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中信证券:八成交易会跑到创新层,估值将是基础层两倍

读懂新三板2019-01-10 15:39:51

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名称 : Cliveden on Thames, Tate Britain

家 : Joseph Mallord William Turner

今天,连续十连阴的三板做市指数终于来了一个小小的反弹。而在整个二级市场的寒意依然没消除的情况下,一级市场也已经开始受到影响。


如何看待当前的新三板市场?如何看待未来创新层的机会?今天,中信证券胡雅丽团队发布了相关报告,不妨和读懂君来看看他们的观点。


1
二级市场上做市股票的估值已经没啥优势了,一级市场上参与定增的钱越来越少了


二级市场的情况就没必要说了,打开K线图是这样的。




虽说没必要说二级市场,但你得知道,日子不好过的二级市场正将不良效应引导至一级市场,企业发现融资越来越难了!


根据胡雅丽团队研究报告的数据,做市商掏钱越来越少了。去年年初,做市商的投资金额占比20%,如今这个比例已经降到今年4月份的4%左右。报告称,“做市商无法为市场提供足够的流动性,而它又是所有市场参与者唯一的对手盘,市场的定价功能遭到冲击,当前做市板块相对协议板块的估值溢价仅剩3%。去年四季度以来,做市股票定增的折价率已开始出现波动。”


做市板块相对协议板块的估值溢价几乎已经不存在,这种效应传导至一级定增市场,定增市场出现融资周期延长与融资金额下降的现象。


同时,一级市场不少投资者离场。胡雅丽团队报告的数据显示,截至 4 月 30 日,新三板机构资者的投资项目数量由去年 12月末的 1190 笔剧烈下降到 4月末的 62 笔,投资金额由 152 亿元下降到 4 月末的 6 亿元。


惨!有木有!


2
80%的交易会跑到创新层,创新层估值将是基础层两倍


一级市场不好,看上去暂时是没办法改变了。


但二级市场将迎来两个好消息,两个坏消息。一个好消息是80%的交易会跑到创新层,坏消息是基础层只会有20%的交易额;另一个好消息是创新层估值将是基础层两倍,坏消息是基础层估值将只有创新层一半。


当然,这是胡雅丽团队的观点。他们预计,进入创新层公司的数量接近10%,创新层占新三板成交金额的比重将或超过80%,整体估值差或将达到50%。


他们的理由也很充分。做市板块成交金额占比基本稳定在80%左右。而在分层预案(11月24日)公布之后,准创新层的成交金额占比已经基本稳定在50%左右。


至于估值的理由,胡雅丽团队例举了纳斯达克的数据:纳斯达克市场市值规模最大的前100家历年的市盈率水平基本为市值规模最小的后100家公司的2-3倍。


无论是交易,还是估值,创新层和基础层的趋势几乎不可逆转,所以,你自己决定未来是投创新层还是基础层吧。


3
想退出?多关注并购吧


胡雅丽团队认为,分层后并购手段将成为新三板投资者最为倚重的退出渠道。


原因其实很简单,一是主板公司估值高,可以来买买买;二是总有不错的新三板企业会享受越来越高的估值,他们未来会成为主动并购方。不信?看看胡雅丽团队提供的新三板并购事件数据吧。具体见下图。




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