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【中信宏观】中信证券海外宏观经济数据手册(2018年4月)

CITICS宏观研究2019-06-25 02:20:17

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主要观点


2018Q2全球经济或呈现“美强欧弱”格局,警惕美元和美债收益率再次上行的风险。


最新数据显示,3-4月间全球制造业扩张动能继续较去年底明显回落,美洲国家制造业PMI相对强势,而欧洲和亚洲国家制造业扩张动能下滑,其中欧元区PMI降幅略大。美国实际时薪延续放缓不利未来消费增长,但整体房地产、消费扩张态势仍较强,3月核心零售增速环比反弹。美国利率和通胀上行趋势仍是2018年投资决策的焦点。美债10年期收益率自2月高点回落后3月底重拾升势,截止4月23日美债10年期收益率已突破2月高点至3.065%;预计Q2经济基本面“美强欧弱”的格局以及美联储将释放鹰派的信号将推升美元指数2018年Q2反弹走强。具体如下:

 

※ 制造业:3月全球制造业扩张动能连续三个月回落,欧元区制造业PMI降幅最大。3月份全球制造业PMI较前月降0.7个点至53.4,低于预期,为自近七年高位连续三个月下滑;其中产出和新订单分项均回落。Markit PMI中欧洲、亚洲和新兴市场制造业扩张动能均回落,而美洲国家PMI有所回升。其中,欧元区国家PMI降幅最大,3月欧元区制造业PMI环比下降2.0个点至56.6,为连续三个月如此大的降幅。美国制造业PMI较前月上升0.3个点至55.6;不过,ISM公布的美国制造业PMI则大幅下行1.5个点至59.3,低于预期,新订单分项回落2.3个点至61.9。

 

※ 消费:美国核心零售消费同比跌落,实际时薪仍低位徘徊。4月密西根信心指数回落3.6个点至97.8,其中现状下行6.2个点而预期指标则下滑2个点。3月美国扣除汽车和加油站的核心零售环比增长0.3个点,但同比增速由前月4.1%回落至3.9%,去年12月同比接近2015年以来的高点。不过,实际平均时薪同比增速再次下滑,3月同比增速约为0,实际个人消费支出同比增速基本维持在2.8%左右,时薪的持续回落不利未来消费,但考虑到税改对居民消费的正面提振(尽管可能不大)短期美国消费需求仍会维持扩张。另外,欧元区零售销售2018Q1表现疲弱,最新2月零售销售环比由-0.3%升至0.1%,同比由1.5%升至1.8%,不过当前增速仍低于2017H2;3月商业信心继续回落,消费者信心与上月持平。

 

※ 投资:工业产能利用率微降至78%,但较去年底回升。3月工业生产环比增长0.5%,同比增速略微下降至4.3%,于预期基本一致,同时,产能利用率连续四个月提升,3月略降至78.0%(历史上一般产能利用率高于80%时通胀上行概率加大)。3月耐用品订单数据尚未公布,核心耐用品订单近几个月一直维持在8%-9%的增速,1月同比增速下滑至6.3%。我们维持判断:2017年美国经济设备投资增速虽较前期改善,但相对2010-2015年设备周期来看,随着制造业扩张增速放缓未来可改善空间可能相对有限。

 

※ 地产市场:美国抵押贷款利率回升至2013年高点水平。4月地产开工和销量数据尚未公布。3月营建许可同比增长由前月的8.4%回落至7.5%;新屋开工环比和同比分别为1.9%和10.9%,扭转前月跌势,好于预期。2月成屋销量环比和同比分别上升3.0%和1.1%,整体来看房屋销量有所回升,成屋库存比与上月持平至3.4个月。30年抵押贷款利率相较上月略微回落,但较去年底明显回升,至4.81%,接近于2013年下半年高点,预计短期美国房地产市场仍可维持温和扩张(高速增长期已经过去),需要关注长端利率上行可能对房屋销售的负面影响。

 

※ 通胀:美国核心通胀回升符合预期,日本通胀增速回升。美国3月整体CPI增速符合预期,环比涨幅较前月回落0.3个点至-0.1%,同比涨幅回升0.2个点至2.4%;核心CPI环比较前月持平于0.2%,同比涨幅较前月增长0.3%至2.1%,符合预期。美国通胀预期自8月起持续缓慢回升,目前尚未出现大幅上行。欧元区通胀在前月回升后3月继续回升,CPI和核心CPI环比分别上涨至1.0%和1.4%,CPI同比涨幅上升0.2个点至1.3%,核心CPI同比持平于1.0%,欧洲核心通胀虽然没有出现类似2017年上半年的涨幅,但依然维持相对坚挺。而日本3月东京CPI较前月回落0.4个点至1.0%,核心CPI与前月持平于0.4%,好于预期。短期需要重点关注美国核心通胀的上行节奏。

 

※ 就业市场:3月美国新增非农就业虽不及预期,但薪资增速依然稳步回升。3月新增非农就业仅增长10.3万人,低于市场预期的18.5万人;不过,前月数据由31.3万人再次上修为32.6万人,曾创2016年7月以来最高,30万人以上的就业增长达到了2014年美国就业强势增长时期的水平。3月失业率持平于前月的4.1%;劳动参与率则由前月的63%微降至62.9%。我们认为,基于美国经济的持续扩张,当前新增就业维持在10-15万人的增长属于正常水平,3月低于预期的新增就业不应多度解读。同时,3月薪资增速并未出现放缓:环比增速由前月的0.1%提升至0.3%;同比增速由前月的2.6%上升至2.7%,符合预期,劳动力供给的持续收紧意味着薪资增长的上行压力依然存在。欧元区和日本失业率分别持平于8.5%和2.5%。

 

※ 货币政策:需要关注美联储年内可能加息4次的风险。美国薪资增速在2月回落后3月稳步回升,同比增速由前月的2.6%上升至2.7%,未来就业的超预期增长势必带来未来薪资加速上行的压力,这支持核心通胀上行趋势。我们认为,如果按市场认为美联储2018年加息三次的分布会出现在3月、6月和12月,则我们可能很难找到9月不加息的理由。需要关注美联储年内可能加息4次的风险,重点关注3月份美联储会议。薪资和核心通胀的上行压力,以及近来“美强欧弱”的经济表现美联储不太可能在5月初和6月会议上超预期的鸽派。

 

※ 金融市场:美债10年期收益率较2月高点回落,但于3月底再次走扬;预计美元汇率2018Q2将反弹。10年期收益率自2017年9月美联储缩表之后开始加速回升,月冲上2.95%的高位,3月底回落至2.73%左右位置后再次走扬。10年期-1年期期限溢价也自2018年1月初开始回升,扭转了2014年以来持续平坦化的态势,但进入3月份,呈现回落的趋势。市场波动率指数较2月回落,但仍为近一年来高位,进入3月来出现震荡,4月份到目前市场波动率整体呈现回落趋势,但仍然高于去年。目前美国Libor/OIS利差有所上行,但3月末开始出现小幅下滑。美元指数进入3月以来在89-90之间来回震荡。经济基本面“美强欧弱”的格局显示美联储没有理由会比欧日央行在货币政策上更加鸽派。美联储年内加息四次尚未充分预期,美元指数可能存在3-6个月的阶段性反弹(长期我们依然看空美元)。美债10年期长债收益率将走出2016年下半年以来的区间震荡而上行,年内预计上行至3.5%。而长端利率的持续上行可能意味着之前全球低利率时代的实质性终结,其对经济和资产价格的影响值得关注。

 

※ 风险事件:未来需要关注4月18-23日IMF与世行春季年会、4月26日欧央行会议、5月1-2日美联储货币会议;朝鲜宣布停止核试验;美国对俄罗斯新一轮制裁等。





数据目录

全球

PMI

贸易

领先指标

经济超预期

金融市场波动



美国

实际GDP

PMI

领先指标

消费

投资

就业

通胀

贸易

财政

货币政策

金融市场

欧元区

实际GDP

经济景气

消费

投资

就业

通胀

贸易

货币政策

金融市场



日本

实际GDP

PMI

消费

投资

就业

通胀

贸易

财政

货币政策

金融市场




本文节选自中信证券研究部已于2018年4月23日发布的报告《中信证券海外宏观经济数据手册(2018年4月)》,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。

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诸建芳

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崔嵘

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