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年报点评 | 招商证券:自营、信用高增长,资产负债扩张

丁丁带你玩转金融2019-06-28 23:33:40

招商证券:2017年年报点评 

自营、信用高增长,资产负债扩张


事件:公司发布2017年年报,全年实现收入133.53亿元,同比增长14.17%;归属于母公司股东净利润57.86亿元,同比增长7.08%,对应EPS为0.86元/股;期末归属于母公司股东净资产792.3亿元,同比增长32.41%,对应BVPS为11.83元/股;公司拟每10股分红3.46元(含税)。


投资要点

资本中介与自营投资业务翻番,发债融资推动资产负债表扩张:公司2017年收入、归母净利润增速(+14.17%、+7.08%)优于行业平均(-5.1%、-8.5%),主要系:1)利息净收入同比增长100.7%至17.96亿元,源于股票质押业务扩张(期末待购回金额同比增长36%至591亿元且行业排名升至第五),实现质押回购利息收入同比增长50%至12.4亿元(期末“买入返售金融资产”余额增长90.5%至361亿元);2)自营投资收益(含公允价值变动损益)大幅增长106.2%至28.8亿元,其中公允价值变动收益10.1亿元(去年同期亏损16亿元),主要系扩大债券等投资规模且收益率稳健(交易性金融资产+可供出售金融资产合计同比增长145.8%至1063亿元,债券占比上升15个pct.至57%)。公司年内通过发行公司债、次级债、永续债等方式扩张资产负债表、增强资本实力,推动重资本业务发展,期末杠杆率约3.02倍。

投行业务逆势正增长受益于债券承销市占率提升,IPO储备资源丰富:公司2017年投行业务净收入小幅增长2%至21.98亿元,行业层面而言,在强监管+紧货币环境下公司债发行市场大幅下滑,但公司投行业务仍有亮点:1)债券承销规模和市占率逆势提升,全年承销规模增长26%至3559亿元(Wind统计),其中ABS承销规模大幅增长100%至2085亿元且市占率高达16.39%;2)IPO承销规模高增长,主承销金额同比增长56%至93.2亿元(Wind统计)且项目储备资源丰富(目前储备项目共100家,行业排名第三),未来将逐步释放;3)全资子公司招证国际的海外投行业务表现优异全年承销香港市场IPO项目10单、金额合计9.4亿美元(市场排名第三)及债券项目33.77亿美元(同比增长392.3%),未来国际业务有望成为新增长点。


经纪业务市占率提升、佣金率企稳,深化互联网导流与财富管理转型:受市场成交量下滑影响,公司经纪业务净收入同比下降14.5%至40.4亿元,但股票+基金成交额市占率连续三年下滑后已触底回升,较去年提升19个BP至3.97%,同时佣金率保持小幅高于行业平均的水准(0.042%)。经纪业务质态向好一方面源于公司开拓线上渠道深化互联网转型(例如与“腾讯微证券”合作引流等),实现交易客户数同比增长28.4%至861万;另一方面,公司持续推进财富管理转型以稳定佣金率,年末财富管理累计客户数稳健增长4.1%至254万户,且财富管理客户贡献的交易量占比提升1.12个pct.至20.21%,同时实现金融产品销售金额8751亿元(同比增长2.24%)。


投资建议

公司资产负债表扩张,自营投资、资本中介等重资本业务表现优异,经纪业务质态向好,同时IPO储备资源丰富、ABS及海外投行业务加速扩张,未来有望带来显著增量盈利。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为62.62、70.56亿元,A股目前估值约1.34倍2018PB,公司整体竞争实力稳中有升,估值相对较低,维持公司“增持”评级。


风险提示

1)市场成交量持续下滑;2)监管趋紧抑制行业创新。





东吴非银 团队成员

➢ 丁文韬   王维逸   胡翔   马祥云(18019242961)  



丁文韬
 
ID:scsfinance
现任东吴证券研究所所长,非银金融行业首席分析师。
2011-15年度连续新财富前二(2014年包揽所有奖项第一)。

毕业于上海财经大学,英国准精算师。曾就职于普华永道精算部、太平洋安泰人寿精算部、国金证券、华泰联合证券、海通证券研究所,在业内有十余年相关工作经验。

在非银行业金融及互联网产业链领域具有较大市场影响力,为互联网金融概念板块领军人。


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