上海证券公司联盟

【中信固收研究】外贸数据不及预期汇率有隐忧,第三批PPP规模大增

明晰笔谈2018-10-16 10:07:41

中信证券固收团队


 



 

债市日评

市日评



今日聚焦

  

10月13日,海关总署公布9月外贸数据,按人民币计价,9月出口同比下降5.6%,进口同比升2.2%,贸易顺差2783.5亿均不及预期与前值。财政部公布第三批PPP示范项目,共计516个,计划总投资金额11708亿元,远超前两次的规模。对此,我们点评如下:


外贸数据差强人意,基数因素与外需不佳成主因


海关总署公布9月外贸数据显示,按人民币计价,中国9月出口同比下降5.6%,预期上升2.5%,前值上升5.9%;进口同比上升2.2%,预期上升5.5%,前值上升10.8%;9月贸易顺差2783.5亿,前值3460亿;按美元计,中国9月出口同比降10%,预期降3.3%,前值降2.8%;进口同比降1.9%,预期升0.6%,前值升1.5%;9月贸易顺差419.9亿,预期530亿,前值520.5亿。


外贸数据出现全线下滑,主要原因有两点。第一,去年9月出口数据基数较高,对上月数据增长形成制压。第二,我国对欧美日等主要伙伴贸易呈现全面下降,对美出口降幅扩大,当月同比-8.05%,前值-0.25%;对欧、日出口增速由正转负,对欧出口金额当月同比-9.79%,前值2.41%;对日出口金额当月同比-7.01%,前值0.38%



(虽然进出口数据整体不及预期,但从结构上看,大宗商品进口增长明显。9月原油进口3306万吨,同比上涨18.3%,日进口808万桶,为历史记录高位;铁矿石进口9299万吨,环比增长6%,同比上涨近8%;煤炭进口2444万吨,同比大幅增长37.5%,环比下跌8%;铁矿砂、原油和铜等主要大宗商品进口量连续增加,显示出上游需求的扩张,内需仍在改善。


PPP强势发力,唱响财政强音


财政部网站1013日发布《关于联合公布第三批政府和社会资本合作示范项目加快推动示范项目建设的通知》,确定北京市首都地区环线高速公路等516个项目成为第三批PPP示范项目,计划总投资金额11708亿元。此前201412月第一批示范项目共计30个,计划总投资约1800亿元;20159月第二批示范项目206个、计划总投资6589亿。与前两次相比,本次PPP项目不论从数量还是金额上均有大幅增长。



从经济增长三驾马车来看。消费方面,虽然非食品CPI自年初开始持续上涨,但受猪周期结束的影响,食品类CPI的下降拖累整体CPI下调,需静观后市情况。出口方面,此前连续6个月的出口持续回升为经济稳增长、文火复苏注入动力,9月外贸数据差强人意说明进出口的改善仍处于调整过程。在此环境下,投资对经济增长的重要性逐渐显现,政府在PPP方面的发力也体现公私合营机制将在未来一段时间成为重要的发展方向。


对政府而言,引入PPP项目,一方面可以避免政府独自承担公共项目建设上数额巨大的财政压力,对于负债率较高的省份拥有很强的吸引力;另一方面可以拉动投资,并对重点的发展项目起到支持作用,促进经济发展。对社会资本而言,PPP项目受政策扶持,盈利方向及定价机制较为明确,盈利机遇较大。虽然部分项目期限较长,但在信用产品违约事件频出,资金成本上升而资产收益率较低的环境下,有政府参与的项目更受到社会资本的青睐。


综上所述,9月进出口数据不及预期,主因包括基数因素与外需不佳,人民币贬值压力加大,未来走势仍需观察。在进出口、消费数据仍处于调整时期之时,政府公布第三批PPP项目且远超前次规模,预示基建投资将在经济增长中扮演更加重要的角色,公私合营方式带动社会投资增长的同时可以减轻政府债务负担。对债市而言,美元指数上涨与外贸出口不佳对人民币汇率形成贬值压力,制约货币政策宽松,积极的财政政策逐渐走向前台带动经济文火复苏。


信用债点评

上海银监局此次提出的“穿透式”监管房企拿地资金,配合数日前下发的《关于进一步加强本市房地产市场监管促进房地产市场平稳健康发展的意见》,意在堵上了银行资金进入土地市场的银行贷款、信托资金、资本市场融资、资管计划配资、保险资金渠道,更进一步限制了一些“变通”的方法,例如“土地过桥”、“夹层”贷款以及“永续债”等渠道。体现了银监局对银行投融资行为监管的决心。通过近期相关政策梳理,我们有以下观点:


(1)银监会此举是通过严格监管灰色资金运输链条,达到挤压房地产泡沫的作用。今年以来,我国房地产市场发展颇快,“地王”频出,使得房企的资金需求量不断扩大。同时,相比于其他行业的“疲态”,房地产市场表现显得更为突出。因此,商业银行更有动力向地产行业“输血”,但是政策层面不断出台“再融资收紧”等政策规范商业银行资金去向,使得银行不得不转向“灰色链条”向地产企业输血。此次上海银监局“穿透式”的监管政策,虽然可能会面临执行上的困难,无疑是挤压房地产泡沫的重要决策。


(2)此举利于限制房企炒地皮,引导社会预期回调。2015年以来,热门城市地王频现,“新面粉贵过旧面包”的状况层出不穷,对市场参与者心理造成负面影响,房企恐慌性拿地、居民买房时点提前,双方合力不断推高热门城市房价。房市供需两端加杠杆行为,更多是综合判断未来趋势后,实现资产保值的良好方式,而银行资金是其重要支撑。上海限制银行资金违规进入房产市场,意在继续收紧,料近期内上海“地王”将难现身。


(3)银监会此次政策呼应国庆期间的16热点城市限购,预示着接下来多项政策推进中的央地与部际协调进一步加强。我们看到国庆期间热点城市不约而同出台限购政策,可见中央对于本轮房价上涨关注异常,已经重拳出击,与此同时国务院出台去杠杆、债转股部级协同政策,预计接下来诸多政策的落地与协调性进一步加强。


可转债点评

周四沪深两市成交量微幅反弹,低位波动,转债指数微幅下跌,成交量依旧低迷。随着国庆期间全国各地陆续实施限购政策,房价单边上涨的预期被打破,大量的资金必然会由地产领域向股票市场转移,对股票市场形成长期利好。从短期来看,低价才是硬道理,投资低价股能产生较高的安全边际,从长期来看,只有投资有业绩支撑的股票才有可能获得超越市场指数的投资收益。今年以来,我们重点推了三类标的,包括3月份推荐的国贸,下半年推荐的医药个券,8月推荐的皖新。贯穿其中的逻辑是低价且正股绩优,我们认为这个逻辑是长期成立的。我们建议投资者可以在转债仓位中适当增加长期安全垫品种的配置比例,低价是首要考虑因素,正股资质则重点看中长期拐点,除了目前已经停牌的电气外,我们推荐关注长期被忽视的三一和蓝标。除了安全垫仓位,余下可以继续保持平衡类个券仓位配置比例,虽然这一类个券价格前期表现较好,但主要考虑正股资质绩优,主要标的是我们近期推荐组合中的国贸、以岭、皖新、歌尔等。最后我们推荐配置适量的进攻型仓位,因为增配了安全垫品种,这一部分仓位比例会相对下降,相关个券价格相对较高,正股可能已经涨至接近目标价位,或是正股弹性较大存在,潜在业绩拐点还未充分反映在股价之中,这一类个券主要包括我们组合中的格力、九州,此外可以适当关注洪涛。


风险提示:个券业绩不及预期。


债市动态

利率债

20161013日,银行间质押回购加权利率涨跌互现,隔夜、7天、1个月和3个月期分别变动了0.87BP1.26BP-6.34BP4.03BP2.12%2.30%2.63%2.82%。当日国债收益率涨跌互现,1年期、3年期、5年期、10年期国债分别变动-1.23BP-0.91BP0.66BP-0.88BP2.15%2.39%2.53%2.70%。上证综指上涨0.09%3061.35点,深证成指下跌0.01%10787.49点,创业板指下跌0.05%2208.57点。


1013日,央行进行200亿元7天期逆回购操作,中标利率持平于2.40%。今日有800亿14天逆回购到期,1010亿3个月MLF到期,1585亿6个月MLF到期。今日公开市场操作净回笼3195亿元。


【春节后流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪,观测2016年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面,我们根据逆回购、SLOSLFMLF等央行公开市场操作及国库现金定存等规模计算总投放量;减量方面,我们根据1-4月份金融数据中M0累计上升1187亿元、财政存款累计增加11042亿元,粗略估计通过居民取现和税收流出的流动性,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量,并考虑公开市场操作到期情况,计算每日流动性减少总量。同时,自21日开始,我们将对未来一段时间内的公开市场操作到期情况进行监控,以此来更加深入和广泛地跟踪流动性变化情况。


(说明:229日降准0.5%,大约释放流动性7000亿元。4月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共7.6亿元,其中期限隔夜7.6亿元,利率为2.75%70.1亿元,利率为3.25%5月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共5.7亿元,但无法得知具体到期日期和规模。6月人民银行对金融机构开展常备借贷便利操作共27.2亿元,其中期限隔夜27.1亿元;70.1亿元。截止6月末常备借贷便利余额为20亿元。)

信用债 

1013日信用债市场情况:


信用债成交量平稳,总计1267亿。银行间、交易所分别成交1232亿、35亿。企业债、公司债、中票、短融分别成交273亿、31亿、544亿、419亿。


信用债收益率涨跌互现。其中AAA中票13Y走平,5Y上行1BPAA中票1Y下行2BP3Y下行2BP5Y上行1BPAA-中票1Y上行1BP3Y下行2BP5Y上行1BP


我们关注的新闻:


1)【上海银监局严查银行“输血”房企拿地资金】


1013日,据一财网报道,上海银监局召集辖内机构高层开会,发出严控房地产贷款风险的警示。监管此次要求严格,银行资金进入商品房用地交易方面将会被“穿透式”监管。预计违规的房抵贷、实质为首付贷的消费信贷等也会受到整顿。


2)【“釜底抽薪”夹击开发商 北京单个楼盘退款超2亿】


1013日,据21世纪经济报道,国庆节后,很多楼盘都接到了购房者要求退款的申请。某大型房地产开发商仅一个楼盘就接到数十位已经交付定金或交完首付、签订了合同但尚未办理下来贷款客户的退款要求,涉及金额2亿-3亿元。近期,也有地方政府开始“釜底抽薪”,加强对开发商拿地资金来源进行监管。


3)【上海银监局要求银行要做好商业地产和异地房贷的风险管控】


1013日,据澎湃报道,沪15号文要求加强对重点领域的风险管理,特别提到加强对房地产行业信贷总量和集中度的检测,加强房地产信贷全口径压力测试,重视现金流和押品管理,重点做好对商业地产和异地房地产贷款的风险管理,严格落实差别化住房信贷政策。


4)【“去杠杆”不能“简单粗暴”的针对所有企业】


1013日,据中国证券网报道,国家发改委新闻发言人指出,不能简单地理解去杠杆就会引起经济收缩,去杠杆的措施要科学、要适当,要平衡好稳增长和去杠杆的关系。强调三点,首先,去杠杆不是简单降低所有企业的杠杆率;其次,去杠杆的措施是综合性的,很多措施都是可以统筹稳增长和去杠杆的;再次,强调去杠杆是一个过程,先稳后降。

可转债

1013日转债市场。转债指数收于91.13点,下跌0.04%,平价指数收于69.60点,下跌2.50%23支上市可交易转债除电气与汽模停牌外,7支上涨,14支下跌,其中江南(1.07%)、天集EB0.44%)、辉丰(0.27%)领涨;国资EB-0.60%)、皖新EB-0.52%)、国贸(-0.35%)领跌。23支可转债正股除电气与汽模停牌外,2支平盘,8支上涨,11支下跌,其中江南(3.88%)、海印(3.11%)、三一(2.70%)领涨;国资EB-2.36%)、国贸(-1.33%)、天集EB-1.01%)领跌。


A股市场动态

债券市场

衍生品市场

外汇市场

海外市场



具体分析详见201610月14日发布的《晨会20161014》报告

特别声明

本资料所载的信息仅面向专业投资机构,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本资料所载的信息均摘编自中信证券研究部已经发布的研究报告或者系对已发布报告的后续解读,若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可在不发出通知的情形下做出更改,读者参考时还须及时跟踪后续最新的研究进展。
本资料不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见,普通的个人投资者若使用本资料,有可能会因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。因此个人投资者还须寻求专业投资顾问的指导。本资料仅供参考之用,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。



Copyright © 上海证券公司联盟@2017