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海通证券:杠杆交易没那么可怕

Wind资讯2018-12-05 13:38:24

来源:荀玉根-策略研究

作者:荀玉根,海通证券首席策略师

(本文获授权发布)


引言:


目前两融业务规模达到2.2万亿,未来还有多大提升空间?监管层加强对场外配资、伞形信托监管,会否对增量资金入市产生重大影响?通过我们研究测算,预计15年两融将达3万亿;监管对配资业务影响可控。牛途仍长,牛市震荡是布局好时机!

1、预计15年两融规模将达3万亿

(1)预计15年两融规模将达3万亿目前两融规模已达2.2万亿,市场担心两融是否还有增长空间。对两融规模有影响的主要是三项指标:①两融规模不大于券商净资本的4倍;②券商杠杆率不高于6倍;③净资本不小于净资产的40%。截止到2014年末,券商净资本、净资产、总资产规模分别为6791.6亿、9205.2亿、40900亿,对应杠杆率为4.4倍,净资本比净资产为74%,距监管上限仍有较大差距,因此短期来看制约融资规模的主要是"两融规模不高于净资本4倍"这一要求。我们预计2015年末全行业净资本规模可达1万亿(预计15年证券公司通过再融资补充净资本2000-3000亿,利润留存约1000亿),两融规模理论上限约为4万亿,结合相关业务发展情况及杠杆率限制等指标,预计年末两融规模将达3万亿。

(2)补充资本金后券商两融瓶颈将被打破从公司角度,截止5月末两融余额最高的五家券商为广发、银河、海通、申万宏源、招商;而参考14年末各公司年报数据,目前两融规模可能已经达到净资本4倍上限的公司是华泰、国信、招商、广发、光大。而这些券商在今年都有IPO或再融资计划,融资完成后净资本制约将暂时消除。


2、预计场外配资规模约1-2万亿,监管影响可控

我们预计目前场外配资规模约1-2万亿,其中银行资金是主力保守估计约1万亿,民间配资约2000-3000亿。目前来看,存在监管风险的主要是伞形信托和P2P配资。

(1)伞形信托规模预计2000-3000亿。伞形信托是在一个主信托账号下,通过分组交易系统(主要通过恒生HOMS)系统设置若干个独立的子信托,每个子信托便是一个小型结构化信托,每个子信托都是一个完全独立的结构化信托产品,单独投资操作和清算。相较传统结构化产品,伞形信托有两大优势:首先,是降低了融资门槛,劣后资金规模下限从3000万降至300万甚至更低;其次,伞形信托可以随时增加子产品,不用再设置产品合同,而单一信托产品做完之后需要再次向监管部门备案、审批,速度较慢。也正因为如此,伞形信托的风险管理难度大大加强,预计目前伞形信托规模约2000-3000亿。

(2)P2P配资仍是百亿量级。P2P配资是股民在线提出配资申请,互联网平台帮其融资扩大操作资金,其资金来源一部分是通过网站发布一定金额的借款标,从网络筹集资金,另一部分则是通过线下渠道获取民间资金,再出借给股民。目前P2P融资的配资比例一般是1:3-1:5,起点金额最低可以到1万元。由于P2P配资运作极不规范,可能存在无法及时止损、非法集资、捐款跑路等风险,也是监管管控的方向。不过目前P2P配资的规模还比较小,我们预计仍是百亿量级。



3、杠杆交易占比已在下降,资金入市未停歇

(1)杠杆交易占比已在下降。根据统计,目前融资交易占比为16.9%,与年初高点27%相比有明显下降。而且在监管层对两融和场外配资等业务的规范监管下,金融机构对两融、配资的风险管控进一步加强,担保折算率和配资比例已经有所下降,投资者风险意识增强,整体风险可控。

(2)资金入市并未停歇。尽管监管导致杠杆交易占比下降,但资金入市并未停歇。年初至今银证转账净额+新发基金+两融余额+沪港通四项合计入市资金达5.2万亿,5月以来共计流入2.1万亿。在杠杆融资监管加强的背景下,资金入市节奏并未放缓。


4、牛住梦想,守筹捡筹

(1)这是一次高原反应的呕吐。"三根阴线改变理念",连续下跌后不安很正常。牛市的中期调整需要很强的政策事件改变市场预期,当下的回调只是过快上涨后的高原反应。(2)牛市趋势并未改变。这是中国梦牛市,储蓄率与投资率裂口拉大,资金汹涌澎湃。3月来市场第二次加速上涨,资金入市平民化,杠杆占比被摊薄。政策环境未变,势不变。

(3)守筹、捡筹。牛市震荡是布局好时机,转型牛的成长仍是主战场,如互联网+、中国智造、医疗服务,主板机会体现为政策催化的主题,如大上海、国企改革。


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