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【中信消费】八大行业联合,解读最新观点!系列二——品质生活

麦高玩乐游2019-06-14 00:05:40

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本文提要

消费行情持续强势,医药、小食品、纺服、教育等等,轮番上涨。接下来该如何配置?消费投资还得看中信。系列二且听中信消费五位首席分析师为你解读品质生活,可选消费里的升级机会。

传媒娱乐

中信传媒资深 肖俨衍

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互联网视频行业现状+格局

用户规模和市场总量非常庞大

截止2017年底互联网视频用户规模5.79亿,手机视频用户是5.5亿,移动端人均单日使用时长约95分钟,移动化趋势明显。

广告和付费驱动下快速增长

2017年付费用户规模8000万到1亿,预计2018年有望超过1200亿,过去三年复合增速在40%以上。

整体格局

BAT三足鼎立,芒果TV和B站深耕垂直领域的大格局短期内会保持稳定。爱奇艺和腾讯月活超过四个亿、日活超过一个亿,优酷的月活超过三个亿,三家付费会员渗透率均超过10%;芒果TV和B站,1亿月活和上千万级别日活。

对标美国看中国未来空间

对标美国

美国有线电视行业2016年总体规模超过2000亿美金,占美国娱乐产业产值33%,人均接近700美元,占美国人均可支配收入的1.8%。其强大的变现能力来源于:

第一,内容端高度发达。美国90%的娱乐资产都掌握在六大集团旗下,六大传媒集团拥有庞大且强劲的内容制作部门,每年内容制作投入达到百亿美金的量级;

第二,发行端。美国有线电视运营商拥有近乎垄断的市场地位,通过捆绑套餐销售的形式,保证持续涨价的能力。2006-2015,美国有线电视的套餐价格,复合增速超过55%,大于GDP的复合增速。

中国视频产业商业化的再出发

第一,互联网公司的思维革新,有希望革新中国的内容制作产业;

第二,AI等高科技的加入,对于降低成本、提高效率有非常高的催化;

第三,互联网视频行业突破区域限制,具有规模优势。

结论

2022年整体产业规模达到2400亿元,五年复合增速25%;2027年达到3500亿元,十年复合增速16%,互联网视频是一个内容加互联网的行业:

第一,中长期有广阔的空间;

第二,需要内容产业持续跟进和配合;

第三,互联网视频的平台性公司,有望以平台为基础进军综合娱乐产业,进一步打开成。

重点公司

爱奇艺:行业综合实力最强的品牌

第一,自制内容和团队。在综艺和剧领域都有自身稳定的团队,自制综艺全网最强,稍微不足的地方是IP资源不及腾讯;

第二,具有全行业领先付费分账系统。降低版权采购的风险;发掘有潜力的新人和制作团队;

第三,拥有领先的AI科技优势。

快乐购:A股互联网视频龙头型的平台型公司,具有显著的稀缺性优势

公司背靠湖南广电和芒果tv,芒果tv深耕年轻女性人群,优势在于内容制作端。未来一方面依托芒果tv的平台,继续聚拢核心群体,从广告和付费提升变现能力;另一方面,芒果tv未来有望持续在综艺、剧集、少儿内容等领域继续做大做强,打造中国内容产业知名品牌。目前快乐购收购重组已经过会,正在等待批文,建议投资者积极关注。

商业零售

中信商业资深 徐晓芳

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需求端

中产扩容和消费升级带动需求增长

上层中产

来源:一二线城市的新兴产业,如教育、互联网、共享经济等,以及传统的金融地产。

消费特点:犒赏性消费,不同于2012年之前的政务消费,或者是带有暴发户性质的冲动消费。这一类中产带动国内的高端产品以及进口商品的消费,为业态创新提供了基础。

入门级中产

来源:产业转移、一带一路、地产的财富效应以及棚改的财富效应。

消费特点:注重性价比,对本土品牌有更高的认知度,带动了本土化妆品、珠宝品牌的发展,催生了拼多多这样的社交电商,推动快手、抖音、火山小视频等短视频的爆发式增长。

供给端

第一,优胜劣汰带来了行业格局的向好。在有大量退出者的情况下,行业龙头励精图治坚持了下来,现在叠加消费复苏,龙头企业都呈现比较好的业绩弹性。

第二,双线再平衡。线上的流量红利已经结束,阿里京东纷纷抢占线下零售商资源。其中阿里抢占线下资源要求绝对的控制权;腾讯京东强调弱控制,更想要流量的变现,同时试图掌握品牌,以免被阿里从品牌端切断品牌供应。

第三,新零售。新零售归结为三点:精准化、智能化和场景化,最终要实现成本的下降、效率的提升、体验的提升,推动商业模式的进化。

重点公司

百货

天虹股份:代表成长的逻辑,无论行业如何都会永远存在下去。

王府井:坚持布局,在行业复苏以及消费升级的情况下,呈现很好的运营环境,受益于上层中产扩容带来的自我犒赏型消费爆发。

重庆百货、银座股份:国企改革提升效率:重庆百货明年初激励落地,有望复制鄂武商净利率提升;银座股份预计稍晚,但是大方向确定。

超市

永辉超市:云超2018至少有35%以上的业绩增长,云创2018年的亏损大约是在6-8亿,2019年亏损幅度会收窄。预计在下半年估值会向2019年切换,目前900亿市值对应2019年30倍PE,在合理范围内。比较好的买入时机是在家乐福的详细收购方案公告之后。

家家悦:山东区域零售龙头,最大的逻辑在于从经营保守向经营积极转变,从一个区域龙头向山东周边扩张,而利润情况当前不是最重要的。看点有三个:第一,同店增速,反映过去改革的成效;第二,开店,印证长期逻辑,能不能走出山东,能不能由小变大;第三,与互联网龙头的合作。

化妆品

上海家化:二季度末开始将会有一系列的新品上市,如果新品上市达到预期以及营销跟上的话,公司将正式踏上复苏的轨道。

珀莱雅、御家汇:本土二线化妆品和互联网美妆代表。重点是观测两点:第一,有没有清晰的战略方向,能不能执行下去;第二,收入端能不能持续提升,业绩并不是当前阶段最核心的。

金银珠宝

周大生:坚持布局,向低线城市下沉,受益于入门级中产和普通级中产扩容带来的消费升级。

莱绅通灵:打造本土可选消费品牌,契合中产消费升级;运用新媒体营销方式,主攻年轻消费群体。

电器连锁

苏宁电器:家电3C板块电商的渗透仍有空间,但是提升速度已经比较平缓,未来最大的空间在线下。苏宁多个指标都在持续改善的,远远优于竞争对手国美。主要有三个看点:

第一,线下家电3C持续开店,同店保持良好的增速。一二线城市开常规店,低线城市开加盟和服务站,3到5年份额有望翻番;

第二,双线获客快速成长,电商平台快速成长并且在减亏;

第三,整个快消品的格局没有确定,苏宁小店快速拓品类,抢占快消市场份额。

休闲教育

中信社服首席 姜娅

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休闲板块

现状

需求增长与消费升级倒逼供给改革

需求扩张:旅游消费会经历观光游-休闲游-度假游升级的路径,中国人均GDP已经向万美金迈进,对于休闲游的需求在5000美金以上就会体现,所以整个中国现在已经有很大的需求群体进入到旅游消费阶段。

供给落后:中国旅游产品还处于比较初级跟雏形的阶段,已经不能满足原先观光游消费者升级后的需求。

投资逻辑

从两个维度关注供给端的变化,重点推荐中青旅和中国国旅:

第一,旅游公司产品运营能力

主要体现在做的比较好、有一定资源储备的公司里,尤其是部分民营企业,这一类的公司实际上目前并不多。

国内旅游:宋城演艺。因为六间房对赌即将到期、市场对六间房的长期发展产生疑虑因而对公司估值产生压制,公司股价现在处于底部。但公司的运营能力在整个旅游板块里面是非常强的,未来在供给端的升级过程中,公司升级转型能力有望带动公司迎来新一轮成长,目前公司估值处于低位,建议重点关注。

出境旅游:凯撒、腾邦、众信。行业在缓慢复苏。从运营的角度,三家都是民营企业,有非常强的战斗能力;从估值的角度,出境游板块相对于国内其他板块会稍微偏高,但总体有阶段性的投资机会。

第二,公司治理机制变化后的发展提速

原来的旅游公司大部分是国企,对前端的市场运营者或者一线工作人员的激励很难到位,在资源架构上容易造成效率的浪费。从国家层面上看,希望将这些国企打造成为综合性的旅游集团和资源整合平台。

中青旅 :消费需求够,公司内部改革已经有明显的迹象。

中国国旅:吸引消费回流大背景下,公司自外而内均产生了不小变化,效率得以提升,现在仍受益于进一步的政策红利。

教育板块

行业特征

刚性需求

从产业链的维度,教育资源上中下游普遍供给偏紧,而需求在收入提升的背景下快速增长。

政策管制

教育本身是立国之本,教育政策近年来处在变化中,而政策又正是行业格局的终指挥棒。教育企业第一步需要考虑的问题是在政策背景之下,未来教育资源分配的格局,其次是本身所处的赛道和运营能力。

政策影响

素质教育

新高考改革是素质教育方向的体现,目前能够投资的教育企业大多数是做教育培训的,素质教育改革将对培训行业会产生非常大影响,包括:

第一,培训行业的市场规模,是否还能够保持现在的规模,对校内起到绝对的补充。

第二,机构能否在政策指引下,抓住市场需求的变化,提供内容、拓展渠道

第三,现阶段为看,我们认为龙头转型能力会更强,有平台、课程研发能力,中小机构压力更大

教育公平

更多体现在校内,主要是招生政策,将对民办学校产生较大影响:

第一,上海公民统招政策出台导致民办学校报名人数大量下降,招录比大大下降,学校将更注重品牌和品质

第二,提供国际教育课程的K12学校扩张难度相对小,受招生政策影响也相对较小,消费升级趋势下留学需求也在强劲增长

高等教育受政策影响最小

第一,高等教育短期的发展逻辑在并购,内生性的增长比较稳定,主要是学费上涨推动等

第二,高等教育板块新上市的这几家企业第一资金比较充足,第二收购过程后的整合能力非常强。在港股首推中教控股,此外民生教育、新华教育、新高教同样值得关注

推荐标的

短期内首推高等教育板块,推荐中教控股、新高教集团;K12学校板块,推荐港股枫叶教育、A股凯文教育;教育培训板块,建议关注抗风险、抗政策影响较强的龙头企业。

大健康

中信医药资深 陈竹

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行业现状

板块表现

中信医药指数年初至今上涨接近16%,超过沪深300指数接近23%。从涨幅靠前的个股以及基金持股持仓的变化来看,医药板块已经从去年下半年品牌中药以及品牌OTC为代表的蓝筹为主的标的逐渐转变成目前全面开花行情,尤其是一些成长性、创新性的公司也有非常不错的走势。

行业景气

第一,一季度医药工业收入端增长16%,利润端增长22%;

第二,一季度医保基金整体结存率高达34.9%,同比上升接近三个百分点。

监管升级

第一,两会将健康提高更高的位置,机构部委改革中医药的机构部委改革尤为明显,相关部门的职权更加的集中,解决了之前统管不一致的问题;

第二,部委改革后,医改将会加速,政策更快落地。

板块估值

中小市值的绩优成长股在去年的增长行情中逐渐回访,体现出非常强的性价比优势。今年整个医药板块中蓝筹偏弱,主要是这些以行业催化剂比较明显的中小市值股票涨幅比较明显。

投资逻辑

处方药

随着顶层设计的基本完成,2018年将是政策落地以及改革红利释放的第一年。关于创新药的优先审评和仿制药的一致性评价,都会在18年年底基本上形成大的这个框架结构或者说基本完成。

仿制药:收益一致性评审加速、医保支付和招标政策、医保资金充足。推荐恒瑞医药、复星医药、科伦药业、天力士、石药集团。

创新药:去年开始推行的优先审评,基本上可以节约创新药1-2年上市周期,对于在创新领域产品线布局比较好的公司是确定性利好,建议重点关注研发投入占比较高的创新药研制型企业,推荐恒瑞医药、北大医药。

国产医疗器械

国产中高端医疗器械以及国内医疗服务机构,在这新的医改启动的时候就基本上明确了国产替代的定位。推荐关注今年下半年即将上市的国产医疗器械巨头迈瑞,前期推荐的大博医疗、乐普医疗、以及医疗服务代表公司爱尔眼科,都受益于国产政策上的推动。

创新药产业链以及卖水者的逻辑

第一,受益于口服制一致性评价带来的相关CRO以及原辅料升级企业,推荐泰格医药、山河药辅;

第二,受益于注射剂一致性评价,推动整个产品药包材升级的企业,推荐山东药玻

第三,回归到创新药产业链以及原料供给侧改革,以及MIH带动国内医药生产产业结构变革的企业,推荐凯莱因、普洛药业、药明康德

医药商业

重点关注医药零售,推荐益丰药房、大参林、一心堂、老百姓第二是医药流通,已经回到五年内估值中枢的最低点,此时投资具有安全边际。

乘用车

中信汽车首席 陈俊斌

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行业现状

汽车消费属性越来越强

第一,随着居民消费能力提升,乘用车逐渐从一个可选消费品向必选消费品转变;

第二,汽车进口关税整车从25%降到15%。

对汽车领域转向乐观

第一,中国乘用车销量放缓,价格竞争加剧,贸易战以及关税放开等不利因素已经基本反映在股价上;

第二,基本面向好,4月份乘用车的销量增速回升到了11%,一季度只有3%,4月份产量增速从负增长转为正增长,在终端去库存的情况下价格保持平稳,说明消费韧性强。

看好新能源汽车

第一,2011年之后诞生了四家两年十倍的公司,背后的核心逻辑都在于爆款SUV顺应了居民消费的趋势,因此现在最简单的逻辑从看爆款SUV到看爆款新能源汽车;

第二,新能源汽车进入到乘用车阶段,长期成长性非常确定;

第三,新能源汽车质量不断提升,增强消费者购买意愿;

第四,下半年随着新标准的执行,新能源乘用车会有一个量价提升的过程,公司盈利能力会有相当程度回升;

第五,当前股价已经体现所有悲观预期,处于一个相当合理的水平。

推荐标的

整车

首先上汽集团,能够带来持续收益作为核心仓位,在新能源车的这个角度上来讲现在已经是完全领先者。其次是比亚迪,今年产品会有的更新换代将带来量价齐升和营利能力的明显回升。

零部件

新能源需要用到的热管理部件生产商,推荐银轮股份。

商务车

买竞争格局变化,推荐预期处于底部的宇通客车。


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