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【东北晨会0413】创业板成交回落但仍处于高位//暂停券商与私募基金场外期权业务点评//今世缘、启迪桑德、赛意信息//复

东北证券长春建设街营业部2019-05-24 00:58:44

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宏观策略

【东北策略陈殷/许俊/戴绍文/孙树明】晨报:创业板成交延续回落但仍处于高位,短期保持谨慎;MSCI关注的ESG指数是什么。1.创业板成交延续回落但仍处于高位,短期保持谨慎。昨日市场全线回调,上证综指、深证成指和创业板指分别收跌-0.87%、-0.75%和-0.42%,全市场成交额下降至4200亿附近。行业表现方面,仅休闲服务和医药生物板块收红;银行、有色金属和家用电器板块跌幅较大。主题表现方面,海南板块反弹领涨,小程序和移动支付指数涨幅居前;高送转、稀土永磁和小金属板块跌幅较大。创业板指4月以来回调幅度接近4%,我们经过防止利润失真调整的创业板一季度净利润水平为回归至2016-2017年均值情形,业绩整体支撑有限,资金追逐创业板的热情在减弱;考虑昨日创业板成交占比及接近900亿的成交额仍均处于近一年来较高的位置,我们认为随着政策刺激边际作用弱化、流动性相对宽松阶段接近尾端、业绩提振力度不足的情形下,对短期创业板整体表现仍持较为谨慎的态度。


2.MSCI关注的ESG指数是什么?近日第一财经报道MSCI在3月下旬于香港举办的一场会中表示所有被纳入的A股公司将接受ESG(环境、社会和治理)评测,不符合标准的公司将会被剔除。回顾去年MSCI全球执行总裁即表态将在近两年内完成对纳入MSCI中国指数标公司的评级,可见ESG体系深受国际投资者器重,但国内投资者对此仍较为陌生。何谓ESG?早在1992年,联合国环境规划署金融倡议金融机构把环境、社会和公司治理(environment,social and governance,简称ESG)因素纳入决策过程。此后,ESG 逐步成为国际社会衡量经济主体可持续发展能力最为主要的三个维度。为科学和准确地评估企业的环境与社会风险及其治理方面的表现,引导投资者进行可持续投资,国际上的第三方评级机构、指数研究机构纷纷建立ESG评价体系。目前国际上主要进行ESG评级的第三方机构包括明晟(MSCI)、彭博(Bloomberg)、意大利 ECPI 和标准普尔公司等,其中影响力较大的即为MSCI ESG指数体系。


目前我国ESG体系建设还处于很初级的阶段,主要制约是由于上市公司信息披露程度较低,多数上市企业还是以自愿披露为主,目前实际披露环境信息的上市公司仅20%左右。国内目前相对完善的ESG评价体系是中证指数有限公司建立的ECPI-ESG评价法,该评价体系主要包括中证ECPI ESG可持续发展40指数和中证ECPIESG可持续发展100指数,其中中证ECPI ESG可持续发展40指数是以上证180公司治理指数样本股为样本空间,从中挑选ESG评级较高的40只公司股票组成样本股;中证ECPIESG可持续发展100指数以沪深300中ECPI ESC评级中前100只股票为样本股。从历史趋势来看,中证的两个ESG指数未明显取得超过基准股的超额收益,反映出受限于有限的信息披露,国内现有ESG体系的有效性并不明显。因此在MSCI高调对A股标的进行ESG评级的背景下,国内投资者及监管层也会加大对于建立ESG体系。从MSCI现有的评级标准来看,风格上偏利好蓝筹白马方向。


行业研究


【东北非银李勇/葛玉翔】证券业协会暂停券商与私募基金场外期权业务点评:提高门槛强化合规回归本源,彰显客户储备差距。证券业协会创新部通知券商自4月11日起暂停与私募基金开展场外期权业务,不得新增业务,存量业务到期自动终止,不得续期。


点评:为什么叫停?当前有不少私募基金采用类通道方式绕开监管层2017年9月关于个人投资者不得参与个股场外期权的要求,私募基金分拆份额的情况主要有3种:1.投资者通过私募产品操作,该产品全部出资均为个人投资者完成;2.通过变相委托的方式,由私募开展场外期权;3.投资者认购私募场外期权产品的份额,交易完成后投资者可以赎回。


对券商影响几何?场外期权拥有损失确定收益锁定、杠杆大、监管限制较小的特点,而券商作为做市商采用Delta中性策略对冲风险收取期权费。长期来看,发展衍生品市场是完善我国多层级资本市场发展的重要课题之一,同时对培育机构投资者、丰富投资工具,加强定价能力有着举足轻重的重要意义。我们认为,本次监管暂停券商与私募基金开展场外期权业务绝无限制创新业务发展之意。客观来看,暂停业务后续大概率会有新的政策补充且在4月初关于“场外期权的期货资管产品备案暂停”的消息市场已有消化,预计对市场冲击有限。


投资建议:我们预计,未来个股场外期权预计每年对行业净利润的贡献约为4%-6%,受制于人才储备、客户基础、风险管控、资金本规模等技术壁垒,龙头券商占比或将达到近8%。本次叫停彰显监管层提高业务门槛,强调业务合规风控以及回归衍生品本源意图,预计对场外期权业务中私募基金客户占比较高的券商会有一定冲击,客户储备差距显现,暂停业务预计对行业利润影响在1.2%-1.8%,关注中信证券。


公司研究


【东北食品饮料李强/齐欢】今世缘(603369)年报季报点评:国缘放量优化产品结构,2018Q1迎来开门红。2017年营收29.52亿元,同比增长15.57%;归母净利润8.96亿元,同比增长18.21%;EPS为0.72元,加权平均ROE为18.11%。2018年Q1营收、归母净利润为14.90亿元、5.09亿元,分别同比增长31.11%、31.79%。


收入进入加速轨道,费用率显著下降:由于公司在11月即停止接受打款,因而2017Q4表观增速放缓,年末预收款增至8.15亿元,同比增长67.70%;2018Q1公司国缘系列动销情况良好,加之部分预收款在Q1得到确认,Q1表观营收增速达到31.11%。若剔除时间因素,Q4+Q1营收同比增长26.09%,公司收入端的提速基本可以得到确认。受到白酒消费税增加的影响,公司2017年消费税率提高3.73ppt至11.05%;但另一方面,销售、管理费用率分别下降3.81ppt、0.96ppt至14.48%、6.61%,费效比得到提升,抵消了消费税的影响。2017年归母净利率为30.29%,提高0.77ppt。


国缘放量优化产品结构:2017年公司次高端国缘收入12.93亿元,同比增长38.31%,增速符合市场预期,次高端产品占比43.72%(+7.12ppt)。公司聚焦国缘战略单品,整合淘汰规模小、形象档次低的区域产品,优化了整体产品结构,全年毛利率提高0.78ppt至71.74%。公司目前着力打造国缘“中国高端中度白酒”的品牌形象,2018年起加大了在央视黄金时间的广告投入,2018Q1次高端国缘产品收入增速提高至67.96%,收入占比达47.38%。


省内市场全面开花,省外期待突破:2017年省内全面开花,收入合计增长16.16%。对省外市场,公司给予一定政策倾斜,并按照“周边辐射,重点突破”的开发策略选择优质经销商,全年新增21个经销商,总量达到264个,随着人员的到位,期待2018年省外市场实现突破。


盈利预测与投资评级:小幅上调盈利预测,预计18-20年公司EPS为0.93元(+30.44%)/1.19元(+27.86%)/1.47元(+23.36%),对应PE为18X/14X/12X,维持“买入”评级。


【东北环保刘军/熊鹏】启迪桑德(000826)年报点评:业绩基本符合预期,未来有望高速发展。公司2017年实现营收93.58亿,比去年同期增长35.3%,实现归母净利润12.51亿,比去年同期增长15.7%,扣非后归母净利润11.85亿,同比增长11.65%,公司业绩符合预期。公司业绩增长主要来源于环卫服务业务以及固废业务的高速增长,环卫业务由于新投资设立及收购项目使得营收增长125.39%。


固废全产业链布局,PPP业务打造新的增长点。2017年度公司固废市场拓展业绩显著,签约了白城市洮北区、福泉市、济南市(长青马山)等生活垃圾焚烧发电(PPP)项目;山西长治市、湖北省荆州市等餐厨垃圾处理项目;黑龙江富裕、内蒙古莫旗等生物质热电联产项目。截至报告期末,公司已投入运营的各固废细分领域项目共30余个,其中生活垃圾焚烧发电项目8个、餐厨垃圾处理项目4个、医废处置项目4个。目前公司固废一体化平台战略已经成型,固废领域储备项目丰富,公司积极拓展PPP业务打造新利润点,已在签订多项PPP项目合约并实施,在手合约规模超百亿元(含框架协议),为未来业务规模高增长打下良好基础。


环卫布局提速,综合环境平台优势明显。公司为固废领域龙头,通过项目承接已在多地完成布局。受市场化改革及PPP模式的加速推进,加之公司在12个省份拥有的30家再生资源子公司,尤其是在雄安新区公司已有“安新县城乡环卫一体化项目”、“安新县城乡环卫一体化委托运营项目”和“安新县白洋淀景区环卫市场化运营项目”三个项目落地,区域优势显著,加速了公司环卫业务的布局。2017年度公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,年度合同额合计约10.3亿,项目运营期内合同额累计为123.16亿。公司近年来持续构建以互联网环卫运营为核心的产业链,未来有望形成基层环卫运营、城市生活垃圾分类、再生资源回收、城乡最后一公里物流、依托环卫运营广告、环境大数据服务及其互联网增值服务融为一体的互联网环卫产业群。


投资评级与估值:预计公司2018-2020年的归母净利润为16.34亿元、20.05亿元和23.96亿元,EPS为1.60、1.96、2.32元,市盈率分别为18倍、15倍、12倍,给予“买入”评级。


【东北计算机闻学臣/张世杰】赛意信息(300687)动态点评:看好全年发展,短期受费用提升影响。2018年第一季度业绩预告:公司归属于上市公司股东的净利润为850万元至1,250万元,同比下降43.97% 至 17.60%。

 

全年持续看好,费用提升拉低一季报业绩。公司一季度利润体量较小,占全年比例较低,存在一定波动性。利润下滑主要源自费用增加,公司从2017年年末开始进行人员结构调整,引进具有资深经验的行业专家及顾问,上调骨干员工薪酬,同时大力扩充销售人员,带来整体费用增长。从全年来看,员工薪资待遇的提升及人员结构的变化所带来的收入增长会远远高于总成本。

 

智能制造行业景气度高,聚焦行业龙头加大自主产品研发力度。智能制造作为国家顶层战略,行业景气度高,同时企业自身基于提升效率降低成本的目的,具有较强的信息化建设意愿。MES软件是本轮智能制造建设景气度最高的细分领域,目前市场渗透率较低,行业发展空间较大。公司采取聚焦行业龙头的策略,为家电、新能源电池、智能车机等领域龙头提供MES产品及实施服务,深入细分行业的同时,积极拓展其他行业,实现业务高速增长。公司加大自有产品研发力度,未来自有产品占比有望进一步提升。

 

ERP实施业务稳定发展,并购补齐SAP实施能力。实施业务整体发展稳定,公司通过收购景同科技,切入SAP实施业务领域,同时增厚公司业绩。公司大力拓展非华为客户,未来客户结构将进一步优化。

 

投资建议:预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 1.27/1.63/2.21元,对应PE50.72/39.60/29.16倍,维持“买入” 评级。


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