上海证券公司联盟

中小票的噩耗!中信证券直言:不会有风格切换

信风财经2019-03-13 14:37:38

白马股指数

沪指早盘低开,随后攀升态势,一路震荡走高,临近午盘时股指小幅跳水。下午开盘后沪指维持高位整理态势,临近收盘沪指再次拉升,截止收盘,沪指报3296.68.92,涨0.88%,创指报1798.5,涨1%。但是可以看见的是,真正大涨是白马蓝筹和权重股。


中信策略团队昨日下午发布研报明确指出:“基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势,我们不认为会有风格切换!

中信证券进一步指出,在目前偏紧的利率环境下,资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗,我们不认为小票有系统性跑赢大票的机会。

中信证券称,经历了一整年的大小分化,不少投资人近期开始关注明年风格切换的机会。支撑这个判断最主要的逻辑是小市值/成长板块估值充分消化,估值和业绩增速匹配,ROE持续回升并且经济复苏放缓。

但中信证券研究发现,小市值/成长板块的权重行业(电子/医药/基础化工/机械等)大多已经处于景气周期顶点,而权重板块的主导行业(大金融/石油石化等)复苏才刚刚开始。

此外,中信发现最可靠的判断风格切换的框架就是利率和流动性(1998年以来每一轮切换均符合该规律),而明年暂时还看不到流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素。

基于明年各行业的景气趋势和宏观流动性的趋势,中信不认为会有风格切换,过去的极端分化行情只不过是过去错误定价的修复,不代表超调以及博弈反转机会的到来,2018年只不过行情应该不再会有这么极端。

中信证券指出,
单纯总量层面对比增速和估值存在局限性。总量策略分析框架通常会对比板块/指数之间的PEG,但这个方法论忽视了一个基本事实,板块/指数的行情是靠权重行业驱动的,不同行业不能简单对比PEG。


以一直被作为成长股代表的创业板为例,今年前三个季度累计利润同比增加了53.7亿元,其中机械和基础化工就贡献了32.8亿元和20.3亿元(分别排名第一和第三,第二名是电子)。


即使剔除温氏股份,也有43.6%的增量利润来源于机械和基础化工。而这恰恰是经济复苏的“功劳”。当市场开始讨论创业板利润仍然维持较高增速、ROE持续回升且估值开始和增速匹配的时候,等于是把周期贡献的利润安到成长的头上,给了成长股给估值。

反观2013Q1-Q3,同比增加的26.5亿利润当中,传媒贡献了其中26%的增量,传媒和医药加起来贡献了46%。


今天的创业板和2012年底的创业板,驱动力不同,不是一个概念。中证500也是类似,今年前三季度利润总增量是137亿,其中石油石化、钢铁和银行就贡献了92亿、89亿和86亿,而计算机同比减少54亿,传媒同比减少9亿,利润增速抬升和成长股也没直接联系。

中信证券指出,
中小市值板块整体估值勉强调整到位但权重行业景气高点已过。过去1年中小市值板块增速还能维持住且ROE持续复苏,其实恰恰因为前几大权重(市值)行业维持了较高的景气度:电子和医药仍然保持了高增速,而机械、基础化工等周期行业强劲复苏。

展望明年,中信证券认为
消费电子景气度很难再超过去2年,医药结构性机会增加但整体增速难有提升,机械和基础化工随着经济复苏放缓大概率增速也要放缓。市场都是看看边际变化的,过去2年的时间里增长贡献较大的行业陆续都已经过了最景气的时点,谨慎起见未来很难给过高的预期。

中信证券表示,权重板块里金融/石油石化等行业复苏则刚刚开始。目前金融/石油石化当中明显被低配的银行和石油石化。这里面银行是一个占市值和利润权重非常高、每年增速都会超市场预期、但总被当作是阶段性博弈品种的行业。


展望2018年


预计期限结构陡峭化和温和去杠杆将推动息差继续回升(平均息差2017Q3出现拐点)并且坏账预期维持低位,中信证券研究部银行组预计银行业全年能够实现9.65%的业绩增速,在这种情形下明年上证50和沪深300预计将继续维持10%以上的增长。


石油石化行业明年将继续受益于油、气价格的温和上涨,考虑到2017年的基数仍然很低,并且景气向更上游的权重股(两桶油)传导,明年无论是从景气趋势还是对指数的贡献来看预计都要好于今年。

中信证券进一步指出,从利率和流动性角度来看,也不会有风格切换。从1998年以来,每一轮降息周期小票无一例外跑赢大票,而升息周期则明显跑输大票,而这个规律与市场整体的牛熊并无明显关联。风格本质上是宏观流动性在市场中观层面的反映。

在目前偏紧的利率环境下,资管新规最终落地的条款以及过渡期都不明朗,中信证券不认为小票有系统性跑赢大票的机会。但是利率最极端反应的阶段(从2016年底至今)大概率已经过去,大小之间的分化预计会有所减弱。

风险提示:宏观经济出现超预期下滑;利率趋势突然出现拐点开始下行;组合过往的收益表现不代表未来的表现。


转载于:中信证券





Copyright © 上海证券公司联盟@2017