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最新研报解读 | 海通证券-学术研究中的财务异象与本土实证(二):盈利质量-20171102

邢不行2018-10-10 14:28:06

「最新研报解读」栏目,解读最新发布的券商金融工程研报,每天推送。帮助大家了解最新研究成果、提供策略灵感。文末提供研报原文下载。


本文作者:祥子


研报简介

研报标题:20171102-海通证券-学术研究中的财务异象与本土实证(二):盈利质量

券商:海通证券

发布时间:2017-11-02

作者:冯佳睿、沈泽承

类型:财务异象研究

系列学术研究中的财务异象与本土实证


内容概要

研究企业的盈利质量,将企业盈利分解为应计量与现金流,应计量又可以分解为正常应计量与异常应计量,现金流可以分解为留存于企业、分配给股权持有人、分配给债权持有人。实证研究发现海外市场中盈利质量异象在国内同样存在,从股票收益的区分幅度来看,盈利质量指标在多因子模型中的作用有限。

 

第一部分介绍了应计量的计算公式以及定义,它由流动资产、流动负债、折旧三部分组成;在海外的实证研究中发现,对盈利质量的忽视会导致与应计量的股价异象。国内市场实证分析,股票T年应计量仅在T+1年与股票年收益负相关,与美国市场延续3年的负相关性存在差异;根据月频数据分析,应计量与股票次月收益之间呈现互相关性。

 

第二部分,介绍了异常应计量计算公式和定义。在海外的市场使用正常的应计量构建的多空组合收益并不显著;国内市场分析,正常应计量调整前后与股票次月收益之间的关系均不显著,但异常应计量调整前后与股票次月收益之间均存在负相关。

 

第三部分,介绍了现金流的计算公式和定义。在海外市场分析,从自由现金流中,分配给股东部分对企业未来现金流具有预测能力,给出了自由现金流分解后的多空收益情况。国内市场实证分析,与海外的研究结果类似;,与其他盈利质量指标,对多因子模型的影响是非常微弱的。

 

第四部分,介绍盈利质量与企业盈利,先分析了应计量与异常应计量均与股票次月收益负相关;不同组合下异常应计量与股票次月收益之间的相关性、相关系数的稳定性也都在逐渐降低。分析分配给股权持有人的现金流的选股能力是否具有差异,在全市场范围内,股权持有人部分与股票未来收益之间呈现一定的正相关。


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研报原文

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