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铜大涨背后的运行逻辑——中信证券与钢铁10月16日电话会议

有色大宗2018-11-08 15:58:12




供应端干扰因素:

1)9 月底,天津某公司进口额度出现问题,涉及到 1-2 万吨的量,在 10 月份会影响一

定供应,预计 10 月底能够解决。


2)进口 premium 节前大概在 65 左右,上周已涨至 80,贸易商目标价在 90 以上,一方是由于供应紧张,另一方面高 premium 会加强供应商的吸收行为,加剧市场供应紧张。


3)节后现货价格偏高,节前现货升水在 200 左右,且节前各企业备货意识强,今年十一时间较长,下游企业会多备一些现货,因此节前现货还是供不应求。


4)微观数据上,10 月交割量 2 万 5 千吨左右,交割量较大,期货持仓表现上,有 1-2家机构持仓非常明显,可能是短期市场比较亢奋的主要原因。


5)2013-2016 年对矿山投资逐年下降,特别是在 2014、15 年,降幅尤为明显。今年矿山投资有所恢复,但其增量不一定能满足未来(2018-20 年)的消费增长。未来一段时间,铜供应相对偏紧。


6)明年供应端最大的问题在于废铜作为基础原料的供应问题,受废铜政策影响较大,今年影响至少 30 万吨的供应量,预计明年这方面影响会达到 60 万吨以上。目前国内废料约 150 万吨,预计未来 3-5 年平均每年增长 20-30 万吨,废料回收进入高峰期,如果不能进入回收再生系统,则对供应的贡献量较低。


7)明年还有一部分粗炼产能会释放,约 45 万吨(今年释放量约 30 万吨),按比例算约有 5%新增产能。明年中国矿铜需求增量至少有 20 万吨以上,如果新增产能不能满足中国需求,供应端会更加偏紧。


8)2 季度铜精矿产量比 1 季度有所增长,但增幅低于市场预期,新增矿山表现出的铜精矿产量和产能还跟不上市场预期,更何况今年新增粗炼产能都没有前几年平均值高。未来2-3 年国内新增粗炼和精炼产能会接近极限,尤其是粗炼产能。中国今年精炼产能新增 70-90万吨左右,总精炼产能超过 1200 万吨,远超出国内粗铜供应要求,所以主要看粗铜能否满足国内精炼需求。


需求端干扰因素:

1)虽然 2017 年空调产销量同比增长 30%以上,但空调内铜管仅占铜新增消费的15%-18%。


2)新能源汽车如果按每年增加 50-100 万辆计,每年有 5-10 万吨增铜量。


3)“十三五”末到“十四五”期间,新一轮农村电网投资 5000 多亿,每年投资 500 亿以上,折合每年约 3-5 万吨增铜量。


4)地产消费这块,今年拍地增长仅 4%多,这块会不会对铜需求形成负面影响还不好说。

5)如果国内维持 6.5%GDP 增速,则铜需求合理增速在 1.5%-2%。


核心观点:

在这波行情中,需求因素对价格的影响不是那么大,发展较好的新能源汽车和电网建设可能是 5-8 年甚至更长的工程,市场更关注的是供应端的情况。其中,天津进口限额问题预计将在 10 月底左右解决,仅会对市场造成短期影响;粗铜新增产能能否满足精炼铜的要求

成为供需矛盾的主要影响因素;另外,废铜问题可能成为明年供应端的最大问题,影响预计将持续到明年年底。


 Q&A   


Q1:铜价维持高位的持续性和未来的运行空间?

A:至少 3-6 个月表现仍将较好。首先,前三个月 GDP 增速 6.9%左右,后面不可能一下子降到 6.5%甚至以下,即使保持在 6.6%-6.7%,也是对价格的有力支撑。其次,尽管天津的进口额度问题预计将在 10 月底解决,但供给端仍可能出现其他不确定性;另外,中期废铜问题无法解决,可能持续到明年年底,使得精铜需求量增大,供需矛盾更突出。


Q2:国内环保和检修对铜的影响?

A:今年前半年检修影响较大,检修产能占国内产能的 60%,下半年检修产能较少,这个月仅 10 多万吨检修产能,11 月有 110 万吨检修产能,4 季度基本上没有其他大的检修产能,如果检修不出问题的话就不会产生较大影响,检修产能出问题概率不大,但一旦出现扰动,会对价格造成较大影响。


Q3:对铜铝的替代和比价关系怎么看?

A:二者关系不大,铜主要用于电网和地产,铝主要用于交通和地产,地产端近几年逐渐被塑钢替代,这两样商品要分开看,不具备可比性。


Q4:这波铜商品牛市和上一波(2004-2008)的异同之处?

A:相同点在于都处于矿山投资下降和新增供应较少的环境下,不同点在于二者消费需求不同,且上一波牛市受需求推动较明显,这一波牛市主要受供应端影响;二者投资者结构也不同,上一波主要是机构的趋势性博弈,这一波产业越来越成熟,投资机构也越来越成熟,对价格的推动方式在于一步一步将价格底部往上抬,逐渐把平台推高。


Q5:今年年初铜矿山罢工的影响?

A:1 季度影响产量 20 多万吨,2 季度产量有所追赶但仍有缺口;但明年不存在这个问题,明年的问题在于新增产能释放不多,但明年最重要的问题还是废铜的问题,废铜问题今年也有但不明显,因为今年消费增速较低。


Q6:近几年铜的隐性库存情况?

A:隐性库存下降,因为供不应求,价格上走,下游没有足够的备货周期;同时近几年融资这块不是很好,所以现在显性库存和隐性库存都较低,是一个周期性的问题。


Q7:中国未来废铜增量情况?

A:预计到 2022 年,中国废铜年均增量 30 万吨左右,2022 年废铜量约 250 万吨,但实际供应还是不能满足市场要求的。


来源:中信证券


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