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财联社1月12日券商观点甄选

财联社2019-04-14 14:54:35


【广发证券:京津冀主题迎来重要的时间窗口】


2015年2月26日是习近平总书记京津冀战略一周年,我们认为,从现在开始的一个月左右时间,将是京津冀相关政策出台的重要时间窗口。京津冀地区相关上市公司较多,市场在该概念出台初期时也曾经一并炒作,那么到目前,当政策预期渐渐清晰时,该主题投资的重点也应该有所变化。在该主题重要时间窗口期,京津冀主题的重点脉络究竟是什么,核心标的应该是哪几个,这是本报告试图回答的问题。


核心内容:


从现在开始的一个月左右时间,将是京津冀相关政策出台的重要时间窗口。


我们认为,未来京津冀整体规划将实现“分进合击”,既涵盖京津冀整体的一体化,又注重各个区域的功能化,最终实现京津冀区域协同发展,使得京津冀区域与八十年代的珠三角、九十年代的长三角一样,成为未来十年中国经济新的增长极。


一体化与功能定位是京津冀的两大关键词,两者密不可分,我们认为在这之间,从产业发展来说,廊坊、唐山将受益于京津冀的中部优化调整、保定将受益于京津冀的南部制造业发展,唐山将受益于京津冀东部滨海临港产业发展。所以京津冀的核心受益区域是:廊坊、唐山、保定。


在目前阶段,我们认为京津冀主题需要更多把握龙头公司。基于廊坊、唐山与保定将是最受益于京津冀一体化的区域的判断,经过筛选我们认为,廊坊发展、华夏幸福、荣盛发展、宝硕股份、唐山港这五家公司从逻辑上是最受益该主题的龙头公司。


【国信证券:通胀低位反弹,降息短期难觅】


统计局1月9日公布2014年12月通胀数据,其中CPI同比涨1.5%,环比升0.3%;PPI同比降3.3%,环比降0.6%。


12月CPI同比和环比均有所反弹,尤其是环比的显著回升,或意味着CPI已在前期的底部出现开始企稳。食品价格的季节性回升是带动CPI反弹的主因;而油价的下跌则继续对非食品价格形成拖累,这也意味着CPI在短期内的回升力度仍将偏弱。


12月PPI同比和环比降幅均进一步扩大,大宗商品的价格持续下跌进一步加大了PPI的通缩风险。考虑到PPI与工业企业的产成品库存在周期上的同步性,工业企业近期才开启的去库存也意味着PPI的下行在2015年上半年仍将持续。从货币政策来看,由于央行将前次非对称降息定调为货币中性,考虑到当时通胀的持续下行,降息后实际利率在走势上趋稳。


因此,央行所谓的货币中性,实质上是对实际利率的锚定,这也意味着通胀的持续下行很可能是降息的触发因素(2012年6月降息时的情况亦是如此)。而鉴于12月CPI已从底部回升,我们预计短期内央行已难有再度降息的举措。


【华宝证券:期权会是减速器而不是加速器】


2015年1月9日收盘后,证监会一纸公告宣布:"批准上交所开展股票期权交易试点,试点范围为上证50ETF期权,正式上市时间为2015年2月9日"。

公告一出,市场沸腾,各大机构和报刊媒体,几乎一致认为:"期权的推出将利好上证50ETF权重股,增加标的证券的价格弹性,提高成交量;有望提升大盘蓝筹的估值水平,特别是金融股,长期引导价格回归合理"。甚至部分媒体更直接的认为:"上证50ETF期权主要采用实物交割,期权组合投资策略对标的股需求加大,因此,会对股价造成正面作用,带来股价大幅上涨"。事实果真会如此么?


我们有和市场不一致的观点:"现阶段推出期权,会是减速器而不是加速器!"


为什么得出减速器这个结论?这要从期权的内在交易机制考量,更要以从事期权交易的各方机构,执行什么样的策略才能长期稳定盈利的角度来考量。


诚然,被市场普遍认知的期权高杠杆,高弹性,会大幅提升大盘蓝筹股的联动效应以及交割需求,都是期权推出后的直接影响,但这种联动需求,会处在一个什么样的程度?交割需求导致的现券需求,又会处在一个什么样的程度?不同的市场阶段会有截然不同的市场表现!


而期权影响股市的核心因素在于:同时操盘股票和期权的核心机构,会执行什么样的策略,才能获得最大、最稳健的收益?据此策略,会对市场形成什么样的影响?


对于机构来说,如何利用期权获取最大的收益,这是要看不同的市场阶段以及不同的机构持仓比例而定的。


一、如果是在半年前,新晋机构持有的蓝筹股比例较少,要利用期权获利,比较现实的操作手法就是大量买入认购期权,同时在二级市场大量买入对应的蓝筹标的,结果就是:


1、 可以形成二级市场和期权市场的共振,获得超额收益;


2、 快速完成建仓;


3、 即使是这种共振形成,如果大量原始持仓机构在期权市场备兑卖出认购期权,新晋机构的大部分建仓头寸都可以依靠认购期权行权来建立,而不需要在二级市场以更高的代价抢筹,二级市场涨幅会因此而缩窄;

4、 因此有期权的市场,即使形成共振上涨,其短期暴涨幅度也会因为期权的存在而趋于温和。


二、现阶段,场内主力机构又会利用期权执行什么策略呢?经过前期一轮急速的暴涨,可以认为,目前场内的多数机构,都已经基本完成了蓝筹板块的头寸持仓要求,因此:


1、 目前对场内机构来说,再急速推高蓝筹股获取二级市场价差,一方面资金需求太大,而持仓头寸也会超出警戒线,另一方面也不符合政府温和上涨的政治预期。


2、 因此,场内机构利用期权最合理的操作模式就是:锁定持仓,然后在期权市场备兑卖出认购期权。


3、 如此操作的最大利益在于:


a)只要持仓个股股价稳定,即能获得个股的股息收益的同时,再获得一份权利金。在初期期权波动率较大的时期,权利金的年化收益超过20%是很可能的;


b)而股价大幅上涨会导致被交割失去持仓头寸;


c)股价大幅下跌则会形成持仓亏损;


d)因此,持仓机构保持股价稳定的同时,备兑卖出认购期权是当前市场较为合理的投资策略组合;


e)以国外市场长期统计来看,期权的卖出方能获得长期稳定的权利金收益,而期权的买入方整体获得超额行权收益的机会是小概率事件;


f)重点在于期权的卖出方有能力很好的维持股价的稳定。


三、从以上分析可以看出:


1、 一方面,现有场内机构已基本完成蓝筹股的建仓,对于标的券的需求并非市场想象的那么大,因此"对股价形成正面作用,带来股价大幅上涨"的媒体论点是站不住脚的。


2、 另一方面,标的股价的日内波动可能会因为期权价格联动而出现更大的波幅,但是标的中长期的涨跌幅,可能会趋于收敛。至少以过去十年国内A股的波动率来做比较,未来会出现明显的下降。


3、 由于执行备兑卖出的策略会成为机构的主要盈利模式,机构除了获得稳定股息收益外还能获得稳定的权利金收入,足以满足机构长期盈利要求,因此机构对于股价上涨获利的要求会大幅降低。


4、 这种操作模式的最大利益是行权周期内股价稳定或者股价温和上涨,造成期权买入方无法行权。


5、 期权卖出方最大的收益是权利金也就是时间价值,获取时间价值最大的敌人就是短期暴涨暴跌。


6、 而作为市场的核心机构,维护股价稳定的能力,不需要质疑。


7、 除非有新晋超级机构打破原有市场格局(比如全面开放外资进入A股市场),或者场内机构集体转向(比如强烈的利多政策出台或者利空黑天鹅来袭),否则很难打破现有已经形成的基本格局。


8、 因此,在期权正式推出后,以现有机构布局来看,会是A股市场的减速器,而不是加速器。


【招商证券:“一带一路“战略资金来源分析】


当前,同“一带一路”密切关联的四大资金池为丝路基金、亚洲基础设施投资银行、金砖组织开发银行和上合组织开发银行,四个平台筹备工作自2014年起加速推进,有望在2015年为相应项目提供资金支持。而初始运作框架建立后,外汇储备、地方政府及其他基金的建立、银行等社会资本的融入、人民币国际化的推进都将为“一带一路”这一长远战略输送源源不断的资金。


一、从资金角度看“一带一路”战略的宏观必要性


1. 多元化运用外汇储备是中国从自身利益出发的客观需求



根据国际货币基金组织的定义,外汇储备是货币当局控制并随时可利用的对外资产,其形式包括货币、银行存款、有价证券、股本证券等,主要用于直接弥补国际收支失衡,或通过干预外汇市场间接调节国际收支失衡等用途。



长期以来,我国由于国际收支双顺差所积累的巨额外汇储备备受瞩目,截至2014年三季度,我国外汇储备规模已达到3.88万亿美元,占GDP比重超过50%。如此庞大规模的外汇储备,如何合理、有效地运用是无法回避的问题。



一方面,出于保证国际支付、维护汇率稳定、防范金融风险的需求,外汇储备必须体现其“随时可利用”的特点,因而理应具有一定的安全性和流动性,这就需要持有大量的国债、银行存款等高流动性资产。截至2014年9月,我国持有美国国债规模达1.27万亿,在我国外汇储备中占比32.6%。而另一方面,站在宏观经济金融运行全局的高度统筹考虑,外汇储备也肩负支持国家经济发展战略、提升本币国际地位、促进国际金融合作的责任,这就要求外汇储备应在安全性和流动性的前提下实现收益的最大化,即实现外汇储备保值、增值的目标。


而随着我国外汇储备的不断累积,流动性、安全性得到了较好的保障,外汇储备保值、增值的重要性便日益凸显,对于超出流动性需要的外汇储备进行多元化运用。只有以长期债权和股权等方式重新投入资本市场和实体经济,外汇储备才能实现保值增值,这也是外汇储备合理有效运用和全球经济及资本循环的必然要求。近年来,国家也一直在积极探索和拓展外汇储备使用渠道和方式,例如2003年利用外汇储备通过汇金公司向进行股份制改革的试点国有商业银行注资,2007年积极参与清迈倡议多边化合作、同贸易伙伴国签订双边货币互换协定、参与基金组织等国际金融组织对危机国家的救助和支持、参与国际货币体系改革和重建,由外汇储备出资成立主权财富基金等,这些方式都丰富了外汇储备的应用渠道,有力支持了人民币国际化进程,并对国家宏观经济运行起到了支撑、推动作用,但从规模上而言,我国外汇储备仍需寻找具备持续性、有益国家经济利益的投向。



2. 我国对外投资结构不合理导致回报率较低



受高额的外汇储备影响,我国的海外资产规模格外庞大,但资产结构却非常畸形。从对外资产结构来看,截至2014年三季度,我国对外投资所形成的海外资产总额达6.29万亿美元,储备资产达3.95万亿美元,占比高达62.8%(其中外汇资产为3.88万亿美元,占据了储备资产的98.5%),证券投资占比4.1%,对外直接投资10.6%,两者均占比较低。从对外负债结构看,截至2014年三季度,外国来华直接投资占对外负债比例高达56.7%,证券投资(以QFII为主)占比10.2%。






不对称的对外资产负债结构使我国净投资收益常年为负,更凸显了我国对外投资回报率较低的问题。以储备资产为主的对外资产结构决定了资产回报率只能处于相对低位,因为储备资产对于流动性的要求制约了它的投向。我国外汇储备中持有美国国债1.27亿美元,而当前的美国10年期国债收益率始终徘徊于2.0%-3.0%的水平。相反,对外负债中由于包含了外资在中国的大量直接投资,投资回报率显著高于中国(世界银行2005年的调查显示外资企业在中国投资回报率高达22%),这就决定了我国对外资产回报率大大低于对外债务的成本。


对比发达国家情况来看,截至2013年,美国22万亿美元的海外资产中,持有储备资产占比只有2.4%,对外直接投资占比高达28.9%,证券投资占39.7%;日本是外汇储备大国,其海外投资结构更具可比性:在日本791.7万亿日元的对外债权中,储备资产占比16.8%,直接投资占比14.8%,证券投资占比45.1%。可见,虽然我国海外资产庞大,但中国企业没有真正“走出去”,仍停留在“请进来”的阶段,中国的跨国公司无法形成全球布局,无法为中国的产业转移和过剩产能的消化提供可能。


3. “一带一路”沿线国家在基础设施投资上存在巨大资金缺口

“一带一路”沿线国家强烈的基础设施建设需求难以满足成为制约其经济增长动能的瓶颈,而资金正是制约它们的基础设施建设的瓶颈。


正是在如此的国内外形势下,中国提出“一带一路”战略构想,以图加强对于外汇储备的运用,推动中国对外直接投资,消化过剩国内产能,并带动区域的整体发展。


二、资金从哪里来?


资本走出去,是产能“走出去”的先决条件,项目的推进与区域间合作的巩固需要依靠运转良好的投融资机构和机制来保证源源不断的资金输送。当前同“一带一路”密切关联的资金池主要为丝路基金、亚洲基础设施投资银行、金砖组织开发银行和上合组织开发银行。



1. 丝路基金


丝路基金总规模为400亿美元,首期资本金100亿美元中,目前初定该基金的资金来源于外汇储备以及中国进出口银行、中国投资有限责任公司、国家开发银行三家机构,其中外汇储备出资占比65%,中国进出口银行和中投公司各出资占比15%,国家开发银行出资占比5%。


从模式来说,丝路基金更接近于主权投资基金,与多边合作机构相比,中国具有决策权,因而具备效率上的优势,但仍需面临法律环境、税收政策等国别风险。基金先期将以交通、电力、通信等基础设施规划投资为主,起点为国内相关省份,项目也以铁路、公路、管道等基础设施的新建和扩建为主,后期或将在文化、旅游、贸易方面有更多进展。



2. 亚洲基础设施投资银行


亚投行的法定资本为1000亿美元,中国从外汇储备出资50%,即500亿美元。注册资本金由成员分期缴纳,一期实缴资本金为初始认缴目标的10%,即50亿美元,其中中国出资25亿美元,其他创始成员共同筹集一期资本金的其余25亿美元,其中部分国家或由中国提供的贷款出资。


就资金管理方式而言,亚投行是一个政府间的金融开发机构,要按照多边开发银行的模式和原则运营,是迄今为止中国规模最大、规格最高的政府多边合作基金,并且中国已表明将持开放的态度,不追求亚投行的绝对主导地位,因此其他国家的资本投入仍存在进一步增加的空间。


首批推进的项目或将集中于与中国基本没有领土纠纷、没有历史问题的传统友好国家,而在中长期,亚投行牵头提供融资方案能够被更多的区域内国家所接受,便于推进更大规模的基建项目,也便于建立起更具普遍适用性的融资模式。


3. 金砖国家开发银行




金砖国家新开发银行法定资本金1000亿美元,首批到位资金500亿美元,金砖五国平分金砖发展银行的股权,这意味着中国出资额将达100亿。金砖国家成员将就治理结构进行讨论,关键战略决策由理事会做出。首任理事会主席将由俄罗斯提名,首任董事会主席将由巴西提名,首任行长将由印度提名,另于南非设立非洲区域办事处。五个成员国商定将事先选定各自的基础设施项目,确保金砖国家开发银行一旦投入运作,便能快速在首批的项目实施上取得成功。


4. 上海合作组织开发银行


上海合作组织成员国元首理事会第十四次会议于2014年9月11日至12日在杜尚别举行。与会元首共同签署并发表了《上海合作组织成员国元首杜尚别宣言》。李克强总理12月15日在上海合作组织成员国政府首脑理事会第十三次会议上表示,将稳妥推进组建上合组织开发银行进程。上合组织成员国为中国、俄罗斯联邦、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、乌兹别克斯坦。




总之,上述四个资金池几乎覆盖了“一带一路”沿线的国家和地区,其逐步筹建和投入运营将为这些地域的基础设施建设、资源开发、产业合作等有关项目提供投融资支持,有助中国消化过剩产能,弥补亚洲发展中国家在基础设施建设等领域存在的巨大资金缺口,促进区域乃至全球经济增长。四个平台筹备工作自2014年起便加速推进,相信在2015年就能够初步对“一带一路”形成资金支持。



静态地看,丝路基金、亚投行等机构目前的累积投入不过千亿规模,初始投入相对于巨大的基建项目投资需求而言固然是杯水车薪,而真正值得期待的是,这些机构并非是规模固定的资金池,而是作为资金流转的平台,一旦初始的投资生效,平台便可以为“一带一路”规划撬动源源不断的资金:


(1)巨额的外汇储备是“一带一路”战略背后的坚实基础;


(2)“一带一路”沿线省份或将推出地方版丝路基金及其他类型基金。据媒体称,福州市政府日前和国开行福建分行、中非发展基金携手合作,推动设立预计总规模100亿元人民币的基金,广东省政府也正酝酿设立“21世纪海上丝绸之路建设基金”。


(3)12月24日的国务院常务会议已明确指出,“一带一路”战略将吸收社会资本参与,采取债权、基金等形式,为“走出去”企业提供长期外汇资金支持。随着规划的落地和资金池的发展,商业银行、保险等多类商业机构都将积极合作投资、融资。以中国银行为例,预计中行2015年对“一带一路”建设相关的授信将不低于200亿美元,未来三年授信金额达到1000亿美元。同时平台也将采取金融创新的方式来带动民间资本(如PPP模式等),使资金链更能满足大型基建的需求。


(4)12月24日召开的国务院常务会议提出,中国将取消境内企业、商业银行在境外发行人民币债券的地域限制,扩大了境内企业的融资渠道。人民币国际化与“一带一路”之间的相辅相成将使这一战略的推进与实施将获得更多资金保障。


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