上海证券公司联盟

货基步入新时代,市值法货基或将面世——事件点评报告

华宝财富魔方2018-11-08 12:49:52

华宝证券研究报告

分析师 / 李真(执业证书编号S0890513110002)

分析师/ 郭寅(执业证书编号S0890516030001)

研究助理/杨潇


根据中国基金报报导,易方达于1月29日上报了市场上首只采用公允价值法估值的货币基金(即市值法货基),由于不再采用摊余成本法估值,该类货币基金的风险收益特征可能会更接近短债基金,短期会存在净值下跌的风险,逐步回归到资管产品的本源,降低了活期存款的替代功能。

市值法货基源于流动性新规

采用公允价值法估值的货币基金诞生的原因可以追溯到17年9月1日颁布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》(以下简称《流动性新规》),规范中剔除了采用公允价值估值的货币基金,并与传统的采用摊余成本法估值的货币基金进行了区别,从投资限制和规模上都给予了一定的倾斜支持。而该新规的颁布则需要追溯到16年年底货币基金爆发的流动性危机以及金融去杠杆的监管背景。

传统货基的金融套利

一方面,由于我国名义利率市场化的进程远落后于实际利率,活期存款与货币市场利率存在巨大的利差,因此与货币市场利率高度相关的货币基金也就逐步成为投资者心中的活期存款,于是资金就完成了活期存款→货币基金→银行存款的大迁移,磨平了利差,抬高了银行的负债成本,同时增加了基金公司的流动性压力。而16年开始,金融机构也开始出现发行存单→买货币基金→买存单的行为,这是一种典型的金融空转,增加了金融杠杆。因此,当17年货币基金的规模出现快速增长,迅速突破5万亿、6万亿、7万亿关口后,监管也陆续出台了流动性新规、18道指令等一系列的政策,规范货币基金的运作,限制货币基金规模过快膨胀对金融体系造成不良影响。

传统货基的流动性风险

另一方面,由于传统的货币基金采用摊余成本法估值,在债市下跌的过程中会不断累积负偏离,一旦负偏离大于0.5%时,需用基金公司用风险准备金补足,因此对于货基规模较大的基金公司,在负偏离逐步积聚的过程中,或有负债也在逐步提升,风险在加大。而对于投资者而言,存在负偏离的货币基金一旦遭遇巨额赎回,在抛售资产的过程中确认损失,这将严重损害剩余投资者的利益。在16年底资金紧张、监管趋严的极端市场下,上述风险逐步爆发,因此受到了监管层的重视。

市值法货基将成为传统货基的重要补充

基于上述两方面的原因,证监会于17年9月1日颁布了流动性新规,其中对货币基金采用独立章节进行特别规范;17年年底,又下达了18道指令,通过限制宣传、严禁冲规模、暂停T+0等手段限制货币规模的增长,可见监管的重视程度。而正是在流动性新规中,监管提出了采用公允价值估值的货币基金,由于这类基金不存在负偏离所带来的流动性风险,因此也无需遵守流动性新规对货币基金的特别规范,收益率上相比传统货币基金更具优势,规模上也不会受到不得超过风险准备金200倍的限制。

根据测算,目前易方达基金传统货基的规模还未达到风险准备金200倍的限制,因此本次申报更多的是为了迎合监管的精神,提前进行产品布局。虽然采用公允价值估值的货币基金需要承受净值的波动,与传统货基相比没有太大吸引力,在短期内较难被市场所接受,但未来随着各家基金公司传统货币基金的可增规模逐步消耗殆尽,市值法货基在监管的引导下很可能迎来发展机会,成为传统货基的重要补充,基金公司提前布局可以以不变应万变。


Copyright © 上海证券公司联盟@2017