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【兴证固收.信用】信用债整体走好,长端城投相对偏弱——信用债复盘笔记(2018.3.26-2018.4.1)

兴证固收研究2019-04-14 14:19:57

投资要点

1、一级市场:信用债发行规模下降,净融资量较上周回落

  • 本周信用债发行规模下降,净融资量较上周回落。本周信用债的新债发行共1325.24亿元,环比下降;其中短融、中票、公司债和城投债发行量下降,本周无产业债发行。考虑到期的769.59亿元,本周信用债净融资555.65亿元。本周取消、推迟发行债券规模下降,债券主体评级以AA为主。本周共有16只债券取消发行,规模87亿;推迟发行债券2只,规模12亿。

2、二级市场:信用债市场继续走好

  • 本周信用债市场继续走好,长期限城投债表现偏弱。从分品类的表现来看,城投债收益率整体的下行幅度不如中票,其中高等级的3年期债券收益率下行幅度最显著,而AA-的中长期债券收益率则有所上行。考虑到债务置换在今年将全部完成,城投平台与地方政府信用剥离的过程中,平台未来定位和经营的不确定性也在进一步上升。对此,市场对于长期限城投债的争议加大,未来定价可能会较为波动。

    中票方面,各等级、各期限的债券收益率均表现回落,其中3年以及5年期的债券收益率回落幅度大于短期限债券。信用利差方面,城投债信用利差出现一定分化,短期限信用利差有所收窄而中长期限利差走阔;中票信用利差在本周则整体表现收窄。等级利差方面,城投债利差多数走阔,而中票等级利差走势相对稳定。

  • 短端资金价格受跨季影响有所上行,但并未对信用债市场造成太大压力。受季末面临MPA考核以及银行跨月、跨季需求的影响,叠加上央行持续回笼资金的操作,本周短端资金面临一定压力,R001、R007利率均出现了较大幅度的提升。不过,短期资金面的承压并未对信用债造成冲击,城投债以及中票收益率均走势回落。一方面,中长期的3M SHIBOR以及1M SHIBOR利率在本周下降速度较快,对前期市场影响较大的负债结构性问题进一步得以缓和,利好市场情绪修复。同时在央行层面,上周公开市场上共净回笼资金1100亿元(含国库现金),央行公告主要是考虑到月末财政支出的对冲效应。目前来看,市场对于央行稳定流动性、平稳资金面的预期依然比较强烈,有利于信用债持有意愿。

  • 本周,产能过剩与非过剩活跃个券的估值走势出现分化。整体来看,产能过剩以及非过剩活跃个券表现较上周偏弱,同时估值出现一定分化,部分个券估值有所上行。成交量方面,产能过剩活跃券成交量依然偏弱,而非产能过剩活跃个券的成交量有所提升。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

报告正文

1、一级市场:信用债发行规模下降,净融资量环比回落

本周信用债发行规模下降,净融资量较上周回落。本周信用债的新债发行共1325.24亿元,较上周的1924.1亿元环比下降;其中短融、中票、公司债和城投债发行量下降,本周无产业债发行。考虑到期的769.59亿元,本周信用债净融资555.65亿元,较上周下降。

1)从细分指标来看:

  • 短融发行规模下降,其中综合行业发行量位居首位。本周短融发行的行业分布中,排名靠前的是综合(141亿)、建筑装饰(62亿)和采掘(45亿)

  • 中票发行规模较上周下降。其中建筑装饰行业发行量排名首位(117亿元),其次为综合(48亿)与房地产(47亿)。

  • 公司债规模下降。本周房地产、采掘和综合行业公司债发行量排名前三位,发行量分别为120亿、107亿和91亿。

本周取消、推迟发行债券规模环比小幅回落,债券主体评级以AA为主。本周共有16只债券取消发行,规模87亿;推迟发行债券2只,规模12亿。主体评级方面,本周取消以及推迟发行的18只债券中,主体评级为AA级的11只,AA+级的5只,AAA级的2只。行业分布上,建筑业有5只债券取消发行,制造业和租赁商业服务业各有2只债券取消发行、1只债券推迟发行,电力、综合各有2只债券取消发行,交通运输、采矿业、批发零售业各有1只债券取消发行。

2、二级市场:信用债市场继续走好

  • 本周信用债市场继续走好,长期限城投债表现偏弱。从分品类的表现来看,城投债收益率整体的下行幅度不如中票,其中高等级的3年期债券收益率下行幅度最显著,而AA-的中长期债券收益率则有所上行。考虑到债务置换在今年将全部完成,城投平台与地方政府信用剥离的过程中,平台未来定位和经营的不确定性也在进一步上升。对此,市场对于长期限城投债的争议加大,未来定价可能会较为波动。

    中票方面,各等级、各期限的债券收益率均表现回落,其中3年以及5年期的债券收益率回落幅度大于短期限债券。信用利差方面,城投债信用利差出现一定分化,短期限信用利差有所收窄而中长期限利差走阔;中票信用利差在本周则整体表现收窄。等级利差方面,城投债利差多数走阔,而中票等级利差走势相对稳定。

  • 短端资金价格受跨季影响有所上行,但并未对信用债市场造成太大压力。受季末面临MPA考核以及银行跨月、跨季需求的影响,叠加上央行持续回笼资金的操作,本周短端资金面临一定压力,R001、R007利率均出现了较大幅度的提升。不过,短期资金面的承压并未对信用债造成冲击,城投债以及中票收益率均走势回落。一方面,中长期的3M SHIBOR以及1M SHIBOR利率在本周下降速度较快,对前期市场影响较大的负债结构性问题进一步得以缓和,利好市场情绪修复。同时在央行层面,上周公开市场上共净回笼资金1100亿元(含国库现金),央行公告主要是考虑到月末财政支出的对冲效应。目前来看,市场对于央行稳定流动性、平稳资金面的预期依然比较强烈,有利于信用债持有意愿。

  • 本周,产能过剩与非过剩活跃个券的估值走势出现分化。整体来看,产能过剩以及非过剩活跃个券表现较上周偏弱,同时估值出现一定分化,部分个券估值有所上行。成交量方面,产能过剩活跃券成交量依然偏弱,而非产能过剩活跃个券的成交量有所提升。交易所成交的活跃个券集中在房地产和综合行业(15和11只),债券估值整体下行。

风险提示:经济出现超预期变化,政策超预期

注:文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告:《信用债整体走好,长端城投相对偏弱——信用债复盘笔记(2018.3.26-2018.4.1)

对外发布时间:2018年3月31日

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本报告分析师 :

罗婷  SAC执业证书编号:S0190515110001 

黄伟平 SAC执业证书编号:S0190514080003 


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行业评级:推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

股票评级:买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%;审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%~15%之间;中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%~5%之间;减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%;无评级-由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使我们无法给出明确的投资评级。


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