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广发证券北京分公司VIP财富资讯20180413

广发证券北京分公司2019-04-20 12:51:13




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广发策略

养老诚可贵,税延来助威——商业养老保险个税递延专题报告

广发非银团队

核心观点
    

税延型养老保险试点正式公布

        据财政部网站消息,五部委联合发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知,自2018年5月1日起,在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。税延型养老保险,是指税前列支保费,未来领取保险金时再缴纳个人所得税的一种养老保险,通过降低税负,鼓励个人参与商业保险,对推进商业养老保险意义重大。

他山之石:美国税延型商业养老保险

        美国的税延型个人商业养老保险主要以IRA计划的形式出现。IRA账户托管对象主要为共同基金(47%),少数为保险公司(5%)。投资标的灵活、风险自负,包括共同基金,银行定存及理财产品,股票、债券及常规衍生品,寿险年金产品等。目前,30%美国家庭持有IRA账户,资产达7.9万亿美元。从资产品种配置及比例上看,IRA账户更突出投资功能。

税延政策打开寿险保费增长空间

        与美国不同,我国税延优惠只面向保险产品放开,保险公司将会获得全部的保费收入。以上海市为例,按试点额度和一定纳税人群假设测算试点税延产品带来的保费增速,税延保费收入预计从2018年的31亿增长到2027年的234亿,可为当前上海保费市场贡献26%的增长空间。本次税延政策落实影响面比健康险优惠政策更大,有望对整个寿险市场造成更深远的积极影响。

政策红利下强者恒强逻辑不变

        四家规范程度、成熟度较高的大型险企预计将率先成为试点对象,受益于政策红利,短期相对新兴保险公司其竞争力将进一步提升。自税优健康险推出以来,四家上市险企的股价表现十分亮眼,政策红利催化效果明显。本次税延政策落实影响面比健康险优惠政策更大,有望对整个寿险市场造成更深远的积极影响。当前金融环境下,龙图企业优势十分明显,上市险企市场份额相对稳固,有望优先享受税延春风。

投资建议

        税延养老政策试点已经出台,总体上对提升商业养老保险支柱是利好消息。龙头公司得益于市场份额和渠道优势,有望率先享受政策红利。当前行业18年P/EV仅0.94倍,估值优势和布局价值显现。


风险提示

        税收递延保险政策落地时间及效果不及预期;利率水平剧烈波动;资本市场大幅波动等。




报告正文


1税延型商业养老保险概况

个人税收递延型商业养老保险含义与本质

        据财政部网站消息,为推进多层次养老保险体系建设,对养老保险第三支柱进行有益探索,财政部、税务总局、人力资源社会保障部、中国银行保险监督管理委员会、证监会发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知,自2018年5月1日起,在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。

        个人税收递延型商业养老保险定义为:国家给予商业养老保险投保人所得税延迟缴纳优惠政策的一种商业养老保险,具体指投保人所缴纳的保费可以在税前扣除,等到将来领取保险金时再缴纳个人所得税,这样可降低个人的税务负担,并鼓励个人参与商业保险、提高未来养老质量。以试点方案为例,假如一名30岁的工薪阶层,其工资计税金额(扣除三险一金等税前列支项目后)为10000元,如其每月购买600元税延型养老保险,根据其收入所对应的20%最高税率,税延政策将使他延后缴纳的个人所得税为每月120元,一年即为1440元。30年后其达到退休年龄,从个人账户支取商业养老金,根据30年后起征点及税率进行缴税,由于退休后的收入通常不会高于工作时的收入,退休后缴纳的个人所得税通常较低,再扣除通货膨胀因素,税收负担就更轻了。

        相对于社保来说,递延税养老保险是个人商业养老保险计划,有着商业保险基本的特征:投资理财、保值增值。社会基本养老保险的领取分为两部分:个人账户和社会统筹。个人账户的资金来源于社会基本养老保险个人缴纳部分,社会统筹来源企业缴纳和政府财政补贴两个部分。名义上,我国实施的是部分个人积累、部分现收现付的制度,实际上执行的却是现收现付制度,即个人账户的缴存额也被用于了社会统筹,由于本来用于个人储蓄的金额也被支付了出去,个人账户出现空账状态。在目前的现收现付制度下,社会保障资金较少涉及投资,因此整体面临处于缩水贬值的状态。养老金的保障待遇又是按照社会平均工资的一定比例发放的DB模式,对于民众来说难以依靠养老金实现优质生活。递延税养老保险则完全不同,投保人缴纳的保险金直接交由指定的第三方投资管理机构进行低风险投资,包括货币基金、债券、股票等等,保险基金一直处于增值状态,这就为高品质养老生活提供了可能,实际上投保人与资产管理公司建立的是一项信托管理计划,并且接受政府监管。

        看起来,递延税养老保险与银行或证券基金公司提供的个人或家庭理财产品无异,其实不然。递延税养老保险账户与一般个人建立的股票、基金投资账户有三个明显的区别:1)递延税养老保险账户的收益不需要缴纳政府税收;2)递延税养老保险账户通常不需要缴纳佣金等传统投资账户的杂费;3)投保人可自由将自己的递延税保险账户变更至其认可的其它有资质的第三方公司,保证账户收益的稳定性,但不需要支付任何费用。


个税递延型商业养老保险的两种主要模式

        目前,世界上大多数发达国家均建立了多支柱的养老保险制度体系,其中个人商业性养老保险占据越来越重要的地位与作用,大致总结为两种主要模式:

        1)以美国的“个人退休账户”(IRA)、加拿大的“注册退休储蓄账户”(RRSP)及英国的个人养老金计划为代表的“投资型体系”。这些国家采取普惠的公共养老金模式,与职业、收入无关,且只提供最低保障,这为私人养老金市场发展留下了广阔空间。通过发展壮大私人养老金与广覆盖的公共养老金相结合的办法来满足收入维持的需要,一方面大大减轻政府公共养老金支出压力,又有效地分散老年人的退休收入风险。因此,民众参与率很高,既可购买年金保险产品,也可对个股、债券和养老金产品以及公共基金产品进行投资。在该模式下的税收优惠政策具有多种组合,既有EET型,也有TEE型等,个人养老金十分发达且运作模式比较成熟。

        2)以法国、德国、意大利为代表的欧洲大陆国家的传统“保险型”体系。这些国家的养老保险制度的设计初衷是为了维持退休后生活水准,对私人养老金市场的产生和发展存在“挤出效应”,所以较英美国家发展滞后缓慢。参保者无需建立个人账户,只需在银行或保险公司开设一个户头,购买的产品主要是储蓄型保险和保险公司的各种寿险产品或年金保险,税收优惠政策以个税递延为主。该模式与“投资型”体系相比,缺乏足够的激励性,导致其参与率很低。20世纪90年代以来,随着老龄化的加剧和较高的财政压力,欧洲大陆国家普遍开始重视发展个人养老金计划,并纷纷效仿英美模式,试图建立个人账户,向投资模式转变,但总体效果仍不及英美模式。


2他山之石:美国税延型商业养老保险


美国社会保障制度总览

        美国的社会保障体系可以划分为社会保险和公共援助两大部分。社会保险主要包括老年、遗属与伤残者保险,医疗保险、失业保险和工人赔偿项目。公共援助主要是针对低收入阶层和贫困社会成员进行的一系列救助项目,因而其受助资格的确定要经过家计调查,即是要对受益人的家庭资产价值和家庭月收入进行审核。公共援助项目在美国的反贫困中发挥了重要作用。美国公共援助项目主要有:食品券计划、补充保障收入、贫困家庭临时援助计划、医疗援助计划。

        美国的养老保险制度已有200多年历史,现行养老保险体系主要由三大支柱构成:

        第一支柱是由政府主导、强制实施的社会养老保险制度,即联邦退休金制度。社会保障税是联邦退休金制度最核心的内容,由联邦政府按照工资一定比率在全国范围内统一征收,强制要求企业在每月发工资时按照雇员的社会保障号码(SSN)代扣代缴。退休人员领取联邦退休金时免税,但年总收入超过一定金额者需纳税。2015年,年收入超过2.5万美元的单身退休人员、以及超过3.2万美元的退休夫妇在领取联邦退休金时需纳税。目前,这部分人约占美国退休人口的40%。

        第二支柱是由企业主导、雇主和雇员共同出资的企业补充养老保险制度。1978年,美国内税收法新增的第401条K项条款规定,政府机构、企业及非营利组织等不同类型雇主,为雇员建立积累制养老金账户可以享受税收优惠。根据这一条款,越来越多美国企业选择了雇主和雇员共同出资、合建退休福利的方式。因此,美国企业年金计划又称作401K计划。

        第三支柱是由个人负责、自愿参加的个人储蓄养老保险制度,即个人退休金计划。个人退休金计划即个人储蓄保险,是一种联邦政府提供税收优惠、个人自愿参与的个人补充养老金计划。个人退休金计划始建于上世纪70年代,其核心是建立个人退休账户(Individual Retirement Accounts,简称IRA),因此个人退休金计划被称作IRA计划。

        这三大支柱分别发挥政府、企业和个人作用,相互补充,形成合力,为退休人员提供多渠道、可靠的养老保障。以IRA为代表的第三支柱与我国近期将要推出的个人税延型商业保险性质相近,因此下文主要介绍IRA计划内容。


IRA计划的具体运作模式

        2016年,养老保险资金总体资产规模超过25万亿美元,较2015年底增长 6.1%。IRA规模为7.9万亿美元,401(k)计划规模4.8万亿美元。IRA已经成为近30年来美国养老金资产持续增长的最主要来源,规模已超过以401(k)为代表的DC计划。


        作为第二支柱和第三支柱的代表,401(k)计划和IRA计划兴起的原因和最突出的优势都是税收优惠(Tax Advantage),目前美国有61%的家庭持有税收优惠的退休储蓄计划。这两类退休金计划都无需缴纳资本利得税和股利税,即免征账户内的存款利息、股息与投资收益所得税,不过仍需个人所得税缴纳。对于个人所得税,401(k)与IRA又各自分为传统型和Roth两种:传统型指先存入退休金计划,未来提取时再缴交个人所得税,因此也有延迟纳税的好处;Roth指先缴交个人所得税再存入,取出时无须再交税。

        401(k)计划的具体内容为:雇主为雇员设立专门的401(k)账户后,雇主可能会为该账户匹配一定比例资金,一般为雇员工资的3%到7%。提供401(k)计划的雇主,一般会指定一个基金公司管理雇员的401(k)账户,为员工提供不同的投资标的与组合。雇员自主决定投资决策,并承担投资风险,退休后的养老金领取金额多寡则取决于过去的缴费金额高低,以及投资收益状况。离职时由雇员自行转走,转入其选定的任何提供401(k)计划的基金公司。员工退休时,可以选择一次性领取、分期领取和转为存款等方式使用。美国推行401(k)计划后,其资金迅速与股市形成良好互动,美国大公司的职工将自己养老基金中约1/3的资金投资本公司股票。

        由于401(k)计划必须由雇主发起建立,对于自谋职业者或者企业未提供职业年金计划的就业者来说,就无法参与。而IRA计划面向所有纳税者,特别适用于中等收入及个体经营者,进一步完善了美国养老保障体系。截至2016年中期,约有三分之一的美国家庭(约4250万户)持有至少一种类型的IRA账户。IRA账户由参与者自己设立,所有16岁以上70.5岁以下、年薪不超过一定数额者均可以到有资格设立IRA基金的银行、基金公司等金融机构开设IRA账户,而且不论其是否参加了其他养老金计划。IRA账户由户主自行管理,开户银行和基金公司等金融机构提供不同组合的IRA基金投资建议,户主根据自己的具体情况和投资偏好进行投资管理,风险自负。户主退休后从账户领取的养老金取决于缴费多少和投资收益状况。


IRA计划的投资运营发展

        IRA是采取信托模式管理。出于对养老金资产安全考虑,目前国际上大部分养老金资产管理采取信托模式管理,信托模式具有资金安全隔离、运作透明、监管严格、操作灵活等优点。因此,IRA一般在美国金融机构开设并托管,如共同基金公司、商业银行、寿险公司以及证券经纪商等金融机构。IRA的资金可以用来购买托管机构允许买卖的多种金融产品。

        截至2016年末,美国个人退休账户持有的资产7.9万亿,绝大部分投资于权益类资产。其中,近47%由共同基金管理;银行储蓄和寿险公司占比一直较低,分别为7.5%和5%;其他资产(40%)包括个人投资权益资产及通过经纪账户和信托账户持有的其他资产。具体投资标的范围较广,包括共同基金,银行定存及理财产品,股票、债券及常规衍生品,寿险公司的年金产品等。从资产品种配置及比例上看,IRA账户更突出投资功能,对投资收益有明确的期望。而我国个人税延养老险,其核心在于“保险”,相关税收优惠只面向保险产品放开,强调的是保险功能,而非投资功能。

        IRA计划与资本市场互为依托,互相促进。IRA计划资产规模的快速增长一方面归功于税收优惠的吸引力,另一方面得益于美国完善成熟资本市场提供了长期稳定的投资环境。同时,大笔退休资金的投资需求也促使共同基金等商业金融机构积极参与,不断开发适应个人需求的创新产品,促进了美国共同基金行业的创新浪潮和规模倍增,也促进了美国资本市场的稳定健康发展。近十年来,包括目标日期基金(Target date mutual fund)、生命周期基金(life style mutual fund)在内的创新共同基金产品,发展迅猛,一定程度上得益于IRAs计划对共同基金的偏爱有加,以及市场对这些契合养老金投资本质的创新产品的需求。


3中国税延型商业养老保险发展


中国社会保障制度总览

        目前,我国已经实现了由单位和家庭保障向社会保障、由覆盖城镇职工向覆盖城乡居民、由单一保障向多层次保障的根本性转变,初步形成以社会保险、社会救助、社会福利为基础,以基本养老、基本医疗、最低生活保障制度为重点,以慈善事业、商业保险为补充的社会保障体系框架。随着城乡基本养老保险制度全面建立、全民医疗保险制度体系逐步健全、社会救助制度体系建设加快推进、社会福利制度体系不断完善,我国社会保障制度体系基本形成。


        养老保险是我国社会保障体系最重要的险种之一,涉及人数多、基金规模大、运行周期长,对经济社会发展有着举足轻重的影响。2016年末,全国参加基本养老保险人数为8.8亿,基金收入3.8万亿元,同比增长18%,基金支出3.4万亿元,同比增长21.8%,年末基金累计结余4.4万亿元。2016年末全国有7.63万户企业建立企业年金,比上年增长1.1%。参与职工人数为2325万人,年末企业年金基金累计结存1.1万亿元。

        我国的社会养老保险体系主要包括第一支柱公共养老金、第二支柱职业养老金和第三支柱个人养老金。从我国实践来看,第一支柱基本养老保险一支独大,第二支柱的企(职)业年金发展缓慢,第三支柱个人养老金尚未建立,国家养老资产储备严重不足,养老金制度发展不均衡,远期面临巨大的可持续压力。

        将第一支柱按适用人群分类来看,我国养老保险体系分为城镇职工养老保险,城乡居民社会养老保险,新型农村社会养老保险。新农保与城乡居民社会养老保险相似,政策都是由政府主导建立的,实行个人缴费和政府补贴相结合,社会统筹和个人账户相结合。而城镇职工养老保险适用于有城镇户口的企业员工,公司缴纳20%的养老基金,进入统筹账户;个人缴纳8%,进入个人账户。

        对于企业职工,公司还可通过企业年金的形式为员工补充养老保障。2013年年底,财政部、人力资源社会保障部、国家税务总局联合出台了《关于企业年金、职业年金个人所得税有关问题的通知》,对企业年金和职业年金给予个税递延优惠政策,即企业(及事业单位)缴费和个人工资计税基数的4%以内部分的个人缴费,个人所得税递延至领取年金时才缴纳。不过该政策效果并不明显,对原有的企业年金格局影响不大。

个人税延型商业养老保险发展进程

        我国个人税延型商业养老保险早在2009年已经初步提出,后续一直有相关文件支持个人税延型商业养老保险的试点推出。2017年7月,国务院办公厅印发《关于加快发展商业养老保险的若干意见》,明确提出要加快个人税收递延型商业养老保险试点。开展个人税收递延型商业养老保险试点,是党中央、国务院为应对人口老龄化、增强养老保险体系的可持续性做出符合我国国情的重大战略决策,也是一项惠民工程。2018年4月,五部委联合发布开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知,自2018年5月1日起,在上海市、福建省(含厦门市)和苏州工业园区实施个人税收递延型商业养老保险试点。试点期限暂定一年。


我国试点个人税收递延型养老保险与美国IRAs计划对比

        目前个税递延型商业养老保险的税收优惠细则尚未明确,参考2012年上海个税递延试点的方案,产品定位可能为契约型,产品形式为分红型保险,具有保障、投资、避税的三重功能。购买方式上也以个人商业保险公司团购的模式进行,统一通过工资税前抵扣。2018年4月五部委最新发布的试点通知,明确个人购买商业养老保险抵税额为1000元和工资收入的6%孰低者。


        现阶段的税收抵扣额度不应过高,以免造成高收入群体通过购买高额商业养老保险来避税,影响再分配的公平性,同时避免对政府税收造成过度影响。参考2012年上海个税递延试点的方案,以700元作为税收抵扣额度测算。

        随着个税递延养老保险试点的开展,个人商业养老保险体量有望迎来爆发性增长,作为唯一的管理机构,保险公司将会获得全部的保费收入。相比美国IRAs计划共同基金作为主要托管机构的情况,税收优惠政策无疑将为国内保险公司带来更加丰厚的利润,给寿险行业带来全新的增长点。

        美国的养老保障制度是典型的社会、雇主和个人三支柱的层次结构,目前现有的私人养老金替代率高于公共养老金,并且私人养老金计划在保险、证券、基金等金融行业占比突出,并逐步渗透到基础建设房地产等行业的多元投资格局。私人养老计划中最具代表性和发展规模最大的就是401k和IRAs计划,它们分别属于养老制度的第二和第三支柱。


4税收递延政策效果测算


当前税收递延试点政策分析

        近期公布的五部委税延试点通知,明确额度上限为1000元和工资性收入的6%孰低者,总体来看,试点方案对于高收入群体的吸引力更大。在领取养老金阶段,按照25%领取额度免税,余下额度按10%税率计算,相当于养老金全额7.5%的税率计税,这比退休前的税率明显更低,从而实现对投保人的税收优惠。

        目前的试点方案中递延上限设定为一个固定数值1000元,并不与工资挂钩,这个限额随着工资的增长,带来的递延税额具有一定吸引力,不过只有当这个限额足够应付未来养老需求时,才会吸引更多的雇员利用限额来购买商业养老保险。

以上海为试点税收递延工作带来的保费增量测算

        假设如下:本次税收递延政策只使得达到个税起征点,即纳税群体产生参与欲望,且为足额参与(每月缴纳保费1000元),年保费为12000元,假设第一年该政策的覆盖率为纳税人口的10%,覆盖率每年递增2.5%,至2027年覆盖率将达到32.5%。

        假设纳税人口增长率为10%,则税延保险的确会给寿险业带来一个新的增长点。预测2018年税延政策为上海市带来新增保费收入30.5亿元,占到17年全市寿险保费收入3.46%。而十年后,税延政策将为上海市新增233.8亿元保费收入,占到17年保费收入的26.5%。仅从目前试点方案来看,税延政策对保费市场的推动作用不可忽视,未来若向全国推广,空间潜力巨大。


上市险企龙头优势明显,税延春风有望先享

        此前,健康险优惠政策已经出台,中国太保率先开通税优健康险产品个人网络直购通道,提高了消费者对税优健康险的普及性。作为第一批获得个人税优健康险经营资质的保险公司,2017年1-9月,中国太保承保的税优健康险市场份额位居行业首位。个人直购渠道具体操作如下:个人客户确认税优投保资格并在线投保后,薪资收入者可将电子保单发送给单位财务抵税,个人工商户在申报个税时提供保单,两种方式都能够享受税优政策。此举成功解决了税优健康险在个人客户推广方面的难题,有助于税收优惠广泛惠及消费者,拓宽税优健康险产品销售渠道,从而提高相应保费收入。根据税优健康险的实践经验,我们可以预期税延养老保险也有望实现个人直购,消除团体渠道的局限性,总体推广前景光明。

        政策红利助力股价上涨,未来税延型养老保险市场红利可期。2016年1月1日起,商业健康保险个人所得税优惠政策在全国31个试点城市正式启动。自税优健康险推出以来,四家上市险企的股价表现十分亮眼,政策红利催化效果明显。本次税延政策落实影响面比健康险优惠政策更大,有望对整个寿险市场造成更深远的积极影响。当前金融环境下,龙图企业优势十分明显,上市险企市场份额相对稳固,有望优先享受税延春风。


5展望行业影响


提升养老保障型商业保险竞争力,促进保费增长,刺激行业增速

        税延型商业保险的推出迎合了中等收入工薪阶层对投资和保障的双重需求。对收入较低人群,税收递延的优惠效用远低于即期收入的损失效应。而根据国际经验,税延优惠政策都会设置封顶限制,因此对于高收入人群来说,税延型商业养老保险的优惠意义不大。

税负优惠和保障特性将成为个人税延型商业养老保险的核心竞争力。中等收入工薪阶层以往在面临投资选择时,会更加偏向基金、债券、银行理财、地产等收益可观的投资方式,而养老型保险产品(通常为长期储蓄型)并无竞争优势。税延政策优惠降低了实际税负,间接提高了投资收益,将显著提高投资者对商业保险的偏好。其次,在老龄化大潮下,众多421结构的工薪家庭会自发重视第三支柱养老保障。由于税延险产品将秉持“收益保证、长期锁定、终身领取、互助共济”的保障性特征,未来更加会从其他投资方式中脱颖而出。美国IRA(个税递延养老账户)自1974年诞生以来,规模迅速增长至8.2万亿美元(2017Q1),接近美国GDP的一半。

        《养老金融蓝皮书》指出,将近八成(78.9%)的调查对象表示愿意参加个人税延养老金计划,仅有21.1%的调查对象表示不愿意参加。从不同年龄人群来看,个人税延养老金计划参与意愿呈现出倒U型的趋势,中青年(30-49岁)人群较29岁及以下和50岁以上的人群的参与意愿更为强烈;从不同受教育程度来看,随着受教育程度的提高,第三支柱个人税延养老金计划参与意愿明显呈现出上升的趋势;从收入状况来看,不同收入人群参与第三支柱个人税延养老金计划的意愿也呈现出倒U型的趋势,中高收入的人群对第三支柱养老保险的参与意愿明显高于月收入在1500元以下和高收入人群(月收入在15001元以上)。调查数据显示,九成以上(90.6%)的调查对象愿意为第三支柱个人税延养老金缴费的额度在每月1000元以下,其中68.4%的调查对象的第三支柱个人税延养老金缴费意愿在500元以下,29.5%的调查对象每月第三支柱个人税延养老金的缴费意愿在300元以下,9.4%的调查对象愿意每月为第三支柱个人税延养老金缴费1000元以上。

税延养老保险助力寿险保费结构改善,大型险企或将抢占先机

        税延型商业养老保险业务的开展将为寿险企业带来大量稳定长期期缴保费,优化保费结构。在“偿二代”的变迁之下,长期保障业务增长的优势明显。费用分摊模式的变化,对于长期保障业务,其内含价值及净资产将会提升。在“偿二代”体系下,保险合同负债通过现金流现值、选择权及保证利益的时间价值、风险边际之和计算出,长期保障型产品相对短期产品形成负债更少,提升净资产及企业内含价值。“偿二代”下,长期保障业务占比高的公司偿付充足率提升,万能险等趸交产品占比高的公司偿付充足率下降。相比于短期、理财型业务,长期寿险业务剩余边际高,相比于偿一代使实际资本上升,从而提升寿险公司综合偿付能力充足率及核心偿付能力充足率,考核、融资压力降低。

        相较新兴险企,大型险企能占领个人税延型商业养老保险先机,进一步提高保障型业务占比高。回看我国个税优惠型健康险的实施过程,政府分批次审核个税优惠的健康险业务经营资格。中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险四家保险公司都于第二批通过审核,远早于相对较小的新兴险企。因此我们有理由相信,在未来税延型养老保险政策实施阶段,A股四家规范程度、成熟度较高的大型险企将率先受益,成为其中的试点对象,短期相对同行业新兴保险公司其竞争力将进一步提升。



6投资建议


        税延养老政策试点已经出台,总体上对提升商业养老保险支柱是利好消息。龙头公司得益于市场份额和渠道优势,有望率先享受政策红利。


风险提示

        税收递延保险政策落地时间及效果不及预期;利率水平剧烈波动;资本市场大幅波动等。


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