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听风者:A股成人礼 重新认识蓝筹大银行(附股)

长江证券财富管理2019-04-21 12:31:38

【趋势观察·听风者(36)】


A股成人礼 重新认识蓝筹大银行(附股)

长江证券零售客户总部 傅静(执业证书S0490615070012


    这是我们昨天的头条文章,昨日市况凄凉,只有银行股成为市场的定海神针,我们及时的提醒了读者,并阐述了银行股当下涨升的原因。未来A股市场结构性分化将越来越明显。

   沪港通、深港通以及入摩,均会继续加速沪深两市的国际化进程,向成熟化市场靠拢,成熟股市价值投资理念将继续受到市场认可和推崇。尤其是中报来临之季,创业板上市公司不佳的业绩将导致其继续承压。

    所以,推荐大家再次阅读这篇文章,欢迎探讨。



   成长永无止境,它包涵了认知、反省、思变、坚定、完善等内容,不断循环,最终形成更好的自己(投资思路)、更成熟的自己(市场)。


  

很长时间里,这个市场、包括我习惯于在新兴经济、小股票里谈成长、谈未来,风生水起,纯真期许,这种惯性思维已经深入到我的骨髓,于是,在A股“漂亮50”突然大火时,我们曾一度陷入迷茫。现在的情形已愈演愈烈,一边是上证50狂飙,一边是创业板不断出现闪崩股。

 

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我们不喜欢大盘股、银行股,因为觉得它们没有弹性。可以是很便宜,是价值投资,但是给不了太大空间。潜意识里人都是喜欢暴利的,真正安于获得稳定投资回报率的很少,这估计也是为什么人人羡慕巴菲特立志巴菲特却都无法成为巴菲特的原因。

但是现在,“漂亮50”、银行股已经在所谓低迷的市道中屡创新高!

于是,大家都有这样的疑问,那就是它们还能涨多高?而且,“八二”的割裂如此久,你谈你的价值,我谈我的远景,长期的割裂已经让他们各自拥有各自的拥趸,而要打破这种割裂的愿景,需要些标志性的理由,促使群体思维的逆转。

这种标志性的理由,仔细一翻,居然不少!

沪港通、深港通开通后,香港北上资金明显更偏爱相对稀缺的行业龙头股、业绩优良的白马蓝筹,并带动A股估值体系与国际成熟市场估值体系接轨。蓝筹股代表了成熟市场的偏好,主导、引导了本次国内蓝筹股的价值发现。尤其是中国加入MSCI之后,明年会开始A股的配置,外围市场蓝筹股稳定的走势,会促使整个A股市场蓝筹股的全面觉醒。再加上,A股正在走向“机构化”市场,毋庸置疑,“机构化”趋势的出现是我国资本市场走向成熟的表现。而观察欧美等成熟市场的表现,题材、成长、科技、绩优都一一经历,最终还是发现稳定持有蓝筹股是唯一可靠的方式,必须作出很大比重的配置。中国股市与国际成熟市场逐渐接轨是大势所趋,尽管其间一定会有反复、有曲折,但这个历史潮流是任何力量、任何人不可阻挡的。如果我们站在国际成熟市场,运用成熟市场的估值体系来看当下的一些绩优白马股行情,或许就能够看清楚一些问题的。而蓝筹股与垃圾股、成长股的市场表现最大的不同是:一旦趋势形成,走势将十分稳定、筹码稳定、上行期更长,并会颠覆我们之前总要等到回撤才有买点的思路。

 

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市场,几乎从不以群体的喜好而运行,如果说能看到的趋势,那就是现在市场的投资风格在向国际成熟市场接轨,开始注重稳定,开始摒弃一夜暴富,开始拒绝赌博,所以,我们该拿上那根已经被丢弃很久的价值标尺,或者说,市场和我们正在开始走向成熟!

这就是趋势!

所谓趋势,许多时候就明明白白的写在那些龙头品种的脸上,当这些品种开始出现集体性的某种特征的时候,就有可能趋势逆转!

你看到的明明白白的东西就是趋势,不以你的犹豫疑惑而改变,实际上,你的犹豫与疑惑乃至质疑,都不能改变趋势,而是遮住你的眼,让你看不清趋势!

 

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这次的“二八行情”,仔细看、和以往似乎不太一样了!

第一次“二八现象”出现在2004年,被誉为“五朵金花”的钢铁、石化、能源电力、银行、汽车五大行业中的大盘蓝筹股大幅上涨,之后大势表现欠佳,这波蓝筹行情很快出现分化,但“价值投资”这一概念就此广为人知。但那时候的市场基数比较小,和现在的市况可比性不强。

第二次是2007年530之后出现的“二八现象”,以当时市场中最大的股票中国石化为例,从最低点到最高点涨幅达数十倍。此后,中国银行、工商银行等大银行陆续上市,股价表现也相当突出,成为上证综指冲上6100多点高位的主要力量。当时,“大象跳舞”“二八分化”都是被热议的现象。

还有一次相似的情况,2014年的“二八现象”,还记得在2014年3~4月时我们的两篇“听风者”吗?一是《谁说大象不能飞?》,一篇是《在大家伙里趴着 等小家伙苏醒》,当时的情况和现在有些类似,都是全球科技股的旗舰阵地——纳斯达克指数大跌,全球科技股遭抛售。但那时候的热点以地产为主导,是基于国内对房地产的政策倾斜以及国内的地产行业状况。

总体上看,之前的数次蓝筹股异动是在强势市道中市场资金启动大盘股、带动指数疯涨,随后小盘股、各类题材股一起鸡犬升天;而弱势市道里则一般只有小盘股、题材股才获得资金青睐,被一路抬高。

但今年,市场给我们展现出来的完全不一样。首先,现在的市场谈不上是强势市场,而蓝筹股除了独立狂奔,并未带动其它资金和题材,小盘股、所谓成长股反而在一再拖累市场人气。

而这种看来似乎在A股没有发生过的现象,事实上在成熟市场里早就发生过。

优质龙头股获得额外溢价,这几乎是成熟市场的集体现象,A股直到如今才出现,一方面A股还“年轻”,美股历史206年,A股不到27年,不论是制度完善性,上市公司水准,还是投资者结构都有较大差距,距离成熟市场有一段距离,但应该是在走向成熟的路上。另一方面,也和A股新股发行过多过滥有关,更是经济过剩直接产物,当经济高速发展的时候,大多公司生活很滋润,产能过剩之后,残酷的行业竞争会充分显示弱肉强食。也就是优胜劣汰加剧,优质龙头行业份额会扩大,小创企业很容易夭折在摇篮里。

在欧美成熟市场,权重蓝筹的溢价是常态。比如茅台从最低位上涨超过500%,目前市盈率达到20多倍,许多人就惊呼茅台股价出现泡沫。但认真想一想,当年创业板许多公司,无论从业绩、赢利稳定性还是品牌知名度、竞争优势等方面衡量,根本无法与茅台相比,都可以享受50、100倍的市盈率,凭什么茅台就不能享20多倍的市盈率?

不可否认,由于中国市场在过去多年一直是一个散户为主、投机为主的不成熟市场,许多中小盘、概念股、热门股动辄很高的静态估值大家已经司空见惯,视为理所当然。一旦权重蓝筹出现溢价,就认为不正常。

A股不可能永远像是以前的小孩子那样,永远在各种题材刺激下一波又一波的起起落落。A股的投资者,无论是机构投资者还是一般大众,未来加大对绩优白马等稳定品种的配置,是很有必要的一个选择。因为,未来中国股市会越来越呈现出美、港成熟市场的特性。

 

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最近A股的市场特征是这样的:

例如,A股科技股行情的崛起在相当大的程度上受益于海外资金对科技股的追捧,或者说,我们在题材上一直都是跟着美股亦步亦趋,而最近美国科技股大幅下挫......

例如,大部分公司的业绩难以符合市场希望达到的收益目标,据最新业绩预告,创业板市值前十公司半年业绩半数下滑,温氏净利下降70%,乐视巨亏逾6亿,三聚环保被疑业绩造假,东财净利下降11~35%,三环集团净利下降5%~20%,其它明星股掌趣净利下降20%~50%,同花顺净利下降0~30%,网宿净利下降20~40%,还有神雾环保、尔康制药等的雷……

例如,今年流动性缺失以及创业板一直以来的高市盈率也是忧虑。

还有,创业板大扩容,一旦供需状况被逆转,且成长性又不佳,那么创业板持续回调将是大概率事件。

与此同时,国内A股的大家伙似乎有了风生水起的节奏,单纯从技术图形看、银行等大家伙,派息率高的上海汽车等低估值高派息的大家伙们走势相比较创业板来说,都好的不是一星半点。在估值普遍偏高的高成长科技公司的股价大幅调整的时候,那些绝对股价低的大家伙,开始走上前台,我们开始了从成长股转向价值股的趋势。

 

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上周五,上证50指数又创下近期新高!年内涨幅已达15%!对于如此庞大的市值板块来说,令人惊叹!

“漂亮50”虽然今年涨幅较大,但离所谓“上天”还远,现在顶多是“估值合理”。


看图,上证50月线图。目前为止,上证50依然是一个箱体震荡,目前位置在箱体上沿,并没有突破。

 

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随着“漂亮50”的不断被推高,其中一些股票估值开始趋向合理,而“上证50”中股票只数最多的银行板块,仍然算是全世界最便宜的银行股。

上周五,有三只银行股创历史新高了!准确的说是两只,招商银行和浦发银行,宁波银行离刚上市那会儿的新高还差一点儿。

银行指数虽然离历史高点还有点距离,但形态上看已经非常漂亮:

 

其中,中小银行指数已创历史新高:

 

事实上,自2007年大牛市6124点以后,A股市场更多上演的是“八二”行情。特别是自2012年底开始,以创业板为代表的中小盘股开启了一场史无前例的大牛市,创业板指数由不到600点上涨到2015年的高点4037点,上涨了近600%,堪比2006-2007年的大牛市,100倍以上市盈率的股票比比皆是,而以银行股为代表的权重蓝筹则是低迷再低迷,即使在2015年的杠杆牛市中,银行股也未出现大的上涨。

因为市场上关于银行股的争议从来没有停止过,大家对于银行股的看法分歧导致了两个非常鲜明的派别——“银粉”和“银黑”。银行股的争议大,很大的程度上在于银行的报表太过专业,许多指标采纳口径及计算结果难以理解。

如果报表难以理解,我们就来看看一些容易理解的理由吧:

 

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全世界最便宜的银行股就在A股

A股市场越滚越大,同时也越来越成熟,想要完全回到过去那样的,以炒概念和题材为主的节奏,完全不可能了。新股发的太快了,大量的资质一般般的个股,都会被边缘化。那么,将来市场资金要怎么去择股?每个板块都异常庞大,除了业绩,业绩是个最简单的甄别标准。

尤其是在A股纳入MSCI国际指数这个时间为节点之后,白马股会继续受到大资金的关注,作为上证50构成中一个重要的部分,银行股,目前仍然是市盈率最低的一个板块,银行是不是漂亮50里最安全的配置?

 

A股、香港与美国上市的部分银行股估值对比

数据来源:Wind资讯

 

除掉吴江银行、常熟银行、无锡银行、张家港行四家新上市的小银行,中国银行业上市公司的平均PE为8.88倍!

为什么中国的银行业PE基本只有美国银行的一半?不是因为我们赚得少,而是因为市场总在担忧中国银行业可能整体存在报表外的坏账。

而据身在银行工作的人士指出:第一,老是担心银行坏账是杞人忧天,中国的银行(大银行)以传统业务为主,风险不会高到哪里去,且可以进行规范内的财务调节;第二,中国的银行都是重资产(网店多、人员多),在科技和技术没能发展到消灭大量网点的情况下,银行间业务同质化严重,不要指望哪家银行能脱颖而出,一飞冲天,就算有差异,也只是各家银行侧重点不同而已,真有新的好业务,立马会被模仿学习。

现阶段,经济启稳,银行业不良好转,分化加速,价格低。而且,中国金融业和欧美不同,中国目前对金融业严格监管,严厉防范系统性风险,“一行三会”紧紧盯着银行,还有啥不放心的!未来经济还会继续发展银行这个行业不会过时,我们国家的息差和非息收入都还有很大的空间。

 

A股银行业上市公司估值表

数据来源:Wind资讯



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银行股绝对是最不可小觑的板块

wind数据统计,目前A股总市值59.25万亿元,但25只银行股的总市值就达9.01万亿,占比接近1/6,将银行股称为巨无霸毫不为过。


 

申万28个一级行业中,银行指数也是市值最大的板块。 

数据来源:Wind资讯

 

除了市值大外,银行板块还有许多自己的特点PE最低、PB最低、股息率最高!

 

申万28个一级行业估值指标

数据来源:Wind资讯

 

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没有人怀疑中国的银行是最赚钱的企业之一吧

企业存在的目的就是赚取利润,从这方面看,银行无疑是超级赚钱机器,以致于不少正义的专家谴责银行是个吸血鬼,抽干了中国企业的血。这样的指责实际上把银行当作社会机构而忘记了它也是企业的角色。

自古以来银庄票号就是最赚钱的生意。自有银行业以来,其就是一门好生意。斯密曾在《国富论》中对银行对社会经济的促进作用作过相当详尽的分析。银行作为商业资金的缓冲带及放大器,大大提高了资金的利用率及商业利润,有利于扩大生产规模,提高社会总产值。社会经济要发展,离不开银行。

正因为上述银行业的地位,银行作为资金交易的中间单位,其利润增长水平大致反映了一个国家的经济增长水平。而在中国银行业中,银行的盈利能力相对于其它行业的优势还是显而易见的。

更何况银行股普遍破净,六七倍的PE,不是最好的标的吗?至少,银行的日子比制造业好过吧现在!

目前25家上市公司银行中,可以分为四个梯队:

第一梯队,五大行中、农、工、建、交,中国的定海神针;

第二梯队,以招行、中信、浦发等为代表的股份制银行;

第三梯队,以南京银行宁波银行等为代表的城商行;

第四梯队,地区农商行。

 

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几只重要的银行股介绍:

 

工商银行601398:被市场低估的银行蓝筹股。

工行客户基础雄厚,经营稳健、零售和综合经营有明显优势。2016年末个人金融资产总额达12.2万亿,,继续保持个人金融资产第一大行地位。综合化子公司对集团盈利贡献和战略协同作用进一步增强。

 

建设银行601939:资产质量优良的银行蓝筹。

建设银行是优质的大型银行,各条业务线发展均衡,内部机制是大银行中最灵活的,表现出积极进取的态势。同时资产质量也是最优的。2016年末基础设施行业领域贷款余额28,961亿元,占公司类贷款和垫款余额49%;不良率保持在0.41%。

 

浦发银行600000:定位全能型银行集团。

浦发优势:1.浦发银行总体战略是比较稳健和持续的:定位大金融集团,在强化对公优势的基础上,近几年积极拓展零售和金融市场业务,也取得了一定成效。2.浦发银行对公优势明显,客户积累雄厚,为对公客户全方位金融服务。3.零售金融方面,在个人按揭和信用卡方面持续发力,三驾马车:其中信用卡单张透支余额在股份行中最高,规模总量仍有上升空间。

 

兴业银行601166:市场化的股份行。

优势:1.兴业银行是市场化程度高的银行,管理层的主动性和积极性是很高的。2.兴业的优势是资产质量安全,估值偏低,安全边际高。兴业银行不良净生成率下降,不良率低于股份行平均水平,核销力度大;同时拨备计提较充分,通过拨备有释放利润的空间。

 

宁波银行002142:具有独特性的优质民营银行。

优势:1.具有民营基因的上市银行,宁波银行股权结构多元化,民营企业合计持股比较最高,管理层持股上市银行最高,管理层稳定。2.公司风控是经历经济周期检验的。2011年以来,宁波地区由于受民间借贷和中小企业经营困难影响较大,资产质量率先出现问题,目前经过4-5年的消化,当地经济开始企稳,不良的暴露也在尾声。该周期中,宁波银行体现出很强的风险管理能力,明显好于其他大中型银行。宁波银行估值一直较高,市场对其认同度高。其高速增长部分也源于金融市场和表外业务,未来同样存在压力。

 

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最后的估值凹地

总结下来,投资你可以把它搞得很复杂,但其实有一些本质的东西每个国家都差不多,每个行业都差不多。这部分东西就是买便宜的好东西。

这个东西关键是在于人的眼光,你能够真正的把最本质的东西抓住,能够真正知道你赚钱来源于什么?

但是无论是对于机构投资者还是一般大众来说,加大对绩优白马等稳定品种的配置,是很必要的一个选择。

 

上证50个股估值表

数据来源:Wind资讯

 

从价值投资的角度看,巴菲特说“以合理的价格买入优质的企业”,上证50价格合理,市盈率不高,过去13年涨幅较小。银行股作为其中最大的构成成份,这一次可能会颠覆我们所有人过往的看法。

以往我们总认为大家可能获得不了超额的回报,只能提供相对稳定的回报。实际上,如果我们仔细看看银行的利润增速,你会发现可以灭杀一大堆的小家伙。

实际上,现在做多一把银行又何妨?坏账?担忧了很多年,没见特别大的增多!倒是我们的存款准备金率还高高在上!尤其是利润增速,银行秒杀一堆小家伙!

 

此外,对应的,不必要将小盘股一棍子打死,我们不能否认,未来更具成长性的企业许多在小盘股里。

在关注大家伙的过程中,一只眼盯住小家伙,毕竟,成熟市场虽然会加重对大盘蓝筹股的配置,但并不是只涨大盘股了,最成熟的美股市场,小盘股的波动幅度很大,也并不是无人问津的一潭死水。我们只是拿一只眼盯着它们,等它们作死,等它们从绝对高到合理的位置,并淘汰掉长期不赚钱又看不到前景的概念公司,等形态走好,等数据可能出现逆转,然后,去当一次拯救英雄。

 

 

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●开栏的话 开栏时间2014年3月10日●

台风来了  猪都会飞

长江证券零售客户总部 傅静

投资有两种方式:

一种是不管风往那个方向吹,不预测方向,只去寻找具备业绩支撑的成长股,不管风来不来,都会飞,只是当风来的时候,会飞得更高。当然实际上,最后都会是因为公司的强劲表现引起市场的注意,而导致大风吹起而吹得更高!

一种是做一个听风者,去通过市场的波动与信息面的变动,争取去辨明风的方向,当风愈刮欲烈的时候,勇敢的站到风口,去等待那个“台风来了,猪都会飞”的日子,这一点在国内市场表现尤为强烈,例如这一波的新能源汽车,因为特斯拉风来,吹起了从整车、锂电池正负极、隔膜、锂矿、充电桩等相关板块,打造了例如万向钱潮、比亚迪、沧州明珠等短期大爆发的牛股,甚至上游的西藏矿业等,也飞了几天!

很难说,这两种方式谁更好,如果把第一种方式当成价值投资,那么需要较高的基本面分析能力与较高的定力,是用对于公司的透彻了解来说服自己;第二种则是需要较好的趋势判断能力,去做一个趋势的追随者与交易者,当风起的时候,站到风口,当风歇的时候,设定严格的止损,离开并寻找下一个风口。

投资,无所谓方式好坏,而在于找到自己最合适的方式!或者价值投资或者说成长股投资,或者做趋势投资!

所以,本期开始,我们不定期新推一个板块,去揣测风的方向,去跟踪风的起落,去试图为大家寻找风口,然后,等风来!

需要说明的是,本栏目不是操作建议,而是希望提供一种可能的跟随市场的方式、一种观察市场的方式,作为一个趋势交易者,因为作为一个趋势交易者,必须时刻预备站在风口,等风来;而风歇时,则需要离开,等待再次风起的日子!






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