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鸿涵投资月报: 坚守主线(2018年4月)

鸿涵投资管理2019-05-30 10:34:32

 

一、市场表现回顾

1、市场概述及风格资产表现回顾

2018年3月市场延续分化,创业板延续上涨走势,月涨幅超过8%,为两年来最大月涨幅。其他主流指数受中美贸易战冲击延续调整,其中,上证50指数继续表现最差,月跌幅超过5%。

图1、2018年1月及2018年2月重要指数表现

指数资料来源:鸿涵投资、Wind


图2、2016年以来风格资产表现对比(沪深300与创业板指涨幅差)

资料来源:鸿涵投资、Wind

从风格资产角度来看,成长类资产大幅跑赢大盘价值类资产,并实现两年来最大跑赢幅度。

 

2、行业主题表现回顾

行业层面,TMT、军工、医药等成长类行业继续领涨;钢铁、煤炭等周期性行业表现最差。

表1、2018年3月领涨及领跌行业

行业

(中信)

涨跌幅

行业

(中信)

涨跌幅

计算机

14.35%

家电

-3.83%

医药

11.46%

食品饮料

-4.16%

国防军工

9.14%

银行

-5.26%

通信

3.79%

煤炭

-5.95%

电力设备

3.30%

钢铁

-10.90%

资料来源:鸿涵投资、Wind


表2、2018年3月领涨及领跌主题

主题

(指数)

涨跌幅

主题

(指数)

涨跌幅

软件

16.13%

化肥农药

-4.32%

电脑硬件

15.53%

家用电器

-4.76%

日用化工

12.80%

海运

-4.86%

医疗保健

12.18%

航空

-5.28%

制药

10.48%

酒类

-5.45%

生物科技

9.78%

保险

-5.73%

航天军工

9.10%

银行

-5.94%

半导体

6.74%

造纸

-6.33%

办公用品

6.54%

煤炭

-10.60%

商业服务

6.47%

钢铁

-12.44%

资料来源:鸿涵投资、Wind


3、月度观点回顾与总结 

上月月报中我们给出的关键词是“结构分化、重回成长”。 回顾市场表现,受中美潜在贸易战冲击,市场一度出现较大波动,但创业板指数仍取得两年来最大月涨幅,市场表现符合预期。

 

二、北上资金持仓变动

从2016年下半年以来,北上资金一直是主要的增量资金来源,北上资金对市场领涨个股及板块均起到决定性作用,并影响了市场风格,从上月开始,我们以月度统计北上资金变动情况。

从三月份数据来看,港资以继续增持二线蓝筹为主,并开始向中小板及创业板倾斜。

图3、港资月增持前十

资料来源:鸿涵投资、大数据金牛座


图4、港资月减持前十

资料来源:鸿涵投资、大数据金牛座

 

三、经济数据超预期,持续性有待观察

从1、2月份经济数据来看,经济继续超预期,从分项数据来看,工业增加值及投资数据超预期,但消费数据较为疲弱。目前来看,对今年宏观数据的分歧相较于去年明显减小。2017年宏观经济尤其是名义增速显著超出预期,站在目前时点继续超预期的概率不大。

图5、工业增加值同比和季调环比增速(%)

资料来源:鸿涵投资、海通证券


图6、三驾马车季度名义增速(%)

资料来源:鸿涵投资、海通证券


图7、社会消费品名义、实际增速(%)

资料来源:鸿涵投资、海通证券


四、商品价格保持稳定

大宗商品方面,分化较大,原油大幅上涨,黑色系暴跌。

表3、重点大宗商品价格变化

代码

名称

上月涨跌幅

本月涨跌幅

RBFI

螺纹指数

2.55%

-13.43%

JMFI

焦煤指数

8.76%

-10.25%

ZCFI

动煤指数

-5.10%

-9.17%

CUFI

沪铜指数

-1.16%

-4.59%

ALFI

沪铝指数

-0.92%

-3.87%

B.IPE

ICE布油

-6.00%

7.10%

GC.CMX

COMEX

黄金

-2.15%

0.77%

资料来源:鸿涵投资、Wind

五、海外市场尚未企稳,仍存不确定因素

经过二月份下跌后,海外市场企稳反弹,后在中美潜在贸易战冲击下有所回调,海外市场均下跌3%左右。

表4、主要海外表现

代码

名称

上月涨

跌幅

本月涨

跌幅

HSI.HI

恒生指数

-6.21%

-2.44%

HSCEI.HI

恒生国企指数

-8.70%

-3.10%

DJI.GI

道琼斯工业指数

-4.28%

-3.70%

IXIC.GI

纳斯达克指数

-1.87%

-2.88%

GDAXI.GI

德国DAX

-5.71%

-2.73%

FTSE.GI

富时100

-4.00%

-2.42%

HSI.HI

恒生指数

-6.21%

-2.44%



六、贸易战影响风险偏好,改革继续释放利好

1、贸易战影响风险偏好

北京时间3月23日凌晨,美国政府公布了301调查结果,拟对接近600亿美元的中国对美出口商品征收惩罚性关税,全球市场均受到较大冲击。自特朗普当选总统以来,中美之间可能出现贸易战一直是市场担心的一个潜在风险。但周五凌晨的方案还是对市场形成了明显冲击,导致A股市场跌幅中位数达到6%,超过400支个股跌停,我们分析这有两方面原因。首先,美国针对的制裁行业与我国智能制造2025政策支持行业高度重合,在目前时点,这些行业尚不是我国出口的优势行业,因此,美国的关税政策显然不仅仅是为了平衡贸易逆差;其次,对经贸大国来说,贸易摩擦很正常,相互之间针对部分商品进行攻击也在市场预期范围内,2月底,美国政府针对钢铁、铝行业的制裁措施也没有引起市场的太多关注,但一次性抛出针对600亿美元商品(超过中国对美出口量的10%)的惩罚措施,并且,明确指出这仅是第一步,这样的冲突体量明显超出了市场的理性预期,在这种情况下,中国政府严厉反击成为必然,事件一开始就呈现了可能失控的状态。我们认为,这两个方面的超预期带来了周五市场的剧烈反应。

随后,中美高层领导均表达了未来贸易战通过谈判解决的愿望,市场情绪有所缓和,但在事件明朗前仍会成为压制市场的因素。

 

2、改革继续释放红利

两会期间公布了机构改革的方案,力度之大超出市场预期,也为今年奠定了主基调。两会结束后仅一周,减税降费方案及创新企业境内发股及CDR方案即公布,时间进度明显超出市场预期。这对实体经济和资本市场都构成重大利好,因此,我们对市场经过短期事件冲击后的表现仍充满期待。

 

七、结论及投资应对:

今年以来,细分成长行业龙头将成为市场主线是我们一直强调的观点。从一季报预告来看,很多细分行业的龙头股(东方财富、卫宁健康、上海钢联、赢时胜、生意宝)均有超预期表现,这些公司分别对应了上一轮牛市的几个重要细分方向。这些公司伴随过去两年股价持续下跌,市场对其关注度越来越低,但实际上他们一直在布局领域不断取得突破,不断兑现着上一轮牛市中的“故事”,随着时间的推移,我们相信,会有越来越多的、兑现度高的公司得到市场的认可。

另外,以上证50为代表的价值股去年出现大幅上涨,更多反映的是对宏观经济悲观预期扭转后的估值修复,经过最近的下跌调整,我们认为继续下跌的空间已经非常有限,未来经过一段时间震荡筑底,随着宏观经济趋势逐渐明朗,这类股票也将重拾升势

总体来看,我们对市场未来表现继续保持乐观,建议继续坚守主线。

 

 

 


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