上海证券公司联盟

【价值】中信证券每周重磅观点(2016年4月16日-4月22日)

中信研究2019-01-10 15:30:32

 宏观

房地产加信贷扩张驱动周期“归来”,不过,本轮归来的是金融周期下半场的非典型经济周期。相比于上半场经济周期上行,下半场的上行动力较弱,经济扩张的持续性也较差。下半场的理想政策组合是“紧信用、松货币、宽财政”,尤其应避免通过宏观审慎监管放松来刺激信贷扩张。宏观审慎监管是稳定金融系统的工具,不应成为逆经济周期的调节工具。结构性政策方面应推进财税等体制改革,降低贫富分化,提升消费率;同时应大力促进生育率回升,提高少儿抚养比,中短期增加需求,长期提升供给。

(详见报告《宏观专题报告—非典型经济周期》,发布日期:2016/4/20,分析师:彭文生,张文朗)

 

策略

如果经济复苏了,股市能否持续上涨,需看是否满足三个前提条件。盈利方面,目前经济仍处于金融周期下半场,这决定即使经济复苏利润很难有明显回升。目前已公布的2015年A股利润增速在3%左右,预计全部公布完后会更低;2016年盈利增速回升幅度目前看可能只有5个百分点,显著小于过去几次复苏。利率方面,1.5%的一年期存款利率已经是历史最低水平,考虑到新年以来信贷投放扩张消耗利率下行空间,如果经济好转,预计利率难以在低水平保持较长时间。估值方面,以PEG看,目前上证A股估值是三次复苏时最低值的两倍以上。因此我们认为,即使经济复苏,A股也难以持续上涨。

(详见报告《A股市场策略专题:《宏观股事》系列之一—经济好,股市牛?别忘了有三个前提》;发布日期:2016/4/20;分析师:陈乐天,秦培景,杨灵修)

市场对“债转股”的理解可能分3个阶段,短期偏正面,但谨防预期兑现后市场回落。如今,债转股作为政府有序出清债务的一种路径,短期或有利于市场整体风险偏好提升,我们可能处于政策憧憬的第一阶段。但必须看到,“债转股”给市场带来的潜在风险:依赖商业银行本身盈利来覆盖资本缺口恶化银行业流动性,或增加系统性风险,政策预期兑现后,行业进入阵痛期,市场或有回调压力。债转股或利好概念板块:现有AMC持股公司、参股AMC公司。

(详见报告《A股市场“钱车之鉴”系列之二—债转股,是敌是友?》;发布日期:2016/4/20;分析师:杨灵修,秦培景,陈乐天)

 

人工智能是A股市场技术与成长领域的重要看点,从历史发展情况来看,国内机遇更多的是集中在技术层与应用层。机器学习、图像识别和智能机器人是目前整个人工智能产业链中发展前景最好的三大领域,未来存在技术壁垒优势、跑对赛道以及优先布局商业化应用的公司更容易脱颖而出。

(详见报告《人工智能专题报告之策略篇—人工智能:扬帆未知的蓝海》;发布日期:2016/4/22;分析师:秦培景,杨灵修,陈乐天)

 

金融工程

如果忽略期权价值和配对转换价值,债性价值决定分级A的价值中枢,分级A具有同质性,几乎不存在违约风险,因此可以轮动选择最便宜的A进行配置,同时获得债性价值和超额收益。主推5只分级A的轮动策略,轮动阈值取30BP,加权方法为市值加权时,策略年复合收益率15.5%,2016年1月4日以来累计收益率2.99%。相比于债券,分级A的回撤较大,但对于长线持有的机构投资者,分级A的隐含收益率必然向价值中枢回归,且历史数据看不超过半年。根据策略市场容量,小体量投资者推荐持有3只分级A,较大体量投资者推荐持有5-10只分级A。

(详见报告《另类交易策略主题沙龙—分级A投资价值分析与轮动配置策略》;发布日期:2016/4/20;分析师:赵文荣,李祖苑,王兆宇)

 

债券

本次辉丰转债信用评级为AA级,发行期限为6年。我们选择贴现率为4.65%,计算得到债底价值为81.61元。辉丰转债债底价格81.61元,转股价29.70元/股,按照4月18日辉丰股份收盘价计算得到初始转换价值为100元。按照评级水平参考格力、顺昌以及江南转债的定价,我们认为辉丰转债上市的价格中枢在130元附近较为合理,对应的转股溢价率水平在30%左右。若上市价格较低我们建议投资者可以适当介入。申购策略方面建议原股东可以积极配售,机构参与则需谨慎,无论从上市价格较高或是网上申购收益率较低哪方面来看,本单可转债仅是博弈品种,且还需谨防上市后流动性不佳的风险。若上市价格低于预期,则可在上市初期埋伏。

(详见报告《辉丰转债(128012)发行定价报告—网上申购收益有限,仅可适当博弈》,发布日期:2016/4/20,分析师:胡玉峰)

在银行通过配资、委外进入债市的情况下,入市资金包含二重杠杆,而现行测算仅刻画了一重杠杆。第一重杠杆源于银行用自留资金配资购债,杠杆率水平较高,但在现行测算中并无体现。第二重杠杆源于非银金融机构的“债滚债”投资方式,其杠杆率水平较低,在现行测算方法中获得完全反映。现行债市杠杆测算结果与货币市场杠杆之间存在一定脱节,我们提出的直接测算方法更能反映出货币市场真实杠杆水平。投资者结构转变,导致“资产荒”与资金紧张并存。短期内流动性风险无忧,4月份降准并不可期,但三、四季度或面临较大流动性风险,投资者需警惕。

(详见报告《货币政策2.0系列报告之六—“资产荒”遇上资金紧,高杠杆债牛“花期”有多长?》,发布日期:2016/4/19,分析师:胡玉峰)

 

银行

3月信用总规模超预期,信贷与债券齐发力。中长期融资维持乐观助力投资,短期信用有所恢复。银行端负债端同步于资产端扩张,金融生态/流动性格局平稳或成后续政策取向,预计Q2社融/信贷规模环比下降。银行板块EPS超预期乐观可能性低,在一系列化解风险和稳定盈利政策背景下,行业望维持景气弱势平稳,预期差在“预期”差和“实际”稳间。2016年影响行业估值最重要的变量是实体经济及其背后的风险因子,短期数据稳定也给银行股投资带来稳定环境,短期存补涨空间。建议组合:北京银行、平安银行、南京银行、招商银行、兴业银行和中国银行。

(详见报告《银行业关于3月金融数据点评—信用供给仍偏乐观,预期差酝酿投资机会》,发布日期:2016/4/18,分析师:肖斐斐,向启)

 

非银行金融

近期证监会召集多家券商,了解证券经纪业务运营和监管过程中的问题,并就前期起草的《证券经纪业务管理办法(草案)》听取意见。2015年证券行业经纪佣金占比收入46.79%,12月末行业净佣金率降至0.456‰,全年降幅25.87%。长期看《办法》利于规范经纪业务并推动通道业务转型,但短期增加管理和风控成本,并加速交易佣金率下滑。2016年在日均交易额6000亿元,行业佣金率降幅20%,日均两融余额8000亿元假设下测算,2016年证券行业PB2.27倍,ROE仅6.41%。上市大券商平均1.74倍PB,ROE 6.38%,并未低估,维持行业“中性”评级。

(详见报告《非银行金融(证券)行业重大事项点评—提升风控和管理成本,降低交易佣金率》,发布日期:2016/4/18,分析师:邵子钦,田良,童成墩)

 

房地产

把握经营能力,区域位置和模式创新三条主线,优选住宅和商业“混业”开发的企业。纯粹的商业地产发展商可能沉淀太多资金。住宅和商办物业齐头并进的企业,现金流可能更安全,规模增长可能性也更大。在这些“混业”的发展商中,建议把握三条投资主线:1、具备避免物业成为“无效资产”的经营能力;2、在一线城市核心位置拥有充足的资源储备;3、有意愿探索商办物业资产证券化,向轻资产方向转型。推荐招商蛇口、嘉宝集团和新城控股。

(详见报告《商业地产行业深度报告—总量过剩,精细管理创新模式;政策机遇,三条主线混业优先》,发布日期:2016/4/16,分析师:陈聪)

销售阶段性高点,预计全年去化速度呈现N型,推货充足。全年的开发投资增速将维持缓慢上升势头,全年房地产开发投资或将同比增长10%上下。市场运行不会说翻就翻,看好地产股的反弹。由于盈利能力的改善和销售规模的扩张,企业业绩表现或有预期上调的空间。看好2016年二季度地产板块的反弹,推荐招商蛇口、新城控股、世联行、嘉宝集团、华夏幸福等。

(详见报告《房地产行业2016年3月数据点评—去库存的理想局面不会说翻就翻》,发布日期:2016/4/17,分析师:陈聪)

 

电力设备及新能源

工业4.0即互联网+智能制造,赋予工业自动化更高要求,工业自动化涉及面广产业链长,国内市场近万亿,“互联网+”带来加速增长。根据市场细分,我们将工业自动化产业链分为七个子板块。需求稳增+进口替代是中国工业自动化企业高增长原动力。重点推荐:汇川技术、安控科技和海得控制;并建议关注:川仪股份和华中数控。

(详见报告《电力设备及新能源行业工业自动化专题系列报告之一:工业4.0,自动化企业任重而道远》,发布日期:2016/4/21,分析师:王海旭)

 

交通运输

从目前运营数据看,今年淡季需求显著超预期的概率不大,航企及机场运营数据均印证航空供需面压力仍在,从4月初民航数据看整体供给增速仍未有放缓,国际线供需增速差及客座率降幅仍在扩大,汇率及日本地震可能影响相关国际航线需求;国内线供需压力较小且有望受益经济回暖带来公商务需求回升。未来若供需差出现改善有望为航空板块注入新预期差,届时可关注春秋航空等兼具成长与弹性标的机会;机场与航空需求唇齿相关但主业较稳健,建议关注产能上升业绩弹性较大的深圳机场。

(详见报告《交通运输行业航空机场2016年3月数据跟踪点评—机场数据侧面印证客座率承压》,发布日期:2016/4/19,分析师:刘正)

 

携程30亿参与东方航空定增,谋多领域全方位合作。定增扩机队偿负债,美元负债占比降至50%。Q1净利润增速60-70%,供需匹配较好。维持公司2016-18年EPS预测为0.35/0.32/0.25元,对应当前股价PE17/19/25倍,携程参与定增及业务合作有助公司优化收益管理,长期看有利于公司发展,维持“增持”评级。

(详见报告《东方航空(600115)重大事项点评—携手携程多领域合作,定增扩机队调负债》,发布日期:2016/4/22,分析师:刘正)

 

化工

近期,盐改政策不断发酵,大概率将于最近落地。新政主要激活已经持牌企业的活力,包括放开批发和价格等核心要素。在此基础上,我们认为在产品和市场上已经提前进行布局的企业将存在较大的成长空间,建议重点关注新都化工、云南盐化和井神股份。

(详见报告《化工行业盐改专题—盐改渐近,盐企面临大洗牌》,发布日期:2016/4/20,分析师:王喆,黄莉莉,韩益平)

 

机械

公司公告拟收购芬兰JOT Automation100%股权。国内锂电池设备领导者。收购JOT进军3C自动化和苹果工业4.0。苹果自动化行业已呈现全面爆发增长态势,预计今年行业平均增速1倍。JOT目前存在收入可观但净利润低的问题。看好JOT与先导的协同效应。先导主业竞争优势显著,考虑到JOT良好的行业属性,我们看好公司未来发展。预计公司2016~2018年本业EPS0.61/0.89/1.08元,现价37.81元,对应3年PE 62/42/35倍,估值合理。但考虑到JOT的业绩弹性,首次覆盖给予“增持”评级,给予目标价40元(2017年45x)。

(详见报告《先导智能(300450)重大事项点评—收购JOT切入苹果自动化》,发布日期:2016/4/21,分析师:刘海博,王少勃)

 

纺织服装&轻工制造

电子发票在以流转税为主的我国战略意义重大。于国家而言,通过信息化监管加强税控,保障税务安全;于企业而言,能节省成本,提升供应链效率,享受衍生服务。考虑到行业符合“互联网+税务”国家战略,空间大、发展快,5月全面营改增带来催化,首次给予行业“强于大市”评级。我们判断未来行业格局相对趋于集中,龙头应具备如下素质:1. 优秀的业务根基(信息技术、税务财务经验);2. 相关政府部门(如省一级国税)认可,获业务资质;3. 客户认可,抢占市占率(营销和服务)。投资标的上,我们重点推荐航天信息和东港股份。

(详见报告《电子发票行业专题研究报告—“互联网+税务”方兴未艾,电子发票龙头起航》,发布日期:2016/4/21,分析师:鄢鹏,鞠兴海)

 

彩票关系到福利/体育事业重要发展,公益金贡献在财政体系中所扮演的角色也日益重要。考虑到中长期互联网放开大势所趋,短期6-8月的大型体育赛事盛宴从需求端带来有效催化,首次给予互联网彩票子板块“强于大市”评级。渠道和彩种是彩票产业链核心,能充分借助互联网技术,在渠道端通过优质、专业化的服务聚集流量,在产品内容端能持续推陈出新打造护城河的龙头有望胜出。从渠道(服务)/内容(彩种)/大产业链三维度综合选股,重点提示关注:港股:亚博科技控股、华彩控股;美股:500彩票网;A股:鸿博股份、东港股份、莱茵体育、红旗连锁等。

(详见报告《互联网彩票行业专题研究报告—“互联网+彩票”大势所趋,“渠道&内容”优者胜出》,发布日期:2016/4/20,分析师:鄢鹏,鞠兴海)

 

汽车

维持行业“强于大市”评级。我们认为,市场对于“骗补核查”等负面信息预期较为充分;随着月度销量持续提升,一季报高增长,预期有望修复;当前行业估值、业绩增速匹配度好,投资性价比高。建议从市场空间、竞争格局、估值、市值四个维度筛选投资标的。我们对于A股接近200家公司进行了梳理,综合评分最高的9家公司为:比亚迪、江淮汽车、松芝股份、天齐锂业、国轩高科、当升科技、南洋科技、宁波韵升、宏发股份等。

(详见报告《新能源汽车行业重大事项点评—启用专用号牌,路权优待值得期待》,发布日期:2016/4/19,分析师:许英博,陈俊斌,高登)

 

公用事业

此次定向增发符合之前对于公司资本开支预期,维持2016~2017年归母净利润1.90/5.18/6.21亿元不变,假设增发2016年底完成,摊薄后对应EPS为0.46/1.25/ 1.50元(原为0.50/1.36/1.63元),目前股价对应P/E为43/16/13倍。考虑到现有项目储备丰富、盈利能力强等因素有望助推业绩确定性高增(2016~2018年复合增速81%),且未来项目持续获取为大概率事件,配售电业务增加盈利有望提升估值,大股东全额认购彰显对业绩极强信心,给予2017年22倍,目标价27.5元,维持“买入”评级。

(详见报告《长青集团(002616)重大事项点评—大股东全额认购彰显信心,满城项目示范效益值期待》,发布日期:2016/4/19,分析师:王海旭,崔霖)

 

计算机

受益于长期政策指引与内外升级因素驱动,我们看好国内民营教育的长线投资机会。从市场空间看,幼教/K12/职业教育将是3000/2500/10000+亿的市场格局。考虑到国家财政的支持与行业的属性,幼教市场的整合趋势与重度垂直模式应当是该领域的最优选择,而K12与职教市场的线上教育空间升级应当是此领域的最佳投资方向。综合A股上市公司的资本实力、教育资源禀赋与战略规划布局,我们重点推荐标的如下:幼教的整合龙头——资本+品牌双精的威创股份;K12在线教育龙头——技术+流量组合双优的立思辰;向在智能教育装备转型的潜在龙头——触摸技术+渠道丰富的汇冠股份

(详见报告《计算机行业重大事项点评—营利性民办改革预期有望升温,关注民办教育投资趋势机会》;发布日期:2016/4/19;分析师:阳嘉嘉)

 

传媒

VR到来,下一代计算平台呼之欲出,其硬件和用户体验的成熟普及将给内容产业方方面面带来技术革新,从而带来强劲的行业增长动力。在VR内容产业的高速增长过程中,具有优质内容制作能力和前沿技术储备的公司有望成为行业领先者,首次覆盖,给予VR内容行业“强于大市”评级。我们重点推荐三类公司:内容龙头类即具有优质的内容制作能力,且积极进行VR内容方向研发和布局的公司;投资布局类即积极布局VR产业链,将来有望向内容产业延伸的公司;优质创业类即优质新三板及一级市场优质VR内容公司。

(详见报告《VR内容行业研究报告—虚拟现实,内容产业的视觉革命》;发布日期:2016/4/20;分析师:郭毅,殷睿)

 

通信

生物识别是连通人工智能和现实世界的重要桥梁,新技术、新模式、新场景加快催化生物识别商业化进程。从驱动因素、竞争壁垒和商业模式深入研究,重点推荐三条投资主线:1、深耕公共安全行业,具备合作资历和业务能力的综合解决方案提供商:重点推荐天源迪科(公安大数据快速复制)、佳都科技(视频/人脸识别全面布局),建议关注东方网力、美亚柏科、欧比特;2、聚焦个人消费电子和金融支付领域,掌握关键芯片/器件、具备核心技术的企业:建议关注汇顶科技、硕贝德、拥有人脸识别核心技术的创业公司;3、具备人工智能产业整合和平台服务能力的公司:重点推荐科大讯飞(语音商业化落地,超脑加快推进)。

(详见报告《通信行业“智能识别”系列专题研究报告(一)—你是我的眼:生物识别多点开花,人工智能更上层楼》;发布日期:2016/4/22;分析师:陈剑)

 

家电

北鼎晶辉是高端小家电翘楚,实现从出口到内销的华丽转身。小家电迎来需求黄金期,北鼎抓住内销成长性,搭乘消费升级浪潮,高端差异化定位突出重围。公司专注高端用户:产品聚焦养生需求,渠道围绕消费场景,运营把握终端投入。随着烤箱等新品推出,内销占比有望持续提升,带动公司整体业绩保持快速增长。预计2016-2018年EPS分别为0.24/0.35/0.51元,参考16年A股可比小家电公司平均PE31X,考虑三板估值较A股折价67%,给予北鼎晶辉16年PE21X,对应5.04元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。

(详见报告《北鼎晶辉(430532.OC)投资价值分析报告—国内高端小家电开拓者,互联网思维塑造新生态》;发布日期:2016/4/22;分析师:金星)

新宝是西式厨房小家电出口龙头,深耕西式厨房小家电制造20年,长期位居西式厨房小家电出口份额第一。公司主业扎实稳健,海外强化品类拓张,国内引入高端品牌销售,成效初显。受益生产平台化、效率提升及人民币贬值红利,利润率有望不断提升。同时,公司通过定增加码智能家居与健康美容类电器,向健康美容领域拓展,彰显做大做强决心。预计公司2015-17年EPS分别为0.66/0.86/1.05元,鉴于公司利润率提升预期以及潜在业绩超预期可能,建议积极关注。参考行业估值区间,给予23元短期目标价,首次给予“增持”评级。

(详见报告《新宝股份(002705)跟踪快报—西式小家电出口龙头,业绩步入高增长阶段》;发布日期:2016/4/22;分析师:金星)

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