上海证券公司联盟

【A股版】高派息的“狗股”公司值得投资吗?

KX投资笔记2018-07-30 07:10:30

什么是狗股? 


狗股理论(Dogs of the Dow Theory)是美国基金经理迈克尔·奥希金斯在1991年著作《跑赢道琼斯指数》(Beating the Dow)提出的跑赢大市的投资策略。


每年年初从道指找出10只股息率最高的股票,平均资金买入,一年后再找出新的十大高息股,卖出不在名单的,换成新入榜单股份。每年只需要用5分钟进行选股,便可稳定获取超越大盘的回报,因此狗股策略又被称为懒人投资策略



狗股公司不“苟”


这里简单解释一下股息率,股息率=每股股息/每股股价*100%,也可以认为是分红/市值,高派息率的权重股,要么是派息金额较高,要么就是股价较低,或者两者兼备。


先看分子的分红。如果是股息派发金额较高,一定程度上证明了公司拥有较为健康的现金流。


他们往往是具有稳定高水平分红能力的公司,是各行各业的佼佼者,这些公司经营稳定、盈利成熟并且重视投资者回报。当投资者选择了狗股公司时,实际上是选择了市场一些最优质的资产,这类资产最具备投资价值。


再看分母的股价。派息额稳定的情况下,如果是因为股价下跌,研究其内部和外部原因或许很复杂。如果管理层没有因为股价下跌调低派息,一定程度上证明公司运营情况并没有想象那么糟糕,股价可能被低估。


比如汇丰控股(0005.HK)2016年因为欧洲和英国前景不稳定和巨额罚金拖累股价大跌,股息率一度高达双位数。随着负面消息出尽,股价连同派息2016年中至今回报率几乎达到了一倍。



至于为什么叫“狗股”,有说法是当时美国喜欢赛狗,希望股票像“狗一样”跑得快,但事实恐怕还是标题党的可能性居多。


如果改名为“道琼斯股息率年周期轮换平均资金配置策略”,吸引力无疑大打折扣,尽管这一称呼让人觉得有点low。


为了显得高大上一点,在A股的卖方策略研究中,通常将类似策略称为“红利策略”,跟踪该指数的基金被称为“红利基金”


狗股策略“攻守道”


对于狗股策略为何能穿越牛熊,市场有非常多的解释。


当熊市出现时,只要获得高于无风险利率的利息,持有的“狗股”所体现出的“类债性”就能够提供较好的安全垫,相当于为资金构建了一个“熊市保护伞”,此为“守”。


而牛市开始时,“狗股”不但能继续享受股息收入,还能赚取股价上涨价差,此为“攻”。只要股息率达到自己的心理水平,便咬定青山不放松,通过复利赚取更多回报。


Talk is cheap,show me the data!


某些非常专业的金融市场人士认为,上述这一策略“从表面上看就很蠢”,但实际美股实证投资检验却并非如此。


据投资百科Investopedia.com统计,狗股策略在1957年~2003年的近46年间的年均回报率为14.3%,高于道指11%的年均回报率。在1973年~1996年,狗股策略年均回报率达20.3%,同样高于道指同期15.8%的平均回报率。


其中仅有两次表现逊于市场,第一次为1999年,当时资本额巨大的科技股泡沫达到高点时,“狗股”跑输道指16%;第二次为2008年百年一遇的金融危机中,“狗股”平均跌幅超过41%,跑输道指34%。考虑到上述回报包括了金融危机的小概率事件,其长期策略优势仍然较为明显。


而根据系统跟踪美国狗股策略dogsofthedow.com的相关统计数据显示,千禧年以来即1999年~2016年的17年间,狗股策略年化回报率是8.6%,高于同期道指的6.9%,考虑到历经了若干金融危机,这一表现还是差强人意的。


我们来看最新一期美国“狗股”名单,这份名单是2016年12月31日根据股息率得出来的,最后一列是狗股今年以来的回报。


该组合里,今年以来涨得比较多的有:CAT(+48%,卡特彼勒Caterpillar,世界最大的工程机械商,以商标CAT著名)、BA(+71%,波音公司Boeing,世界最大的民用和军用飞机制造商),跌得最多的是VZ(-12%,Verizon,美国第二大运营商,仅次于AT&T)。



此外名单上还有思科(Cisco System)和可口可乐(Coca-Cola)等,都是美国多数行业里的优质公司


该组合今年以来的整体回报是12.1%(未包含分红),而同期道指回报率是19.2%,考虑到分红叠加且大部分华尔街的对冲基金都远远跑输了指数,傻瓜式操作的狗股策略业绩还算可圈可点。


中国本土“狗股”表现几何?


早在2016年,华泰证券研究所就发布了对A股狗股公司长期收益率的量化分析,该模型分析结果显示,根据各行业内部的高低股息率构建不同的股票组合模型证实,在2005年1月31日至2016年5月31日的11年多时间内,高股息率组合具有明显的超额收益。


从具体量化数据来看,2005年 1月到 2016年 5月,华泰构建的高股息选股模型总收益率1720%,年化收益率 29.18%,同期沪深 300和中证 500 的年化收益率分别是 11.17%和 17.87%。



从行业分布来看,高分红入选最多的是周期性行业,其次是消费股,TMT行业入选最少,分红比较稳定的行业有汽车及公用事业。


这也比较符合资本市场的规律,TMT公司多需要融资来扩大市场份额,不会轻易分红,而公用事业多选择分红来提高股价吸引力。


随着A股分红政策完善和分红公司越来越多,股息率可能成为选股又一重要条件。



中式“狗股基金”——红利指数基金


基于上述原理,目前国内在狗股/红利策略方面表现突出的是华宝兴业基金旗下的标普中国A股红利机会指数基金,简称红利基金(501029)。


红利基金跟踪的是标普A股红利机会指数(指数代码: CSPSADRP),该指数构建原理是在满足流动性和稳定盈利的基础上,挑选出沪深股息率最高的100家公司,按照股息率进行加权。同时规定单一股票权重不得超过3%,单一行业权重不得超过33%。



相比于上证红利指数,标普红利机会指数避免了过度配置金融业和周期性行业,相比于中证红利指数,红利机会指数又加入了成长性因子,保证优质分红。


统计数据显示,标普A股红利机会指数在过去十年间取得了碾压沪深300的回报,优质分红的力量可见一斑。



在今年价值投资的大环境下,标普A股红利选出了诸如宇通客车、上汽集团、双汇发展这类高分红同时股价涨幅巨大的优质资产。


尽管近期白马股出现了幅度较深的调整,但长期来看,配置狗股基金仍不失为是一种稳健的资产配置策略。



价值投资的量化实证


股息率固然能发现好的优质公司,但高派息并非就一定是好公司。比如业绩持续下滑的长安汽车,业绩变动剧烈的百润股份,这两个公司股息率都在4%以上。


在基本面分析的基础上,业绩不稳定或市值偏小的公司应当被剔除,市值大、股价和主营稳定的公司应当被优先选择


行业分布上,不同行业公司的高股息率简单地放在一起可能是不科学的。中证指数公司开发的红利细分指数是非常好的参考工具,包括消费红利、医药红利、可选消费红利等主流指数。


分析每个具体指数,能更好地发现行业内一些被公认的优质标的,比如消费红利指数的贵州茅台,可选消费红利指数的格力电器和上汽集团,医药红利指数的华东医药等。



在综合考虑上述筛选条件后,我们最后得到了15只狗股,并按照等权仓位构成投资组合,调仓频率保持在月度甚至更低,该指数不择时,目标是超越沪深300甚至是绝对收益。


进入原文链接可以查看该组合一年来的表现,后续也将保持更新。



狗股策略的长期理念


根据投资大师格雷厄姆等关于低估等相关经典投资理论来看,股息率无疑是判断公司价值的一大重要指标。


从某种意义上来说,所有上市公司的成长和最终价值体现,都要和公司的盈利能力和分红能力挂钩。


值得一提的是,狗股策略在短期的超额收益可能不是很显著,因为大市值公司增长肯定不能与小市值成长股相比,但是长期稳健的复利收益却不应该被忽视。


简言之,狗股策略不适用于短线进出等交易型的投资者,而更适合作为长期投资和资产分散配置的一种途径。


中国的《道德经》说过,“为学日益,为道日损,损之又损,以至于无为”。很多时候,投资并没有过于复杂的事情存在,删繁就简,把简单的事做好做精,普通投资者也能取得战胜市场的超额收益。



上述数据出处:dogsofthedow.com,Investopedia.com,华泰证券&长江证券研究所,雪球社区的红利基金&托尼张,万得&通达信&东财数据




文章内容不构成投资意见,市场有风险,投资需谨慎。


支持原创 长按关注

Copyright © 上海证券公司联盟@2017