环比增长0.29%。

造纸行业 

废纸:本周,国废黄板纸周均价2188元/吨,环比下跌97元/吨(↓4.25%);受下游箱板瓦楞纸销售不畅拖累,周内国废价格继续下跌;美废11#价格为230美元/吨,环比下跌5美元/吨(↓2.13%);因2018年废纸核定节奏改变,前两批进口核定量同比大幅减少,纸企谨慎订货,整体来看,外废价格走平。后续,在外废进口额度有所放宽的背景下,外废需求增加或将推动外废上涨而国废下跌,逐步缓解当前价格倒挂的问题。

木浆:本周,进口针叶浆周均价7120元/吨,环降24元/吨(↓0.34%);进口阔叶浆周均价5750元/吨,环降35元/吨(↓0.61%);进口化机浆周均价5258元/吨,环降73元/吨(↓1.37%)。周内主流木浆品种(化学浆/化机浆)继续窄幅下行,降幅在50元左右,其中化机浆因流通货源不多,环比走高。经销商虚高报盘减少,以稳价为主,成交量偏少。后续,伴随木浆到港量增加以及需求渐淡,内外盘浆价倒挂以及针叶/阔叶浆价差过大的情况难以维持,预计短期内浆价仍有小幅下降空间。

废纸系纸品:瓦楞纸周均价3971元/吨,环比降低219元/吨(↓5.23%),箱板纸周均价4772元/吨,环比降低240元/吨(↓4.79%)。周内纸企库存处于高位,且市场需求趋弱,规模纸企陆续制定停机检修计划并主动下调纸价,降幅约为100-500元/吨,调价后箱板瓦楞纸出货量好转。后续,由于需求偏淡且库存上行,叠加原材料(废纸)价格支撑减弱,箱板瓦楞纸价格或将小幅下行。

木浆系纸品:白卡纸:白卡纸周均价6445元/吨,环比降低25元/吨(↓0.39%)。周内行业供需平稳,市场交投价格却相对较为混乱,其中华东价格最高,含税价达到6600元/吨,华中普遍在6000元/吨以下;铜版纸:铜版纸周均价7125元/吨,环比持平。市场需求平稳,纸企稳价意图强烈,周内纸价环比持平;双胶纸:双胶纸周均价7217元/吨,环比持平。周内供需稳定,虽部分中小纸厂受环保升级影响生产受限,但因所接订单多为小单,对行业整体纸价影响有限。后续,由于下游需求从旺季逐步向淡季切换,并且原材料(木浆)价格小幅下跌,纸价有所松动,不过考虑到垄断定价的能力,预计纸价或窄幅波动。

行业要闻

造纸行业

2017年12月29日,联盛纸业(龙海)有限公司PM9纸机顺利出纸,PM9主要生产牛卡和高强瓦楞纸,幅宽6600mm,年产量为45万-50万吨。(资料来源:卓创资讯)

广西金桂浆纸业拟总投资87.80亿元,建设规模为180万吨的高档纸板项目,其中高档社会卡纸90万吨、食品卡纸90万吨。(资料来源:卓创资讯)

包装行业

裕同科技拟与金之彩集团在江苏宿迁合计投资不超过2亿元,用于新建江苏高端环保包装项目,并与金之彩集团共同投资1000万元设立江苏裕同为项目实施公司,公司持股51%。(资料来源:中国包装网)

公告回顾

【中顺洁柔】公司公布2017年度利润分配方案预案,拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元(含税)并转增10股。

【索菲亚】公司拟以660万元收购黄健华先生持有的极点三维33%的股权,收购完成后,极点三维将成为公司全资子公司;公司出资1000万元设立电子商务有限公司,主要包括自建商城、天猫/京东等电商渠道、网络媒体、微信微博等进行引流。

【宜华生活】公司对配股公开发行证券预案进行了修订,本次配股预计募集资金总额不超过人民币22.575亿元(修订前募集总金额不超过24亿元),其中18.575亿元将用于偿还公司有息债务(修订前为其中20亿元用于偿还银行贷款)。

【劲嘉股份】公司拟将“贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目”变更为“中丰田光电科技改扩建项目”,投资1.86亿元,增加镭射纸/膜产能和新建医药包材产能;拟对“基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目”各子项目建设费用进行调整,投资2亿元增加建设“物联网研发运营服务中心”。

【帝王洁具】公司拟使用自有资金1亿元在佛山市设立全资子公司帝王卫浴以发展陶瓷卫生洁具及五金配件业务。

【奥瑞金】公司及其全资子公司北京鸿金投资的控股子公司上海鸿金与安柯尔、李志聪拟出资2.12亿元设立合伙企业(基金),其中,奥瑞金以自筹资金认缴出资1亿元。

【银鸽投资】公司与Pacific于1月3日签署《合作意向协议》,拟受让Pacific持有的目标基金不超过7620万美元合伙份额,交易完成后,公司合计持有目标基金不超过1亿美元合伙份额。

【万顺股份】公司拟将自有的位于汕头市保税区A01-2地块1,2,3座全部土地以及地上建筑物作价人民币1500万元全部转让给汕头胜侨。

【索菲亚】公司控股股东、实际控制人江淦钧先生以大宗交易方式,以33.12元/股的均价,于1月2日减持1251.6万股(占公司总股本1.3554%),减持股份全部由公司经销商持股信托计划购入,金额约为4.15亿元(占经销商持股信托计划总规模的49.33%)。

【齐峰新材】1月5日,公司董事朱洪升先生、董事李文海先生、副总孙文荣先生、副总李贤明先生、董秘姚延磊先生、财务负责人张淑芳女士分别通过二级市场增持公司股票10万股(占总股本的0.0202%)。

【大亚圣象】2017年1月1日-12月31日期间,公司共计确认收到资源综合利用产品增值税退税款1.06亿元,预计将会增加公司2017年度税前利润1.06亿元。

【高乐股份】公司全资子公司高乐教育与中国电信广东分公司组成的联合体中标普宁市创建广东省教育现代化先进市配套设施设备建设项目,中标金额为2.51亿元。

【齐心集团】公司中标中国能建2017-2019年度办公用品及办公设备集采项目(总金额5亿元,标包1、2各占50%,公司为各标包四家中标企业之一)、中海油能源物流高频次物资集采项目标段二生活用品采办包(中标金额3000万元)和中国农业银行浙江省分行的全省农行办公用品项目。

【纳尔股份】公司证券事务代表葛健先生近日因个人原因辞去公司证券事务代表一职。

【珠江钢琴】公司聘任谭婵女士担任公司董秘,任期与本届董事会一致。

【陕西金叶】公司原预计1月7日前披露重大资产重组方案,因相关事项尚未完成,公司股票将继续停牌,并预计在2月7日前披露重大资产重组方案,本次重组的交易方式涉及发行股份及支付现金购买资产,交易标的将涉及教育资产。

【升达林业】公司控股股东升达集团及其自然人股东江昌政、江山、董静涛、向中华、杨彬已向四川省高院提起诉讼,要求焦作保和堂投资按照增资协议相关约定承担违约责任。

【中顺洁柔】截至2017年12月29日,公司2017年累计新增借款6.4亿元(占2016年末净资产比例23.72%)。

【奥瑞金】公司拟面向合格投资者非公开发行不超过人民币20亿元的公司债券,拟用于补充流动资金、偿还金融机构借款或固定资产项目投资等项目。

【岳阳林纸】根据公司与刘建国签订的股权转让协议相关约定,刘建国将其所持有的本公司6480万股股份(占公司总股本的4.64%)质押给了中国纸业。

【山鹰纸业】公司及其全资子公司浙江山鹰重新获得高新技术企业认定,公司2017-2019年可继续按15%的税率缴纳企业所得税。

【宜华生活】1月3日、1月4日,公司控股股东宜华集团分别将其持有的公司无限售条件流通股股份269万股(占总股本0.18%)、878万股(占总股本0.59%)质押,用于办理股票质押式回购交易业务。

相关报告

2018年度策略报告:

消费时代轻工高景气可继,强者恒强精选各细分龙头,报告链接:http://dwz.cn/7cRrnF。

公司深度报告:

【索菲亚】拨云见日,王者征途,报告链接:http://dwz.cn/7c7M74

【中顺洁柔】产品升级渠道发力,铸就生活用纸品牌龙头,报告链接:http://dwz.cn/7cHr1a

【大亚圣象】“大亚”“圣象”双牌驱动,机制理顺龙头腾飞,报告链接:http://dwz.cn/6Q7TUJ

公司点评报告:

【劲嘉股份】劲嘉战略入股切入茅台包装,外延开启跨越式发展序幕,报告链接:http://dwz.cn/7cRxPK。

【中顺洁柔】拟推经销商持股再显信心,渠道力进一步增强夯实成长逻辑,报告链接:http://dwz.cn/7cRyxE。

风险提示

1. 地产表现低预期;

2. 原材料大幅波动。


证券点评报告地产预期改善+渠道集中度提升,增配家居板块

对外发布时间:2018年1月7日

报告发布机构:长江证券研究所

参与人员信息

鄢鹏 SAC执业证书编号:S1010514080001 yanpeng1@cjsc.com.cn

蔡方羿  SAC执业证书编号:S0490516060001 caify@cjsc.com.cn

徐皓亮 (8621)68758133  xuhl2@cjsc.com.cn


评级说明

行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。

公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。

重要声明

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