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【海通医药随笔】零加成对药店实际影响如何?

海通证券徐州中山北路证券营业部2018-12-05 13:38:06

问题:近期许多投资者存疑,公立医院全面零加成后对药店经营造成大幅冲击,担心上市药店公司盈利因此受损。

我们经过多方调研及分析后,得出以下结论:药店可通过上游议价、品类管理、加强服务等多种方式对冲全面零加成,影响2017年净利润增速小于2%


按国务院办公厅20175月颁布的《深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务》规定,20179月底前所有公立医院全部取消药品加成(中药饮片除外)。随着时间推进,全国各地公立医院零加成如期执行,面对公立医院药品的价格竞争,不少人担心零售药店盈利将受大幅影响。



1、药品零加成的执行进度

首先,我们先来看一下药品零加成政策的实施情况。从基层医疗机构、县级医院到三级医院,从基本药物到所有药品,不断扩大试点省市范围,药品零加成政策的推进不遗余力。2009年,“新医改”启动,表明要转变基层医疗卫生机构运行机制,实行药品零差率销售,当年9月发布国家基药目录,基层医疗机构的基本药物实行零加成;2012年,300个左右县(市)公立医院取消药品加成;至2015年所有县级公立医院全面实行零加成;2016年改革扩散到了200个城市公立医院;最新的时间表则是20179月底前全面推行公立医院综合改革,所有公立医院取消药品加成(中药饮片除外)。

实际上,药品零加成是分省逐渐实行,并非于20179月底一次性落地,各省、自治区、直辖市全面零加成的时间表如下。可以看到,全国31个省市中有11个已在2017年前实行全面零加成。


2、零加成对药店实际影响

    根据调研结果,大中型连锁药店均表示受零加成影响较小。201612月零加成的湖南地区,20172月实行零加成的上海地区,大型连锁药店亦表示今年以来受零加成影响较弱,门店购买处方药等客流量并未减少;浙江省杭州市于20144月开始实行零加成,一家体量4-5亿元的中型药店亦表示,2015年来门店实际运营并未受冲击。

 

调研多家连锁药店后,我们发现连锁药店受公立医院零加成影响较小主要有以下两个原因:1)与医院同品规药品占比较小,同步降价后完全无干预时影响部分净利润;(2)药店通过可上游返利、品类调整等方式对冲零加成风险。


1)与医院同品规药品占比小,完全无干预时同步降价影响部分净利润。

目前药店行业的处方药占比平均在36.34%,毛利率22.23%2016年中国药店)。我们调研的药店公司,处方药收入占比大概在35-40%,毛利率在22-25%,其中慢病用药的毛利率在17%-18%,乍一看同步降价对盈利影响非常大。


实际上,药店与医院同品规的药品占总收入比例只有5%左右,同步降价穿透至净利润影响小。医院取消药品加成降幅=15/(100+15)*100%=13%。因2015年全部县级公立医院降价,2017年前亦有近1/3的省份全部零加成,对应区域药店已同步降价,抵消这部分因素,即上市药店公司的产品降价5.0%

 

降价比例校正:13%*1-39.6%*1-36.7%=5.0%

据米内网数据,2016年县域药店零售额占比39.6%

2016年底前已执行零加成省份有:浙江,福建,安徽,江苏,青海,山东,四川,湖南,天津,宁夏,海南,据中康资讯数据,这11个省份零售药店销售额占全国比例大于36.7%(因青海、宁夏、天津、海南四省数据未披露)。


备注:尽管不同公司对应的各省份销售额不同,我们采取全零售药店行业的校正降价比例,便于计算。

假设这部分降价百分百穿透至毛利,基于边际变量考虑,我们假设经扣税、扣除少数股权权益后百分百穿透至净利润。经测算,在无其他干预措施时,零加成同步降价大概影响两家上市公司2017年净利润增速4-5pct(表观)。

2)药店可通过上游议价、品类管理、加强服务来对冲降价影响。

1)上游议价。不少地区的医院在药品零加成后,仍会以其他方式要求药厂给予进价补贴。截至20171130日,已有19个省份明确医院可以各种方式带量带预算议价采购,如浙江省等,医院仍会要求上游工业企业返还10-15个点,现实中会采取发票折让联、返货、慈善捐赠等方式。


同理,零售药店也要求上游工业企业让渡一部分利润,如增多发货、增加返利等,我们保守估计零售药店可拿回10个返点,即可抵消67%的表观影响,影响两家公司2017年净利润增速1-2pct


2)品类管理。连锁药店应对零加成的另一策略是调整品类,实行多元化和差异化经营:如弱化药品商品名,强化同成份同规格药品之间的可替代性;丰富产品,引进高毛利品种(器械、保健品等)拉动利润增长;尝试泛DTP模式,一些工业企业在弃标后,也按DTP模式和药店合作,在增加品种的同时为药店带来了处方和患者。

 

3)加强服务。以上海为例,尽管公立医院零加成已全面实行,但为免去医院排长队取药的麻烦,大多数慢病患者或轻症患者依旧选择在服务好、离家近的药店取药;在医疗资源缺乏、基层医疗机构服务较差的地区,药店通过改善服务将争取更多客流量。

 

最后一句话总结:零加成是一个逐步释放的过程,药店可通过上游议价、品类管理、加强服务等多种方式对冲全面零加成,影响2017年净利润增速小于2%




海通医药团队简介:2015年新财富、水晶球卖方最佳分析师评选双料冠军;2016年新财富第二名;2017年第三名。2010-2017年连续8年上榜新财富、水晶球、第一财经、金牛奖、汤森路透等最佳卖方分析师评选,多次获得第一名。产业资源及积淀丰富,在医疗服务、移动医疗、制剂出口、血液制品、创新药物、精准医疗等细分领域研究深入且观点独到,曾受邀到30余家上市公司内部会议、十余个产业论坛及百度、阿里等企业演讲。

 

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