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【写给CFO的信】中信证券董事总经理高占军:2015,融资不再纠结

知财晓税2019-04-16 16:49:41

  新年之际,14封写给CFO的信,传导中国公司理财市场的脉动和心跳。第八封来自中信证券董事总经理高占军。他揭示了2015年的融资趋势。


尊敬的CFO们:

  大家好!

  2014年,融资成本问题始终是各方热议的焦点。围绕这个话题,我观察到几个非常有趣的现象:

  第一,热点转换快,从货币市场利率到无风险利率,从债券市场到影子银行,从地下钱庄再到银行贷款;第二,每次转换完成后,之前的进展很快就被忘记,或视而不见;而且人们谈融资,很少有人谈及股票市场,似乎融资及融资成本与股市无关;第三,在讨论同一个话题时,经常出现的情况是,大家说的都是“融资成本”,但脑子里的概念往往不同,有人指金融市场利率,有人谈银行存贷款利率,还有人说P2P,不一而足。

  由上述特点,足见当前融资成本问题的复杂。因角度不同、视野宽狭,极易得出完全不同的结论。

  当前融资成本究竟有多高?看看数据吧,数据不骗人,这也是各位CFO的拿手好戏。

  首先是各部门利率。货币市场方面,代表性的7天回购利率由年初的4.60%降至3.12%,降幅148个基点;3个月SHIBOR由5.57%降至4.35%;以7天回购为基准的掉期利率由5%降至3.10%。银行贷款加权平均利率6.97%,较年初低23个基点。银行理财产品利率5%,低于年初的6%~7%;信托和非标产品成本均降30%左右,层层收费现象有所收敛。

  再看综合融资成本。中信证券发布的按增量测算的“中信综合融资成本A”由年初的7.4%降至6.37%,按余额测算的“中信综合融资成本B”则由7.12%降至6.59%。以上测算将表内贷款、表外贷款、票据、债券、理财和信托等均考虑在内。

  由上述数据可见,融资成本已有明显下降。有关方面大力度向下引导货币和债券市场利率,同时加大对影子银行和表外业务的监管力度,发挥了重要作用。

  当然,融资难、融资贵问题仍在一定范围内存在,这更多是因金融结构不合理所致,要求加大股票市场和债券市场的发展,并采取措施,进一步推动资产证券化。

  所以,对于CFO们来说,如下趋势值得关注:

  一是股票市场会有大发展。这有助于从根本上改善企业的资本结构,既扩大融资渠道,降低融资成本,还能减少对债务的依赖,缓解杠杆率攀升的压力。2014年11月19日推出的新“融十条”提到的加快股票发行注册制改革,降低发行门槛,开始股票众筹试点,均与此相关。此外,债转股也是重要途径。

  二是更加重视债券市场。债券融资透明,审批便利,发行效率高。今年以来,债券利率降幅已超过200个基点,这意味着发债企业的成本压力可极大缓解。

  三是寻找合适资产进行证券化。资产证券化是一种融资手段,也有助于盘活存量,分散风险,缓解资本压力。2014年证券化产品发行量大增,预计此趋势在2015年仍将延续。

  当然,银行贷款仍然重要,毕竟每年9~10万亿元的债务来自银行。在这方面,除了央行有意引导贷款利率下行外,未来还需要留意对扩大贷款空间的讨论,包括怎样提高存贷比指标弹性,如何改进合意贷款管理,以及可能将同业存款转为一般性存款,其目的都是为了让贷款投放少受限制。

  从政策层面看,预计决策部门仍会执行宽松的宏观政策。2014年11月21日的降息,便是明显迹象。刚刚结束的中央经济工作会议,强调积极的财政政策要有力度,稳健的货币政策应更加注重松紧适度,都是进一步宽松的基调。所以,2015年的融资环境将明显转好,渠道会拓宽,成本也进一步下降。这对于各位CFO来说,无疑是好消息。


拆阅写给CFO的全部14封信

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