上海证券公司联盟

【价值】中信证券每周重磅观点(2016年7月16日-7月22日)

中信研究2019-04-01 06:29:32

宏观

如何应对平衡调结构、稳增长、化解金融风险的挑战?一个流行的观点是提升家庭杠杆既能促进消费、稳增长,又不增加金融风险,而且有助于降低企业高杠杆。促进家庭消费固然是化解当前经济运行中的突出问题的关键,但促进消费需要结构性改革,而不是金融加杠杆。促进消费的关键在于结构性改革,首先要改革税制、降低贫富分化,其次是推动人口政策调整,关键是要解决好“一小一老”的问题。

(详见报告《宏观经济专题—消费再“发现”》,发布日期:2016/7/21,分析师:彭文生,张文朗)


只看地方财政实力已无法判断城投债风险。纳入政府债务的城投债规模越大,风险越低(如辽宁、内蒙);城投债纳入政府性债务规模较小,但区域财力对城投自有债务保障程度较高的区域,城投债风险仍较低;而城投自有债务规模较高,且区域财力较弱的区域,需要更多关注。

(详见报告《基建专题报告之五—到底哪些城投债风险需重点关注?》,发布日期:2016/7/20,分析师:张文朗

策略

大盘较优有持续性,但需要警惕小票的边际风险。宽松的宏观流动性难以传导至股市。在完成存量博弈的消耗之前,建议投资者切勿低估此轮风格转换的持续性,大票短期相对依然较好。在没有新入场资金的存量博弈背景下,需要开始警惕的是接下来资金消耗将使得风格转换以大票稳、小票跌的形式强化,这种情况下,需要警惕小票的边际风险。亮马组合微调:调出券商,调入基础化工。个股组合方面,相应调出华泰证券及众信旅游,调入浙江震元及新洋丰。

(详见报告《A股市场策略周报20160717—再论风格切换》,发布日期:2016/7/17,分析师:秦培景,陈乐天,杨灵修)

债券

KMV模型的作用是基于期权定价理论来估计公司违约概率。我们通过KMV模型计算了666家有存续债券上市公司的违约距离,发现违约距离偏小的公司,其评级偏低、利差(债券市场隐含风险)偏高、股票波动率(股市隐含风险)偏高。最后我们提出了未来模型的改进方向:(1)拓展到更多样本时间序列来回测违约距离;(2)违约距离与个券收益率走势的交叉检验;(3)增添行业补偿系数进行行业调整。

(详见报告《信用债系列专题报告之十三—利用KMV模型测算上市公司信用风险》,发布日期:2016/7/18,分析师:胡玉峰)


总体来说,首先,M1、M2与经济增长有着较为紧密的正向关系,M1高增长对经济的拉动作用与其对M2的推升有关。若M1成功传导至M2后,投资增加将带动实体经济增长。另一方面,交易性M1较多与当前消费表现较好相一致,因此消费也有望继续拉动经济增长,带动经济温和复苏。其次,M1与通胀相关,M1高增长下物价推升是必然结果。最后,M2与股债价格有较高的相关性。在目前M2保持相对低位的背景下,股债市场面临存量博弈。而近期债市过热,债券风险较大而价格优势更小,因此股市在这场博弈中相对优于债券。综合以上,我们依旧坚持股票和商品好于债券的观点。

(详见报告《关于M1、M2剪刀差持续扩大的点评—M1、M2剪刀差影响实体经济和资产配置的逻辑》,发布日期:2016/7/22,分析师:胡玉峰)

新三板

国内银行IT市场当前仍处于快速发展阶段,内外部因素共同驱动国内银行IT解决方案市场发生结构性改变,国内银行IT解决方案市场集中度料将通过外延并购实现缓慢提升,专业服务致胜。内外部因素的变化整体利好专业服务能力突出,同时具有较强融资能力的国内龙头企业。建议从两条主线关注新三板相关优质标的:(1)专业服务能力突出、融资渠道通畅的传统龙头厂商。推荐凌志软件、天阳科技、维恩贝特。(2)迎合银行业务创新需求,布局在线支付、直销银行等领域的创新型公司,建议关注艾融软件。

(详见报告《新三板银行IT解决方案行业深度报告—银行IT解决方案:行业正处快速发展阶段,国内龙头厂商料将持续受益》,发布日期:2016/7/21,分析师:胡雅丽)

银行

《意见》出台短期看对于银行经营影响不大,但长期看却有助于理顺政府与企业、金融与实体的关系,未来金融板块需更多关注自上而下的政策方向。当前板块估值已回到0.9XPB以上,我们认为对于长线资金和追求绝对收益的投资者而言,银行股仍具配置价值,城商行在中报盈利增长和江苏银行上市的催化下或具备向上弹性,建议积极关注。板块性机会则仍需关注下阶段资产质量的变化方向,以及金融政策的落地进展。当前时点组合主要兼顾盈利指标和质量指标,分别为:北京银行,宁波银行,平安银行,招商银行和工商银行。

(详见报告《中央《关于深化投融资体制改革的意见》点评—从完善融资来推进投资》,发布日期:2016/7/19,分析师:肖斐斐,向启)

房地产

楼市景气并未结束,稳健走势有利资源重估。我们认为,热销的根基——较低的按揭贷款利率环境并未发生变化,短期也并不会发生变化。如果热销的局面大体不变,则我们认为开发投资增速也并不会大幅回落。我们相信,至少2016年年内行业景气并未结束,地产企业可以维持不错的利润增速,资金链也高度安全。建议投资者看好在一二线城市拥有不少土地储备,且拿地不多的地产企业,重点关注招商蛇口、保利地产、金融街、嘉宝集团等。

(详见报告《房地产行业2016年6月数据点评—楼市景气即将结束了吗?》,发布日期:2016/7/17,分析师:陈聪)

基础化工

公司公告拟以3.99亿收购绿港51%股权,绿港承诺未来三年业绩6526/9789/13052万元,同时承诺将以50%收购款用于购买新洋丰的股票,双方彼此看好。我们认为服务是农业必然方向,目前的稀缺特性决定其拥有定价权,新洋丰收购绿港将助其抢占农业服务爆发式增长的先机,并能享受资源稀缺带来的高毛利窗口期。同时,收购江苏绿港能够加强公司对农化服务商的控制,拉动当地新洋丰复合肥增量。公司基本面良好、执行力强,维持公司2016/17/18年EPS预测为0.76/0.95/1.21元,维持目标价30元,维持“买入”评级。

(详见报告《新洋丰(000902)重大事项点评—收购江苏绿港,向综合农业企业迈进》,发布日期:2016/7/18,分析师:王喆,黄莉莉)

机械

公司预计2016年上半年净利润同比增幅0-15%,传统主业所处的轨交行业景气度确定,新能源汽车产品布局日趋完善,有望持续分享红利;通信业务切入3C连接器市场,利润有望进入收获期,同心多元化布局通信及军工领域战略清晰。维持2016-2018年EPS预测0.48、0.61、0.76元,考虑到翊腾电子的并表,维持公司2016/2017年净利润预测2.48/3.14亿元(其中翊腾电子2016/2017年承诺扣非净利润不低于0.88/1.09亿元)。维持“增持”的评级。

(详见报告《永贵电器(300351)跟踪报告—轨交新能源高景气,平台战略有序推进》,发布日期:2016/7/22,分析师:刘芷冰,刘海博)

公用事业及环保

公司公告中标巴彦淖尔市市政环境发展有限公司清洁卫生车辆采购项目,金额8,890万元,此为公司在环卫装备领域获得的最大采购金额项目。此次中标预计将对公司2016-17年业绩形成正面影响,但规模尚在我们收入预测范围内,微调公司盈利预测为2016-18年EPS 0.80/1.09/1.47元(原预测0.80/1.06/1.41元)。考虑到环卫市场化领域高景气度且投资标的稀缺、公司业绩成长性良好、后续订单持续落地或带来业绩超预期等因素,给予2017年40倍P/E,目标价43.6元,维持“买入”评级。

(详见报告《龙马环卫(603686)重大事项点评—设备大单彰显地位,环卫运营拓展可期》,发布日期:2016/7/19,分析师:王海旭,刘海博)

电力设备及新能源

燃料电池因清洁度和转换效率高愈发受到市场重视,氢燃料车带来广阔商业化前景。当前服役氢燃料汽车少,加氢站在国内更是只有个位数,仍处起步阶段。结合市场对产业的期待,及各国政府相关的明确指引和补贴政策,加上丰田Mirai下线的催化剂作用,市场关注度和期望进一步提升。作为下一代新能源车,氢燃料车值得及早关注。当前无论是全新投入进军该产业,还是原先从事相关业务的企业拓展到氢燃料车相关产业链,在未来市场爆发时都具备技术储备及资源优势。重点推荐:南都电源、雄韬股份,并建议关注德威新材、富瑞特装。

(详见报告《新能源车专题报告之燃料电池篇—氢燃料电池:电源贵族,新能源车推动平民化进程》,发布日期:2016/7/21,作者:王海旭)

计算机

东方通是国产中间件龙头厂商,多元业务驱动业绩保持稳定增长。公司收购的微智信业已并表,并在5月获得定增核准批复。假设2016年完成定增,维持其2016-2018年EPS分别为1.04/1.17/1.37元的预测。根据分部估值法:公司是国产基础软件龙头股,未来长期受益自主可控需求,参考目前计算机自主可控主题平均约90X估值,对应市值为130亿;其API经济业务今年预计贡献约3000万收入,尚无利润,对应美股API经济相关标的Twilio的2015年P/S为20X,对应市值为6亿。两部分业务对应市值136亿元,维持100元目标价及“买入”评级。

(详见报告《东方通(300379)深度跟踪报告—重塑数据融合新模式,API经济时代践行者》,发布日期:2016/7/19,分析师:阳嘉嘉)

 

中国银行业信息科技“十三五”规划中多次提出提升应用构架开放性、提供开放应用接口,我们认为,该建设目标与API经济内涵完全契合。从集团内部管理到跨界融合,“API+银行”贯穿银行IT整体应用构架建设规划。API经济是银行面对互联网浪潮冲击的最有力竞争武器。经济目前可以分为“工具-服务-数据”三层架构:第一个层是API化的工具,东方通是稀缺的A股市场工具提供商标的;第二个层是有能力帮助企业API化的IT公司,相关标的包括鼎捷软件、汉得信息、东方国信等;第三个层是拥有数据的大企业。

(详见报告《计算机行业重大事项点评—“API+银行”—银行IT“十三五”规划积极拥抱API经济》,发布日期:2016/7/22,分析师:阳嘉嘉)

汽车

新能源汽车具备长期战略投资机会。预计2016/20年新能源汽车销量达到60/200万辆,2030年市场渗透率有望达到20%。补贴退坡后,市场和投资人的关注点将逐渐转向真正的技术进步。物流车会成为下一个政策受益子行业,预计2016/17/18年物流车销量分别有望达到9/13/22万台。提示新能源汽车产业从政策套利转向技术进步的投资机会,建议关注如下标的:双杰电气、胜利精密、沧州明珠、德尔未来、当升科技、宇通客车、金马股份、方正电机等。

(详见报告《新能源汽车—从政策套利到技术进步》,发布日期:2016/7/20,分析师:许英博,陈俊斌,王喆,敖翀,崔宇硕,杨帆,王少勃)

 

考虑公司上半年业绩超预期,上调公司2016/17/18年EPS分别为1.53/1.87元/2.29元(原预期1.46/1.69元/1.95元)。当前价44.52元,分别对应2016/17/18年29/24/19倍PE。保守按照增发15亿元进行测算,摊薄后对应2016/17/18年33/27/22倍PE。公司传统车灯业务稳健增长,智能照明领域卡位逐步清晰,将长期受益于汽车智能化产业升级。结合行业平均估值水平,我们认为公司合理估值对应增发摊薄后2016年38-40倍PE,目标价52元,维持“增持”评级。

(详见报告《星宇股份(601799)2016年中报点评—中报超预期,增发获批加码智能驾驶布局》,发布日期:2016/7/22,分析师:陈俊斌,崔宇硕,许英博)

家电

格力工厂火力全开备战旺季。6月零售数据印证空调底部拐点。预计去库存将在Q3见底,后续有望量价齐升。行业观点上仍然维持原判:行业目前处于2年去库存周期底部的向上拐点,2017年空调内销量大概率恢复正增长并具备明显弹性;随着去库存周期步入尾声,空调价格同样将企稳回升。重点推荐白电龙头,博弈角度关注二线。本轮空调复苏核心关注龙头格力电器(停牌)、美的集团、青岛海尔。从市值小、博弹性的角度,建议关注海信科龙、美菱电器。零部件龙头关注三花股份。

(详见报告《家电行业跟踪报告—6月零售数据再次印证空调景气拐点》,发布日期:2016/7/18,分析师:金星)

食品饮料

互联网零食行业2016年上半年收入表现亮眼,坚果份额过半,礼盒将迎旺季,各家发力显特色,并积极开辟线上线下全渠道。维持互联网零食行业“强于大市”评级。新兴商业模式+有健康需求和吸引力的产品,催生出食品饮料高速成长的细分子行业,目前以坚果为核心突破产品的互联网休闲食品电商,将是行业未来几年成长最为靓丽的高景气细分子行业。综合考虑品牌与渠道因素,未来线上和线下融合的全渠道及领先的品牌口碑将成企业制胜关键,推荐好想你与洽洽食品。

(详见报告《互联网零食行业2016年上半年盘点—高速增长,打造线上线下全渠道巨头》,发布日期:2016/7/19,分析师:陈梦瑶,黄巍)

纺织服装&轻工制造

在时尚个性化消费的新趋势下,公司集团化战略推进高效、品牌布局定位精准且都处于快速成长周期,短期带来业绩的靓丽增长,长期望推动公司成为中国领先的时尚集团。综合考虑主品牌经营情况和多品牌的业绩增厚,预计2016年净利润1.77亿元、对应EPS0.71元(不考虑并表时间的备考业绩约2.28亿元、对应EPS0.92元),上调2017/2018年EPS预测至1.05/1.22元(原预测为0.92/1.01元)。结合DCF和相对估值法,公司合理价格为35.21元,对应2016/2017年PE 38/34倍(参考备考业绩),首次给予“买入”评级。

(详见报告《歌力思(603808.SH)投资价值分析报告—品牌矩阵羽翼渐丰,时尚集团崭露头角》,发布日期:2016/7/19,分析师:薛缘,鞠兴海)

 

公司收购及配募料顺利完成,成功切入教育信息化板块,我们看好此次联姻后,文化(联汛)快速成长为教育信息化板块龙头的趋势。联汛主要业务为K12平安校园和职教实训室建设,对业绩目标充满信心,借助上市公司平台未来有望迈入快车道。同时,公司未来在职业教育板块的外延式布局有望加速展开。维持公司2016-2018年EPS预测0.12/0.22/0.26元。2016Q3关于《民办教育促进法》修订三审预期料将强化教育资产证券化预期,教育板块有望持续升温。此次批文落地料加速后续转型,维持“买入”评级,继续坚定推荐。

(详见报告《文化长城(300089)重大事项点评—批文顺利到手,转型教育提速》,发布日期:2016/7/20,分析师:鄢鹏,鞠兴海)


公司上半年业绩同增6%,基本符合预期。传统业务平稳,新业务发展迅速,因新业务投入期压制短期盈利。但票据及衍生业务利基厚实,电子发票市场空间广阔,瑞宏网第三方服务平台不断扩大覆盖范围,夯实行业地位。亦积极布局彩票产业,东港彩意研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机在国内率先试点,效果良好;与山东福彩中心合作研发了多种彩票投注游戏,体育赛事大年彩票行业预期升温,下半年政策或有持续催化。坚定看好公司作为A股“票证无纸化”转型龙头的大格局,维持2016-2018年EPS预测0.75/0.91/1.15元及“买入”评级。

(详见报告《东港股份(002117)2016年半年报点评—新业务快速发展,转型空间广阔》,发布日期:2016/7/21,分析师:鄢鹏,鞠兴海)

商业零售

永辉超市核心优势:生鲜致胜、规模运营、机制创新;集客效应下公司同店增速远高同行,预计2016-18年提升至2.1%、2.5%、2.7%带来成长弹性,归属净利润同比+70.2%/+40.4%/+30.0%。判断经营业绩进入向上拐点,给予2017年40x PE,对应目标价6.1元;维持“买入”评级。

(详见报告《永辉超市(601933)投资价值分析报告—拐点确立,剑指千亿》,发布日期:2016/7/22,分析师:周羽,徐晓芳)

医药

公司作为传统化学原料药生产及出口企业,战略开拓CMO领域前景广阔,我们预测公司2016/17/18年EPS分别为0.22/0.34/0.43元,当前股价对应2016/17/18年PE分别为33/21/16倍。参照传统化学原料药生产及出口企业,结合公司高估值CMO业务布局(市场可比CMO公司2016年平均估值约55倍),给予公司2016年40倍市盈率,对应目标价8.80元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

(详见报告《普洛药业(000739)调研快报—CMO业务快速发展,大股东高管相继增持彰显信心》,发布日期:2016/7/18,分析师:田加强)

社会服务

近期教育板块各标的呈现轮番上涨的态势,7月20日中国高科涨停(+9.97%)。维持行业“强大于市”评级。把握当前确定性强的教育标的和行业重组整合、优胜劣汰、消费升级的强趋势。重点推荐职业教育集团中国高科,幼教领域威创股份,K12个性化教育龙头勤上光电,拟收购留学行业龙头启德教育的四通股份,国际学校板块优质成长标的中泰桥梁,重点关注枫叶教育、成实外教育、海亮教育、STEM教育第一股盛通股份。

(详见报告《教育行业重大事项点评—轻舟已过万重山:教育板块强势补涨,投资机会仍然确定》,发布日期:2016/7/21,分析师:姜娅)


中国高科于7月21日晚间公告,董事会近日收到总裁郑明高先生提出的书面辞呈,因个人工作原因,郑明高先生申请辞去公司总裁职务。同时,聘任印涛先生为公司总裁。我们假设公司2016-2018年陆续终止房地产、仓储物流和贸易业务,暂不考虑公司进一步资源布局,维持预计公司2016-2018年EPS为1.29/0.26/0.34元,当前股价(14.94元)对应2017年PE估值为57X、市值88亿元。综合考虑公司战略定位,及背靠北大教育资源的独特优势、MOOC领域的领先布局和广阔的行业前景支持,我们认为公司长期投资价值明确,维持“买入”评级,短期目标价17元

(详见报告《中国高科(600730)重大事项点评—新总裁教育背景深厚,助力战略目标顺利实现》,发布日期:2016/7/22,分析师:姜娅)


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