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【银河晨会】3300点上方压力依然很大,仍需时间来化解

银河证券西安和平路营业部2018-09-20 09:30:42



周五沪指低开,随后在消费股上涨的带动下震荡走强,创业板指数延续强势,创一个半月新高。行业板块普遍飘红,市场热点继续快速轮动,科技股普遍上扬,盘面人气高涨,资金情绪高度亢奋,短期市场或将进一步分化。

 

一方面周五沪指下探年线支撑后再度拉升,突破3300点整数关口。K线图显示沪指5日线上穿年线形成有效支撑,KDJ已经形成金叉,MACD红柱继续增加,短期趋势良好。而创业板放量强势突破半年线和年线压力,或将打开上涨空间,后续需关注5日、10日和20日均线对于年线的上穿。创业板指此前四次向上击穿年线压制,但都无功而返,这即说明年线对创指的压制作用较大,也说明市场风格的切换并非一日之功。

 

另一方面沪指虽然表现相对疲软,但是白马股蓝筹股基本已经呈现企稳态势,所以短期沪指不具备进一步下跌的动力,后期震荡整固或是常态,价量能否配合是关键。从结构性机会的角度来看,能提高生产效率的新经济正在开启,这是经济转型的重要方向,优质的成长类公司或将迎来重估,政策加大对新技术、新产业、新业态、新模式支持力度的信号明确,因此随着未来盈利预期的改善,将进一步推进成长股行情。

 

展望后市,周五沪指围绕年线反复震荡整固, 3300点上方压力依然很大,仍需要时间来进行化解,短期市场或以结构性机会为主。随着创业板顺利冲破年线压制,中小创反弹空间悄然开启。预计市场风格将在价值龙头与成长龙头之间反复切换。投资者应控制好仓位,重点关注量价能否有效配合,建议选择基本面稳定、超跌以及业绩良好的中小创个股积极布局。

 

 [沈松发_S0130611010476]



今日视点

宏观:2月CPI较大幅度上行,主要考虑春节时点影响显著,食品价格季节性抬升。预计CPI 全年高点不会超过3%的政府预期目标;工业价格的上行在2018年可能会告一段落,PPI到CPI的扩散会缓慢减弱。PPI预计继续回落。石油价格在2018年重新回到供需平衡中,预计原油价格震荡,而难以持续上行,原油价格对工业品价格上行的拉动有限。通胀温和上行难以掣肘货币政策。

 

电子:基本面良好,估值偏低叠加风险偏好提升,板块春播行情将持续,建议持有龙头企业。半导体领域看好长电科技、上海新阳、北方华创、晶盛机电、太极实业、扬杰科技等;消费电子领域看好立讯精密、欧菲科技、蓝思科技、合力泰、京东方A等;LED领域看好三安光电、利亚德等;PCB板块看好生益科技、深南电路等;军工电子领域建议关注火炬电子、和而泰等;汽车电子领域建议关注德赛西威。




一、市场简评

3月9日,上证综指高开后震荡攀升,小幅收阳,深证成指、中小创趋势性上涨,创业板强势涨3.53%,全天成交5117.2亿元,较上日略有放量。盘面上,科技股全面上涨,计算机、电子元器件、传媒领涨,黑色系受美国关税消息拖累,钢铁、煤炭、有色金属领跌;主题方面,移动转售、工业互联网、去IOE指数概念领涨,煤电重组、炭黑、北部湾自贸区领跌。周三美国三大指数上涨,全球避险情绪降温。

 

9日A股市场行情走势原因分析:

 

1)A股持续修复中,价值蓝筹与政策热点成长股交替演绎行情,领涨板块轮动速度快。主板企稳但成交量却不高,中小创资金交投增多,科技股调整后再爆发,富士康IPO快速过审或有助推作用。

 

2)消息面上,特朗普签署关税征收文件,利空国内钢铁及铝金属行业,周期品持续走弱,黑色系大跌。

 

3)二月进出口数据、CPI数据超预期,周小川等人答记者问释放央行关于金融监管和金融改革的积极信号,经济基本面向好,投资者情绪稳定,信心增加。

 

全球市场风险可控,市场热点带动行情上行,蓝筹白马企稳但做多情绪不高,科技股处在调整与发力交替进行的状态,受政策利好带动,预计两会期间市场将进一步得到修复,以结构性行情为主,近期走势应关注市场对两会政策的反应、预期差、情绪变化情况及美股动态。(分析师:洪亮)




二、今日热点

宏观:通胀温和上行难以掣肘货币政策

 

1.CPI 全年高点不会超过3%的政府预期目标

 

首先,本月CPI较大幅度上行,主要考虑春节时点影响显著,食品价格季节性抬升。自今年1月以来食品与非食品类价格均有所抬升,成为支撑年初较快上行的基础。全国大范围降温天气影响了部分农产品的生产和运输,加之春节期间需求和消费量增加,食品价格上涨4.4%,影响CPI上涨约0.88个百分点。其中,鲜菜和鲜果价格分别上涨18.1%和6.4%;水产品和畜肉类价格分别上涨8.0%和2.0%,四项生鲜食品合计影响CPI上涨约0.82个百分点。2010年到2017年12月份至春节期间,CPI环比平均上行2.2%,食品价格环比上行6.4%。

 

春节较去年延后至二月份导致的低基数效应,也是本月CPI同比较大幅度上行的重要原因。春节前后食品和服务价格环比上涨也导致CPI同比涨幅扩大。2月份2.9%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点,新涨价影响约为1.8个百分点。需要指出,冬季严寒气候对于食品价格的扰动仅为短期影响而非长期趋势,加之春节假期因素是年度一次性冲击,不会成为后续CPI继续高企的基础。

 

2018年食品价格对CPI造成的冲击力度整体可控,食品价格预计仍然保持平稳。一是经济处于缓慢下滑寻找新平衡中,总体消费变化并不明显,尤其是对食品的消费保持平稳。二是M2增速处于低位,预计2018年仍然受到压制,流动性普遍处于偏紧状态,资金流入农产品的预期并不强烈。三是农业格局已经发生变化,猪肉产业集中度提升,规模生产成为主流,供给波动减弱,猪肉价格大幅波动的概率减弱。其他农产品供应也进入相对平衡的阶段,除非再次发生极端天气的影响,农产品价格渐显平稳。四是全球农产品价格2018年预期仍然较为稳定,玉米和大豆种植面积继续增加,全球供需仍然平衡,基础农产品价格的平稳保证了整体农产品价格的稳定。可能存在的风险是发生极端天气影响全球大豆、玉米和小麦的产量。因此,我们认为至少在上半年农产品价格仍然会保持平稳,农产品随着季节性波动而波动,波动范围在历史均值水平上下震荡。另外,2016年初调整CPI篮子后,食品占CPI的比重下降至24%左右,食品的波动对CPI影响减弱。

 

非食品价格方面,预计全年继续温和上行。本月非食品价格也是CPI上行的重要动力,春节期间城市务工人员集中返乡,人工费上涨,车辆修理与保养、理发和家庭服务价格分别上涨9.9%、5.5%和3.5%,合计影响CPI上涨约0.06个百分点。回顾2017年的非食品价格走势,服务类价格与消费类产品价格走势相悖。在消费类价格低位运行的同时,服务类价格持续攀升。我国的经济结构已经出现变化,人工成本以及其他影响人工成本的因素发挥了更重要的作用,而以往更受原材料价格等实物价格影响的物价表现稍显平稳。2017年,医疗、教育等行业价格水平持续上行,加之原油等大宗商品价格的上涨也带动了非食品价格的向上,经济运行成本在显著上升。

 

我们预计今年非食品价格继续温和上行。人工价格持续走高会带动服务类价格继续上行,这种趋势会持续全年。工业价格的上行在2018年可能会告一段落,PPI到CPI的扩散会缓慢减弱。

 

2.预计PPI继续回落

 

本月全国工业生产者出厂价格同比(PPI)3.7%,环比-0.1%。从环比看,PPI由上月上涨转为本月微降。生产资料价格下降0.1%,生活资料价格持平。从同比看,PPI涨幅继续回落,比上月回落0.6个百分点,主要受到国际原油价格下跌幅度较大(6%左右)、以及春节期间假期停工导致原材料需求下降影响。本月,生产资料价格上涨4.8%,比上月回落0.9个百分点;生活资料价格上涨0.3%,涨幅与上月相同。在主要行业中,涨幅回落的有非金属矿物制品业,上涨13.0%,比上月回落0.4个百分点;黑色金属冶炼和压延加工业,上涨11.5%,回落3.6个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业,上涨10.0%,回落0.8个百分点;有色金属冶炼和压延加工业,上涨7.4%,回落3.0个百分点;化学原料和化学制品制造业,上涨6.1%,回落2.1个百分点。上述五大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.57个百分点。在2月份3.7%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为3.5个百分点,新涨价影响约为0.2个百分点。

 

总体来看,我们认为工业价格的上行在今年会告一段落,PPI预计继续回落。石油价格在2018年重新回到供需平衡中,预计原油价格震荡,而难以持续上行,原油价格对工业品价格上行的拉动有限。

 

3.通胀温和上行难以掣肘货币政策

 

总体来看,2018年通胀水平会有所上行,但总体温和。经过2017年全年波澜不惊的食品价格低位运行之后,2018年食品价格预计自然回升。非食品价格方面继续温和上行,但整体可控。2018年预计动态翘尾水平会有所上行,加之上行的服务类价格(CPI环比自2017年7月起未出现负增长),预计2018年CPI整体水平抬升,全年CPI运行均值在2.2-2.3%的水平,单月高点会超过2.5%(2月数据来看本月CPI为全年首个高点),CPI的高点在2、4季度到来,全年CPI不会突破政府设定的3%目标。PPI预计继续回落。通胀不会成为迫使货币政策大幅收紧的理由。我们强调,在经济潜在增速下行,总需求仍难言持续强劲,货币供给整体偏紧(2016年底以来,M2同比持续低于名义GDP增长),货币增量得到控制,投资增速整体有下行压力的背景下,通胀会温和上行,但不会向上狂奔。

 

本年度,由于投资增速下行,出口也因全球同步复苏减弱与贸易纠纷影响,预计较去年弱势,故而经济确有一定下行压力。通胀也如上述分析会有所上升。但需要强调,我国处于经济转型过程中,从过往依靠高投资、重资本推动的粗放增长,转变为创新动能、品质革命引领的高质量增长。结构性转型快速发生的阶段,货币供给总体偏紧,物价小幅上行是可接受的,并不能称之为“滞胀”。我国经济转型期间货币保持稳健中性操作,而大宗商品(石油)的价格暂时平稳,并无通胀大幅上行的忧虑。同时我国重工业企业利润仍然逐步修复,新兴产业保持高景气度,经济转型中产生结构性冲击,市场结构性机会仍存。传统“滞胀”期投资的黄金、商品和美元组合(2015年)在2018年很难奏效,如果美元因本年度美国经济基本面继续走强、联储加息导致利率上行、欧日复苏出现波折等原因而走出上涨趋势,商品价格注定平稳。原油价格方面,整体供需水平仍较平稳,除非中东局势紧张等黑天鹅事件发生,预计石油价格上涨可控,原油价格如果持续上行,会给我国带来一定的成本冲击,据我们估计,假设原油价格上涨幅度10美元/桶,那么预计CPI抬高0.2个百分点。(分析师:张宸)

 

电子:板块春播行情将持续,建议持有龙头企业

 

1. 上周五,电子板块上涨近3%。近20日上涨10.83%,今年以来电子板块基本持平。

 

2. 基本面良好,估值仍居于中长期中枢以下,风偏提升,春播行情将持续

 

(1)电子行业的基本面良好

 

我们在前期对部分下游领域进行了分析,重申手机出货量整体将保持平稳或小幅下滑,销售收入保持稳定;电脑预计将保持稳定,好于预期;高速计算、物联网、汽车电子等新兴领域将快速增长。需要引起注意的是,军工领域部分企业大订单再现,有望实现复苏性增长。

 

(2)目前估值仍然不高,风偏提升将带来春播行情的持续

 

截止到上周五收盘,行业整体估值38.9倍(ttm,整体法,去除负值),仍低于中长期平均水平。近期受到国家多方面政策鼓励科技发展,管理层鼓励国内在海外上市的独角兽回归等带来了市场风险偏好的提升,在此背景下,板块的估值修复有望继续。

 

消费电子市场预期偏低,且目前整体库存目前已回到正常水平,未来有超预期可能,可以继续加大配置;半导体全球1月销售同比继续增长超过20%以上,淡季不淡,重申半导体是我们今年最看好的细分领域,未来行业发展将迎来政策和资本投入持续加码,继续看好;军工电子部分企业相继收到大额特定客户订单,板块前期调整较大预期较低,有望迎来复苏,建议关注;PCB领域看好5G、汽车电子等新需求带来的成长动力以及高端产品国产化带来的投资机会。LED领域则看好芯片的龙头及下游应用企业。

 

3. 投资建议

 

春播行情持续,建议持有龙头企业。半导体领域看好长电科技、上海新阳、北方华创、晶盛机电、太极实业、亚翔集成、扬杰科技等;消费电子产业链看好立讯精密、欧菲科技、蓝思科技、合力泰、京东方A等;LED产业看好三安光电、华灿光电等,利亚德,洲明科技等;PCB板块看好生益科技、深南电路等;军工电子领域建议关注火炬电子、和而泰等;汽车电子领域建议关注德赛西威。(分析师:傅楚雄)

 

军工:军民融合委工作重心下移,军民融合有望破冰

 

投资建议:

1、工作重心下移,2018年或成破局之年。

2、顶层设计不断完善,体制机制继续优化。

3、“6+1”深度发展格局将现。

4、军民融合贯穿全年,推荐估值和成长兼备的优质个股。军民融合将成为新时代强军背景下,军工领域改革发展主旋律。我们看好围绕军民融合的军工改革和军民融合向纵深发展带来的投资机遇。投资策略方面,短期来看,两会期间,军费增速回升和军民融合等政策落地预期增强,行业催化剂渐多,叠加板块长期低迷,估值风险释放较为充分,板块短期有望持续反弹。中长期来看,“改革+成长”有望助力行业基本面持续改善,超额收益可期。推荐估值和成长兼备的中航沈飞、杰赛科技、内蒙一机、中航光电、全信股份、海兰信等。(分析师:李良)





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券商类上市公司比较分析(2018年2月版)


田书华 中国银河证券博士后科研工作站


报告主要内容:


●目前A股市场券商类上市公司有28家,分别是:中国银河、申万宏源、中信证券、海通证券、方正证券、国信证券、国泰君安、广发证券、华泰证券、太平洋、招商证券、兴业证券、东方证券、西南证券、长江证券、光大证券、国海证券、华安证券、国金证券、东吴证券、山西证券、西部证券、东兴证券、东北证券、第一创业、国元证券、中原证券、浙商证券。


●与其它板块上市公司相比较,券商类上市公司具有如下特点:①股本规模庞大。目前这28家券商类上市公司股本平均数明显高于深沪两市平均股本。②券商类上市公司具有很强的行业代表性。目前28家上市券商都是比较大型的证券公司,其业务比较鲜明和突出,具有很强的行业代表性,可以说这28家券商上市公司的业绩表现基本代表了我国券商行业的业绩表现,是券商行业的“晴雨表”。③证券公司业绩收入受我国资本市场(尤其是股市行情)影响较大。④券商类股走势具有很强的趋同性。由于券商类公司盈利模式趋同,因此在没有其它特殊事件(如重组并购、意外事件等)发生的情况下,该类股票价格走势也是趋同,即应该是明显的同涨同跌趋势。因此,只要把握好券商行业的运行态势、把握好整个大盘的走势,就能够把握住券商类股票价格的走势。⑤券商类上市公司业绩优异,是明显的蓝筹股。目前的券商上市公司是券商行业中的优秀公司,近年来券商类上市公司整体业绩明显好于整体A股全体上市公司业绩的平均数。


●虽然券商类股走势具有很强的趋同性(同涨同跌),但是不同的公司股票的投资价值会受到多方面不同的因素的影响(规模不同、收入结构不同、市场占有率高低等),这就会导致股票价格走势上存在一定的差异,有的先涨有的后涨,有的快涨有的慢涨、有的大幅涨有的小幅涨。因此,投资者在进行投资的时候还要对这些券商类股有一个比较分析,我认为可以从以下几个方面:上市公司的地位可以从从资产质量、盈利能力、成长性这三个方面来衡量。如果一个公司的资产质量较高、盈利能力较强、成长性较好,那么这个公司就是一个相对好的公司。


●分别以2017年中报数据为基础进行比较分析,我们对28家券商类上市公司进行了比较并排出等级(详见正文)。


●2017年券商股走势与指数出现了明显的背离,2017年上证综合指数涨了6.56%,而券商股在2017年却是下跌的,全年跌幅10.83%。目前券商股二级市场相对指标(市盈率、市净率)都比较低,券商板块当前估值接近历史低位,且与指数出现大幅背离,在业绩和外部环境都存在改善空间的条件下,我们认为券商股投资风险较小。但是,目前美国股市风险很大,一旦美股大跌,将会带动世界其它国家包括国内A股的大跌,一旦股市下跌处于低迷行情阶段,将会直接影响证券公司主要业务的收入和利润。因此,对2018年证券公司业务收入保持谨慎态度。

 

正文如下:


券商板块上市公司向来是投资者关注的热点,为了使投资者对券商类上市公司有整体的认识,以便在投资时有所比较、有所选择,根据各自的特点进行投资,本文就券商类上市公司进行比较分析。


一、券商类上市公司的基本情况及特征


1、券商类上市公司的基本情况


目前A股市场券商类上市公司有28家,这28家公司基本情况如下(按资产总计多少从多到少排序,2017年12月31日数据):


图表1:28家券商类上市公司基本情况

数据来源:Wind资讯

 

2、券商类上市公司的总体特征


与其它行业、其它板块上市公司相比较,券商类上市公司具有如下特点:


①股本规模庞大。目前这28家券商类上市公司股本平均数为62.9102亿股,明显高于深沪两市平均股本17.5591亿股(2017年12月31日数据);28家上市公司中股本最多的是申万宏源200.5661亿股,股本最少的是东北证券23.4045亿股。


②券商类上市公司具有很强的行业代表性。目前我国券商类28上市公司,都是比较大型的证券公司,其业务比较鲜明和突出,具有很强的行业代表性,可以说这28家券商上市公司的业绩表现基本代表了我国券商行业的业绩表现,是券商行业的“晴雨表”。


③证券公司业绩收入受我国资本市场(尤其是股市行情)影响较大,存在一定周期性。我国证券公司绝大部分收入来源于我国资本市场,其经营管理和业务发展受到我国资本市场固有风险的影响,例如市场价格波动、整体投资氛围、市值和交易量波动、流动资金供应和证券行业信用状况等。此外,证券公司经营管理和业务发展亦受到宏观经济和社会政治环境的影响,例如货币政策、财政和税收政策、外汇政策和汇率波动、资金成本和利率波动、商业和金融业走势、通货膨胀、资金来源、法律法规和社会政治稳定等因素。我国资本市场受整体经济发展情况、宏观政策、国际环境和投资者心理等因素影响,存在一定周期性。


④券商类股走势具有很强的趋同性。由于券商类公司盈利模式趋同,因此在没有其它特殊事件(如重组并购、意外事件等)发生的情况下,该类股票价格走势也是趋同,即应该是明显的同涨同跌趋势。因此,只要把握好券商行业的运行态势、把握好整个大盘的走势,就能够把握住券商类股票价格的走势。


⑤券商类上市公司业绩优异,是明显的蓝筹股。目前的券商上市公司是券商行业中的优秀公司,近年来券商类上市公司整体业绩明显好于整体A股全体上市公司业绩的平均数。


图表2:近三来年券商类上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较

数据来源:Wind资讯


图表3:券商类上市公司平均每股收益与全部上市公司平均每股收益比较

数据来源:Wind资讯


可以看出,近年来各个年份券商类上市公司每股收益平均值都高于全部A股市场上市公司每股收益的平均值,说明券商股是质优股、蓝筹股。


图表4: 28家券商类上市公司业绩(每股收益,元)比较(2016年年报、2017年三季度季报)

数据来源:Wind资讯


二、券商行业上市公司基本面情况比较分析


虽然券商类股走势具有很强的趋同性(同涨同跌),但是不同的公司股票的投资价值会受到多方面不同的因素的影响(规模不同、收入结构不同、盈利能力、市场占有率高低等),这就会导致股票价格走势上存在一定的差异,有的先涨有的后涨,有的快涨有的慢涨、有的幅涨大有的幅涨小。


因此,投资者在进行投资的时候还要对这些券商类股有一个比较分析,这样才能根据自身特点进行投资,抓住机会。


1、从资产质量、盈利能力、成长性三个方面来衡量上市公司的优良与否


从哪些方面进行比较分析呢?我认为可以从资产质量、盈利能力、成长性这三个方面来衡量。如果一个公司的资产质量较高、盈利能力较强、成长性较好,那么这个公司就是一个相对好的公司。


其中资产质量的高低可以用“ ①每股净资产、②每股经营现金流 ” 这两个指标来考察,这两个指标的数值越大说明资产的含金量越高;而盈利能力的强弱可以用 “ ③每股收益、④净资产收益率”这两个指标来考察;企业的成长性则可以用“⑤主营业务增长率”来衡量。


因此我们可以用以下五个指标“①每股净资产、②每股经营现金流、③每股收益、④净资产收益率、⑤主营业务增长率”来考察一个公司的“相对好坏”。


下面,我们用以上五个主要财务指标为比较对象,以2017年第三季度季报数据为基础进行比较分析。


2、从2017年中报主要财务指标比较分析28家券商类上市公司的优良与否


图表5:2017年中报券商上市公司主要财务指标从大到小排列表 

数据来源:Wind资讯


在上表的五项指标排名中,按照公司各项指标出现在前10名中“次数的多少”排列顺序,依次为:


图表6:2017年中报主要财务指标出现在前15名中次数的多少排列表


如果某公司这五项财务指标出现在前10名的“次数越多”,说明这个公司的“质量越高”。上表是公司各项财务指标排在前10名的次数,根据财务指标出现在前10名次数的多少,可把这28家券商类上市公司分为以下五个等级 。


因此,如果从某公司这五项财务指标出现在前10名的“次数越多”比较优秀与否的话,28家上市公司可分别四个优秀等级,分别是:


第一等级:在前10名中出现5次的公司,有1家:招商证券;在前10名中出现4次的公司,有0家;


第二等级:在前10名中出现3次的公司,有7家:华泰证券、海通证券、国泰君安、国信证券、广发证券、东方证券、国元证券;


第三等级:在前10名中出现2次的公司,有8家:中信证券、长江证券、兴业证券、山西证券、华安证券、光大证券、东吴证券、东北证券;


第四等级:在前10名中出现1次的公司,有8家:中国银河、申万宏源、中原证券、浙商证;券、太平洋、东方证券、东兴证券、第一创业;


第五等级:在前10名中出现0次的公司,有4家:西南证券.西部证券.国金证券.国海证券


第六等级:在前10名中出现0次的公司,有4家:东方证券、山西证券、申万宏源、太平洋;


以上分别从不同角度进行分析,并分别排出不同的等级,以供投资者参考。


三、券商股2017年二级市场走势情况分析及2018年展望


1、2017年券商股跑输大盘


(1)2017年上证综合指数涨了6.56%,而券商股指数下跌了10.83%


历史上券商走势与指数保持高度一致,且大多数时期板块表现更具弹性。但是,2017年券商股走势却与指数出现了明显的背离,2017年上证综合指数涨了6.56%,而券商股在2017年却是下跌的,整体来说全年跌幅10.83%。这种背离在9月后更加明显,9月初以来券商股指数下跌了15.88%,上证指数在此期间仅下跌了1.60%。


图表7:2017年券商股指数与上证综合指数走势比较

数据来源:Wind资讯


(2)2017年券商股的走势分为四个阶段


我们可以把2017年券商股的走势分为四个阶段:


第一个阶段为上升阶段,时间为从年初到2017年2月21日;

第二个阶段为下降阶段,时间为 2017年2月21日到2017年5月22日;

第三个阶段为上升阶段,时间为2017年5月22日到2017年9月1日;

第四个阶段为下降阶段,时间为2017年9月1日到2017年年底(12月29日)。


图表8:2017年券商股的走势分为四个阶段

数据来源:Wind资讯


第一阶段,从年初到2017年2月21日的上涨阶段,券商股和大盘走势一致,都处于震荡上涨期,但是,券商股上涨幅度小于上证指数上涨幅度,在这期间,券商股上涨了3.33%,上证指数上涨了4.82%。


第二阶段,2017年2月21日到2017年5月22日的下跌期,券商股和大盘走势一致,都处于震荡下跌期,但是,券商股下跌幅度明显大于上证指数下跌幅度,在这期间,券商股下跌了13.33%,上证指数上涨了5.07%。


第三阶段,2017年5月22日到2017年9月1日的上涨期,券商股和大盘走向一致,二者都在上涨,券商股上涨幅度明显强于大盘,这阶段券商股上涨幅度为18.23%,上证指数上涨幅度为8.95%。


第四阶段,2017年9月1日到2017年年底(12月29日)。在此期间,券商股一直处于下跌状态,券商股下跌了15.88%,上证指数在此期间仅下跌了1.60%。


这一期间又可分为两个阶段,第一阶段是2017年9月1日到2017年11月22日,第二阶段是2017年11月2日至年底(2017年12月29日)。从2017年9月1日到2017年11月22日这一阶段,上证指数处于高位运行状态,上证指数一直在3200——3300之间运行,期间上证指数上涨了2.07%,而券商股指数在此区间乃下跌了6.29%;从2017年11月22日到2017年年底,这一阶段,上证指数小幅下跌,但券商股仍然跌幅明显,这期间,上证指数跌幅3.03%,而券商股确跌了10.08%。


(3)2017年28家券商股中有21家是下跌的


从28家券商股的二级市场表现来看,2017年28家券商股中有21家是下跌的,上涨的只有7只股票,而这7之中又有三只是次新股(2017年新上市的),分别是:中国银河、中原证券、浙商证券。因此,如果剔除掉次新股的话,可以说是“2017年25只券商股中有21只是下跌的,上涨的只有4只股票”。


图表9:28只券商股2017年的涨跌幅比较

数据来源:Wind资讯


2、2017年券商股跑输大盘的原因分析


个人认为,2017年券商股之所以出现这种现象,主要原因是:


一是严监管下风险偏好降低,市场对券商业绩偏悲观。“去金融杠杆、防金融风险、脱虚向实”是2017年的监管主题,上半年金融监管政策密集出台,造成市场对券商业绩的预期较为悲观(特别是4月中旬到5月中旬)。市场投资风格从“炒概念”转向“炒价值”,风险偏好明显降低。以中国平安为代表的金融白马股更受市场青睐,作为“进攻品种”的券商股因此失去了资金的推动。


二是伴随A股市场监管趋严,去杠杆行动的深入,特别是新股发行的规范化,券商板块的利润出现下滑。2017年中报显示,27家券商类上市公司(不包含浙商证券)业绩大多都不同程度的下滑。从营业收入来看,27家上市公司中有14家出现不同程度的下降;从净利润来看,27家上市公司中有19家出现不同程度的下降。2017年三季度季报显示,与2016年前三季度相比,2017年28家券商类上市公司的主营业务收入总计、利润总额总计、净利润总计都在减少,同比减少幅度分别是-0.97%、-7.02%、-7.98%。2017年三季度季度,28家券商类上市公司中, 16家公司的主营业务同比下降、占比达57%,有21家公司的利润总额同比下降、占比达75%,有23家公司的主营业务同比下降、占比达82%。由于券商的利润的下滑,所以券商板块的逆势下跌也在情理之中。


3、对券商股未来走势的判断


我们认为,2018年行业监管仍将全面从严,但市场对政策预期已较为充分,且监管将呈现边际改善的态势。在扩大直接融资、落实外资准入政策、引导各类长期资金有序入市、推进沪伦通等政策下,资本市场将持续扩容,行业发展的政策红利依旧存在。在深化新三板改革、支持私募基金发展、支持围绕“一带一路”建设开展金融创新、鼓励金融科技发展等政策下,券商将持续稳步推进业务转型,力争逐步摆脱“看天吃饭”的属性,不断变革经纪、资管等传统业务、拓展两融、股权质押、直投、期货、融资租赁等创新业务。在政策红利、业务转型等因素驱动下,预计2018年券商业绩将持续改善。


目前券商股二级市场相对指标(市盈率、市净率)都比较低,券商板块当前估值接近历史低位,且与指数出现大幅背离,在业绩和外部环境都存在改善空间的条件下,我们认为券商股投资风险较小。但是,目前美国股市风险很大,一旦美股大跌,将会带动世界其它国家包括国内A股的大跌,一旦股市下跌处于低迷行情阶段,将会直接影响证券公司主要业务的收入和利润。因此,对2018年证券公司业务收入保持谨慎态度。


图表10:28只券商股的市盈率、市净率(2017-12-31数据)

数据来源:Wind资讯




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