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【定增周报】上周募资总额大幅上升,解禁项目平均收益近30%

国泰微幸福2018-09-25 13:48:34

定增是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为,发行对象不得超过10人,发行价不得低于公告前20个交易市价均价的90%,发行股份12个月内(认购后变成控股股东或拥有实际控制权的36个月内)不得转让。


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  定增成为A股再融资的重要方式

企业通过定增并购,实现转型发展,并且随着企业间并购重组日益增加,定增市场日趋活跃。定增不仅仅是再融资的方式,而是上市公司在宏观经济低迷时期寻找新的增长动力的重要渠道,也是通过并购重组来推动产业升级的重要手段。


和IPO相比,定增审批条件宽松,发行方式更灵活,加上2013年IPO暂停,定增已成为A股最重要的融资工具,2015年,A股的增发规模超过1.3万亿,相比2014年几乎翻倍,而2015年IPO融资规模仅有1556亿。


下图列出了近5年IPO和定增的募资金额对比:



资料来源:wind资讯,华宝证券研究创新部


2015年上市公司实施定增次数超过800次,截止2016年4月初,已发布定增预案的上市公司超过900家,预计2016年定增市场发行规模将超过1.5万亿


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  参与定增的收益分析

参与定增一般能以一定的折价拿到股票,在2010年以前,定增的折价率通常在25%-30%,2010年以后折价率降至15%,很多优质的公司折价率甚至不到10%。

2014年以来,由于杠杆配资、组合投资以及定增的上市公司更积极的市值管理因素,参与定增的收益颇丰,受到市场越来越多的关注。这也导致了定增市场龙鱼混杂,加上定增的折价越来越低,需要对定增标的进行仔细甄别。

根据历史数据,总体来说,参与定增的相对和绝对收益都是很明显的。



资料来源:华宝证券研究创新部


可以看出,不同的市场环境下,定增的收益(解禁后的卖出价格和定增价对比)均较大,且均大幅跑赢同期大盘。


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  上周定增市场发行概况


上周定增市场发行概况

截止2016年4月18日,东方财富Choice显示:虽然发行日在上周的定增项目与之前持平,均为10宗,但募资总额大幅上升,为749.44亿元,升幅超过6倍。其中两宗项目同时存在一年期和三年期两种形式,这两宗项目的募资总额为439.11亿元。上周发行的4宗一年期项目及6宗三年期项目发行股数与募资额均有大幅提升,主要是受到长江电力定增收购川云公司 100%股权并募集配套资金项目(合计662.96亿元)的带动。

最近一个月一年期定增项目发行概况


最近一个月三年期定增项目发行概况


资料来源:Choice资讯  申万宏源研究


上周定增项目发行折价率

上周竞价为主的一年期平均发行折价率为7.84%,定价发行的三年期平均发行折价率为33.88%。


上周解禁定增收益概览

上周有10个定增项目解禁,均为一年期项目,合计解禁股数91927万股,解禁资金规模131.11亿元,绝对收益率均值28.34%;相对沪深300同期涨幅的超额收益率均值为41.58%。


解禁定增收益概览


资料来源:wind申万宏源研究

上周有色金属行业解禁收益领先,绝对收益率均值达46.28%(正海磁材融资收购上海大郡并募集配套资金),化工行业解禁收益垫底,绝对收益率均值为-10.95%(皖维高新收购皖维膜材100%的股权配套融资)。

不同行业解禁绝对收益率


资料来源:wind申万宏源研究

不同定增用途解禁绝对收益率


资料来源:wind申万宏源研究


本周即将解禁定增浮动收益率

本周共计将有5宗定增项目解禁,其中2宗为一年期项目,合计解禁资金为54.73亿元。截至4月18日,本周即将解禁的一年期项目浮动绝对收益率均值为18.83%,浮动超额收益率均值为23.35%。其中解禁浮动绝对收益率最高的是有研新材,为119.12%。


下周即将解禁定增浮动收益率



资料来源:wind申万宏源研究


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  定增投资的主要途径

对于普通投资者而言,参与定向增发需要两个必要条件。一是资金门槛,定向增发动辄耗资数亿,即使最小的也是大几千万级别,如果资金量不够很难参与其中;二是专业性门槛,从前期项目的调研沟通,到定增的报价配资,再到投后的管理对冲,处处都需要专业化操作。

 

因此,直接参与存在一定障碍。以下几种途径相比起来门槛较低,是普通投资者参与定增的主要方式。


  • 光私募以信托、有限合伙形式发行的定增类产品

私募基金“围猎”定向增发的方式主要是通过信托的方式进行资金的募集,并以信托资金作为有限合伙人的出资与其他合伙人共同设立有限合伙企业,以合伙企业的身份来参与证券市场上市公司定向增发。


门槛:100万-300万起


  • 证券公司发行定增方向的资产管理计划

2011年起,券商资产管理公司也开始推出了以“定向增发”为主题的集合理财产品。


门槛:10万起


  • 专户定增类产品

与私募基金不同的是,公募基金旗下多只产品可以“拼盘”共同投资一个定向增发项目,这在一定程度上解决了定向增发中大额资金和1年锁定期的问题,而且基金公司参与定向增发,除了使用公募基金的资金外,也有一些是通过专户理财的渠道进行的。


门槛:100万起


  • 公募定增基金

目前普通投资者参与定增市场门槛最低的渠道。相比普通的偏股基金,定增基金有其独特的优势和风险,投资者在买入这类基金之前要做到心中有数。


优势:定增基金最大的优势是获取股份的成本比市价低,因此非公开发行价格往往比市价低20%甚至30%以上,和在二级市场买入并一直持有相比,参与定增显然获取的盈利空间更大。


特殊风险:定增基金面临的最主要风险是锁定期内上市公司基本面、或者股市环境发生重大不利变化而无法变现止损,另外,定增基金参与的定增项目毕竟有限,有可能无法做到有效分散非系统性风险。


门槛:100元或1000元起


小贴士:定增基金怎么估值?

定增基金估值的特殊性,基于审慎估值的原则,证监会对于定增项目的估值规定如下:若当前股票市价高于定增价,盈利部分必须在定增锁定期内摊销。若当前股价低于定增价,则损失一次性计入


由于2015年11月份股市回暖,使得大部分定增项目都浮盈,采用摊销法进行估值。这使得定增基金的净值低于其按照所持股票市价估计的净值。定增基金开始也是折价交易,后来大家慢慢认识到了定增基金的实际价值,这里也要强调定增基金名义净值和实际净值之间的差异。从2015年10月份开始,定增基金有了一波上涨的行情,比如某只定增基金从10月9日的0.695涨到12月28日的1.062,涨幅达52.8%,大大高于指数涨幅。其本身也有名义上的折价变为名义溢价,不过相对于其持股的实际价格算出的净值来说,它依然是折价的。其余几只定增基金也有类似的情况。


定增基金的净值变化特点是,当市价高于定增价时,定基金的净值上涨较慢,而当市价低于定增价时,定增基金的净值下降较快。这一点在2016年初的暴跌中体现的比较明显,股市的暴跌使得定增基金的净值急剧下降。
(资料来源:华宝证券研究创新部)


注:以上内容摘自券商研报,不构成投资建议或承诺,仅供参考。

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