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【热点研报】国金证券:第二批央企改革试点花落谁家?(附股)

第一财经公司与行业2019-05-24 20:37:27

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(国金证券 李立峰 袁雯婷 郭彬 来源:国金证券李立峰团队)

主要结论

一、央企首批试点稳步推进:自央企改革第一批试点公布至今已将近一年,各试点集团改革也都在稳步推进中,其中国投、中粮、国药、中建四家试点改革方案约在20152月获国资委批复。中粮集团改革动作推进较为积极,201411月将华孚集团整体并入中粮,5月与中国平安签署战略合作协议,将在混改等方面进行合作。除集团层面积极推进改革外,旗下上市公司也相继落实改革动作,如启源装备于2月份吸收集团旗下部分环保资产等。
二、如何炼成央企改革试点?国资委新闻发言人彭华岗在新闻发布会上表示,国资委研究确定试点企业时,主要考虑试点工作需要,选择工作有基础,试点有条件,近年来改革力度比较大、效果比较好的企业,同时也考虑每项试点在改革重点、目标任务上的具体要求。遵循最终确定的央企改革首批试点集团及四大改革方向来看,我们认为央企改革试点挑选的六大集团主要存在四个方面的特点:1)集团性质以竞争类为主,且是产业的龙头公司;2)集团具有一定改革基础及经验;3)集团改革方向相对较为明确;4)管理层改革积极性较高或有相关表态。具体而言,以第二个特点为例,即试点集团多数具有一定改革基础及经验,如中国建材集团,具有丰富的并购重组经验,近年来通过行业整合与资本运营,与上千家民营企业“混合”发展,截至2013年底,混合所有制企业数量超过85%。

三、第二批试点重点关注四大集团:经过多方面的考虑,我们建议关注以下四个集团:中电集团、诚通控股、中船重工、国电集团

  • 中电集团:集团为中国电子业航母,自新一轮国改启动,旗下上市平台资本运作频频。集团总经理明确集团改革路线:提升集成电路资产证券化率;一个业务板块一个上市平台等。第二批试点可重点关注,试点方向预期为混合所有制改革,旗下上市公司可关注深科技、中电广通、振华科技

  • 诚通控股:集团是国资委首批国有资产经营公司试点企业;集团战略定位清晰;集团2015工作会议表示,将全力争取国有资本运营公司试点。试点方向预期为国有资本投资公司或混合所有制改革,旗下上市公司可关注中储股份、岳阳林纸

  • 中船重工:集团全面深化改革方案已经确定,混合所有制改革方案也基本予以明确。试点方向预期为国有资本投资公司,旗下上市公司可关注中国重工

  • 国电集团:集团2014年深化改革重点任务之一是建立董事会运作机制,同时明确要积极发展混改,坚持整体上市战略。试点方向预期为董事会授权,上市公司可关注国电电力、长源电力


正文

一、央企首批试点改革稳步推进

  • 20147月,央企改革第一批试点公布,1)在国家开发投资公司、中粮集团有限公司开展改组国有资本投资公司试点。2)在中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展发展混合所有制经济试点。3)在新兴际华集团有限公司、中国节能环保公司、中国医药集团总公司、中国建筑材料集团公司开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理职权试点。4)在国资委管理主要负责人的中央企业中选择23家开展派驻纪检组试点。


  • 自央企改革首批试点公布至今已将近一年,各试点集团改革也都在稳步推进中,其中国投公司、中粮集团、国药集团、中建集团四家集团试点改革方案约在20152月获国资委批复。中粮集团改革动作推进较为积极,2014年11月将华孚集团整体并入中粮集团,5月与中国平安签署战略合作协议,将在混改等方面进行合作。

  • 各试点不仅在集团层面积极推进改革,旗下上市公司也相继落实改革动作,如启源装备于2月份吸收集团旗下部分环保资产,万润股份于3月定增获实际控制人中节能集团认购35%股权等。同时,试点集团进一步挑选旗下上市平台作为集团改革的首批试点,如国药集团选择国药控股、国药股份、国药一致作为集团发展混合所有制改革的首批试点,中建集团挑选北新建材、中国巨石作为集团发展混合所有制改革的首批试点实施单位。目前,新兴际华集团旗下两家上市公司目前已相继停牌,中节能旗下上市公司万润股份也于54日起因筹划重大资产重组停牌。


二、四大因素决定央企改革试点的筛选

  • 国资委新闻发言人彭华岗在新闻发布会上表示,国资委研究确定试点企业时,主要考虑试点工作需要,选择工作有基础,试点有条件,近年来改革力度比较大、效果比较好的企业,同时也考虑每项试点在改革重点、目标任务上的具体要求。遵循最终确定的央企改革首批试点集团及四大改革方向来看,我们认为央企改革试点挑选的六大集团主要存在四个方面的特点:1)集团性质以竞争类为主,且是产业的龙头公司;2)集团具有一定改革基础及经验;3)集团改革方向相对较为明确;4)管理层改革积极性较高或有相关表态;


  • 具体而言,第一个特点,第一批央企改革试点均为市场竞争类企业,暂未挑选功能类或公共服务类企业,且集团是产业的龙头公司。

  • 第二个特点,试点集团多数具有一定改革基础及经验,如中国建材,具有丰富的并购重组经验,近年来通过行业整合与资本运营,与上千家民营企业“混合”发展,截至2013年底,混合所有制企业数量超过85%。在中国建材大规模重组的推动下,我国水泥行业集中度从2008年的16%提高到2013年的53%。中国建材在充分竞争且过剩行业积累了较多的“混合”发展经验。因而,中国建材在第一批试点中的改革方向为混合所有制改革。国药集团在混合所有制改革方面也早有成功经验,集团较早就已在二级子公司层面充分进行了混合所有制改革,其子公司层面均已建立了规范的董事会。截至2013年底,国药集团与社会资本实施混合所有制的企业占集团总户数的83.4%这在很大程度上为国药集团成为央企混合所有制改革及董事会授权双试点提供了经验及积累。而国投公司、中粮集团在国有资本投资方面也有较多积累。

  • 第三个特点,即集团改革方向相对较为明确。以中粮集团为例,集团在食品行业中处于央企龙头地位,且其产业链布局十分完善。在集团定位较为明确的基础上,提出国际化全产业链、引进业外资本、业务板块分拆上市以及引进职业经理人等四大改革方向。

  • 第四个特点,管理层改革积极性较高或有相关表态。各个试点集团均需遵守国资委提出的“一企一策”方案,集团需要积极提出试点方案,提交国资委改革领导小组审议 ,因而,集团改革意愿直接关系到试点改革推进进程。



三、第二批央企改革试点的猜想

  • 根据国资委确定央企改革第一批试点的原则以及最终确定试点集团的特点,我们建议从四个方面来选择重点关注的集团,即1)集团性质以竞争类为主,且是产业的龙头公司;2)集团具有一定改革基础及经验;3)集团改革方向相对较为明确;4)管理层改革积极性较高或有相关表态。经过多方面的考虑,我们建议关注以下四个集团:中国电子信息产业集团、中国诚通控股集团、中国船舶重工集团、中国国电集团公司。



3.1 中国电子信息产业集团

  • 中国电子信息产业集团(简称“CEC”)以提供电子信息技术产品与服务为主营业务,产业分布于新型显示、信息安全、集成电路、信息服务等国家战略性、基础性电子信息产业领域,核心业务关系国家信息安全和国民经济发展命脉,是中国最大的国有综合性IT企业集团。

  • 2014年,中国电子实现营业收入2030亿元,2014年底资产总额达2296亿元,连续4年入选《财富》世界500强企业,2014年排名第382位。集团拥有11家A股上市公司:南京熊猫、深科技、中国软件、中电广通、深桑达A、华东科技、上海贝岭、振华科技、彩虹股份、长城信息、长城电脑。



  • 自新一轮国企改革启动以来,中国电子信息产业集团旗下的上市公司不断进行资本运作,集团内部的整合重组进一步提速。集团总经理也明确了集团改革路线:提升集成电路资产证券化率;一个业务板块一个上市平台等。CEC总经理在今年两会期间接受采访时表示,中国电子目前的改革工作着重在两个方面:一是做好转型升级,加大对行业战略新兴产业的投资,比如集成电路、软件等;另一个重点是,围绕中国发展自主可控的信息产业体系着力,例如把信息网络安全产品作为中国电子新一轮经济发展和结构调整的重点。

  • 从旗下上市公司的层面来看,CEC旗下的中国软件、长城电脑、长城信息等上市公司都在信息网络安全领域着力。南京熊猫的控股股东熊猫电子集团有限公司的各股东方正在对熊猫集团进行股权重组。深科技于20156月全资收购沛顿科技,进一步推动公司产业链向中上游延伸。深桑达A近期频繁进行兼并重组操作,向其股东收购无线通讯、神彩物流、捷达国际运输公司100%股权。华东科技在20151月公告,定增募资投建薄膜晶体管液晶显示器件项目。20152月,彩虹电子与彩虹集团将所持彩虹股份大部分股权转让给中电彩虹,进一步理顺股权架构。上海贝岭于20155月公告,中电集团将其持有的上海贝岭26.45%股权无偿划转予华大半导体,中国电子已经确定将华大半导体作为集团集成电路产业整合平台。振华科技是母公司中国振华下属唯一上市平台,2014年,电子信息集团对中国振华增资扩股,中国振华借此完成对股东中电振华的吸收合并,成为电子信息集团的直接下属公司。长城电脑于20149月发布定增预案,投向多个项目,以壮大光伏新能源业务。长城信息定增于201412月获证监会核准,投计算机产业化等项目。目前,长城电脑与长城信息同时于2015618日起停牌。

  • 综合多方面考虑,我们认为央企改革第二批试点可以重点关注中国电子信息产业集团,试点方向为混合所有制改革。集团旗下上市公司建议关注深科技、中电广通、振华科技


3.2 中国诚通控股集团

  • 中国诚通控股集团四大主营业务分别为:资产经营管理、综合物流服务、生产资料贸易、林浆纸生产、开发及利用等,并通过资产经营孵化了海上旅游、农产品流通等特色业务,2013年位列中国企业500强第155位,拥有四家A股上市公司:中储股份、岳阳林纸、冠豪高新、*ST美利。

  • 截至2014年底,集团营业收入682亿,利润总额14亿,总资产672亿,年复合增长率均达到20%以上。集团各项业务均实现全面进步,主业竞争力显著提高。其中综合物流服务业已经发展成为境内最大的仓储物流企业,资产经营管理业务在国有经济和中央企业布局与结构调整中发挥了独特的作用。


  • 诚通控股集团总部早于2005年完成公司制改造,改建为国有独资公司。截至2013年底,所属二级企业基本完成公司制改造,改造资产占集团总资产90%,资产证券化率达到71%(资产口径)。集团在国资改革方面,遵循“一企一策”原则,与主业相关的并入主业,产业有前景的业务提升证券化率,困难企业采用平稳推出战略。此外,集团战略定位清晰,即坚持资本运营与产业经营结合,构建国有经济结构调整与产业转型升级的平台,成为具有国际竞争力的资本运营公司。且集团在2015工作会议上表示,将全力争取国有资本运营公司试点。



  • 上市公司层面来看,岳阳林纸2015617日发布定增预案,定增收购凯胜园林,大股东、员工持股计划认购定增,且引入山东国投等作为战略投资者。中储股份于20148月发布定增预案,向国际物流巨头普洛斯定增15.34%的股份,可以认为是混合所有制改革启动的信号。

  • 综合多方面考虑,我们认为央企改革第二批试点可以重点关注中国诚通控股集团,试点方向为国有资本投资公司或混合所有制改革。集团旗下上市公司建议关注中储股份、岳阳林纸


3.3 中国船舶重工集团

  • 中船重工主要从事海军装备、民用船舶及配套、非船舶装备的研发生产,是中国最大的造修船集团之一,在中国制造业企业500强居于29位,也是中国船舶行业唯一一家世界500强企业,其设计、研发及生产能力均处于行业领先地位。旗下拥有三家A股上市公司:乐普医疗、风帆股份(停牌)、中国重工(停牌)。

  • 截至2014年底,集团营业收入2017亿,同比增长8%;利润总额104亿,总资产4127亿。集团旗下共有28家科研院所,都具备较强的技术实力,产业转化能力强,集团业务具有竞争优势,且经营情况稳健。



  • 中船重工一直是作为军工改革的典范,目前集团资产证券化率不足40%,集团大部分科研院所仍在上市公司外。于第一批试点公布后,20149月,根据新浪财经报道,中船重工集团的全面深化改革方案已经确定,并同时明确集团混合所有制改革的方案。方案围绕发展混合所有制经济、推进科研院所分类改革、完善现代企业制度、完善集团公司资产管理体系等方面提出改革意见。值得注意的是,改革方案明确中船重工集团的定位是国有资本投资公司,即利用平台投资公司调整产业布局并实现军民融合。2015作为军工改革大力推进的一年,军民融合、军工科研院所改制等都是改革的重要模式。总体而言,中船重工作为十大军工集团之一,其资产证券化率提升空间大,改革经验丰富,改革方向明确,且旗下上市平台改革推进积极,

  • 而从上市公司层面来看,中国重工改革动作最为频繁,2009年至2012年期间,中国重工先后通过IPO、实施资产重组、发行可转债等方式将集团部分资产纳入上市公司。在2013年,中国重工更是借道定增收购了集团超大型水面舰船等军工重大装备总装资产。中国重工是集团军工资产整合的重要平台。风帆股份目前处于停牌中,根据公司6月份的公告,中国重工拟以持有的动力相关资产进行对外投资,参与集团欲打造的动力业务平台公司(预计为风帆股份),以进行集团业务调整。

  • 综合多方面考虑,我们建议央企改革第二批试点重点关注中船重工集团,试点方向为国有资本投资公司。旗下上市公司建议关注:中国重工

3.4 中国国电集团

  • 中国国电集团是以发电为主的综合性电力集团,其拥有电源产业、煤炭产业、科技环保产业及金融产业四大产业。2014年,世界500强排名大幅提升至297位,公司可控装机容量1.25亿千瓦,资产总额达到7834亿元,新能源发展独具特色,风电装机近2000万千瓦,位居世界第一。2014年净资产收益率达到10%。旗下拥有5A股上市公司:国电电力、长源电力、英力特、平庄能源、龙源技术。



  • 国电集团于2013年启动董事会建设,着力完善法人治理结构、建立现代企业制度,初步完成董事会制度建设工作。集团近年来剥离低效资产,优化资产结构,形成战略清晰、主业突出的业务结构,进一步提高资产质量和经营效益。集团2014年深化改革六大重点任务之一是完善法人治理结构,建立董事会运作机制。同时明确要积极发展混合所有制经济,坚持整体上市战略,力争用5年左右时间实现整体上市,并实施股权多元化改革,探索建立混合所有制企业员工持股办法。因此,集团改革方向较为明确,且改革处于平稳推进中,以提升集团整体实力,从而争取进入央企改革第二批试点。

  • 上市公司层面,20148月,根据国电电力公告,集团将继续坚持整体上市战略,且针对同业竞争,未来计划将国电电力打造为常规发电业务整合平台,逐步将火电及水电业务资产注入公司。长源电力于14年已完成汉新电厂45%股权受让工作,有望称为集团湖北省火电整合平台。对于平庄能源,集团承诺适当时候将元宝山、白音华矿注入到上市公司。

  • 综合多方面考虑,我们认为央企改革第二批试点可以重点关注中国国电集团,试点方向为董事会授权试点。集团旗下上市公司建议关注国电电力、长源电力




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