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成长略占优势,小盘股延续强势【兴业证券定量研究-任瞳】

XYQUANT2019-04-14 15:19:32

《投资·宽角度》(20180311):成长略占优势,小盘股延续强势


本周投资视点  
1、成长略占优势

从过去一周价值和成长的相对表现来看,成长表现略占优势,我们构建的大类风格因子中,价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.41%和0.15%。

2、小盘股延续强势

    过去一周小盘股延续了上周的强势,流通市值的对数因子(Ln_FloatCap表现在所有因子中排名第一,其行业中性多空组合收益达4.73%。

3、高盈利能力和盈利质量公司仍受青睐

值得注意的是,过去一周质量类因子集体走强,长期债务权益比(LTDebt2Equity)、流动比率(CurrentRatio)、总资产收益率(ROA_TTM)和毛利率(GrossMargein表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力和盈利质量的个股依旧受市场青睐。

4、本周观点

我们从选股因子超额收益来源的探讨出发,指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价,而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析,考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性, 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子进行分类,进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。

我们的风格择时模型为月度模型,与此同时我们会根据每周市场表现来更新和跟踪我们的观点。根据我们的因子择时模型,当前增长维度处于相对偏低、通胀处于相对偏高、流动性处于相对中性的水平,反馈到因子上,我们超配了衡量价值的EarningsYield以及衡量成长的Growth选股因子


市场回顾

过去一周主要市场指数全线上涨。上证综指上涨1.62%,沪深300指数上涨2.30%,深证成指上涨3.12%,中证500指数上涨2.49%,中小板上涨2.80%,创业板指上涨4.77%

过去一周行业指数涨多跌少,医药、计算机、电子元器件、通信和餐饮旅游等行业表现居前,食品饮料、银行、石油石化、煤炭和钢铁等行业表现居后。年初至今,所有行业中餐饮旅游行业涨幅最大,涨幅达10.56%。

图1、主要市场指数本周表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图2、行业指数本周表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周,个股两两相关系数中位数比上周略有上升;国证1000指数和国证2000指数估值差比上周明显上升,短期内选股机会有所增加。

图3、A股所有股票两两相关系数中位数(过去一年)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图4、国证1000估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图5、国证2000估值差

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理


因子表现

从过去一周价值和成长的相对表现来看,成长表现略占优势,我们构建的大类风格因子中,价值和成长的行业中性多空组合收益分别为-0.41%和0.15%。过去一周小盘股延续了上周的强势,流通市值的对数因子(Ln_FloatCap表现在所有因子中排名第一,其行业中性多空组合收益达4.73%。此外,过去一周反转因子表现依旧出色,1个月反转(RTN_20D3个月反转(RTN_60D表现均进入前十,前期跌幅较大的个股近期反弹势头仍在延续。值得注意的是,过去一周质量类因子集体走强,长期债务权益比(LTDebt2Equity)、流动比率(CurrentRatio)、总资产收益率(ROA_TTM)和毛利率(GrossMargein表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力和盈利质量的个股依旧受市场青睐。

图6、过去一周因子表现(表现最好和最差的十个因子)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图7、因子滚动52周表现(表现最好的五个因子)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图8、因子滚动52周表现(表现最差的五个因子)

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图9-图11我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为-0.41%、0.15%、1.02%、0.10%、-0.27%和4.73%。

图9、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图10、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理

图11、规模因子过去三年表现

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理


本周观点  

我们从选股因子超额收益来源的探讨出发,指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价,而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析,考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性, 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子进行分类,进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。

我们的风格择时模型为月度模型,与此同时我们会根据每周市场表现来更新和跟踪我们的观点。根据我们的因子择时模型,当前增长维度处于相对偏低、通胀处于相对偏高、流动性处于相对中性的水平,反馈到因子上,我们超配了衡量价值的EarningsYield以及衡量成长的Growth选股因子。基于因子择时模型的净值曲线以及Barra因子等权合成的策略的净值曲线参见图12。

图12、基于宏观经济周期对Barra因子择时的净值曲线

数据来源:Wind资讯,兴业证券经济与金融研究院整理


风险提示:本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析,当市场环境变化时,存在模型失效风险。


注:文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告:《投资宽角度20180311:成长略占优势,小盘股延续强势
对外发布时间:2018年3月11日
报告发布机构:兴业证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 :
任瞳 
SAC执业证书编号:S0190511080001
徐寅
SAC执业证书编号:S0190514070004
周靖明 
SAC执业证书编号:S0190517070009

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅,A股市场以上证综指或深圳成指为基准。

行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。


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