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【重磅】T+0投资利器,上证50分级衍生丰富组合策略

华宝财富魔方2019-05-09 23:08:41

易方达上证50分级在上交所分级的架构下母基金交投活跃,由于日内单边操作需要借助母基金实时分拆合并的功能,母基金可观的成交量显示出大量投资者借助50分级实现变相的T+0日内单边投机。此外,由于挂钩50指数的金融产品已经相当丰富,50分级可以与这些产品组合衍生出丰富的策略。


上交所分级架构激发场内母基金潜能,配对需求提升A份额成交量


上交所分级上市母基金由于可以实时分拆合并,即当日买进的母份额可以同日分拆成子份额后卖出,当日买入的子份额可以同日合并成母份额并在同日卖出或是赎回,因此投资者可以实现标的指数的日内T+0单边投机。


从上市以来的情况上看,大量的投资者利用50分级的变相T+0交易功能实现日内的单边投机,由于T+0操作需要买入母基金后分拆卖出或是买入子份额后合并卖出(或是相反方向操作),母基金的利用率大大提升。从下图中可以看出,深交所QDII的上市母基与B端成交量之比远低于上交所QDII的上市母基与B端成交量之比。




从另外一个角度上看,由于日内交易操作中持有的B端需要与A端合并后卖出,买入的母基金分拆后同时拥有A、B份额需要分别卖出,A端的交易需求被放大。在传统的深交所分级中,由于A端的持有者多为长线资金因此成交量较低。从下图中可以看出,上交所分级的A端成交量与B端成交量之比大幅高于深交所分级A端成交量与B端成交量之比(稳健股基成交量比进取股基成交量)。



更丰富的套利模式,更多元化的组合策略


场内场外份额的组合套利

在上交所分级的模式下上证50分级本身主要能衍生出三种套利方式:

1)场内母份额和子份额的T+0套利。由于支持实时分拆合并,投资者可以进行实时母份额和子份额折溢价套利。由上市以来的情况可以看出,由于该种套利模式效率极高,因此主要被程式化交易所占有。以5月12日的数据为例,从下图可以看出,场内折溢价大部分时间被控制在0.20%以内。



2)场外母基金和场内母基金和子份额的T+2溢价套利

场外母基金相对场内母基金或子份额有明显溢价,可以场内申购母基金,然后T+2以母基金或者分拆成子份额后抛出,获取溢价收益。


3)场外母基金和场内母基金和子份额的T+0折价套利

由于场内合并或者买入的母基金支持T+0赎回,因此可以实现T+0折价套利,投资者买入母基金或者买入子份额合并后申请赎回。

其中,后两种套利模式可以结合其他挂钩上证50指数的金融产品对冲掉净值波动。50分级基金的套利策略非常也丰富。做空50股指期货、50 ETF期权或者进行50 ETF融券、50 ETF成分股融券均是50分级多头的优良对冲工具。


如果场内母基金价格相对其预估净值存在折价,则投资者可以进行赎回套利的操作。由于赎回操作净值按照收盘后的净值结算,因此盘中出现的折价收益面临净值波动的风险。如果此时结合挂钩50金融产品的空头可以对冲净值日内波动的风险。从图4中可以看出5月6日场内场外折价一度扩大到1.3%以上但迅速收敛。


与之相反的溢价套利由于非日内融券操作存在成本因此套利成本较大,但是从以下两张图中可以看出由于50分级与其他挂钩上证50的金融产品互相之间由于存在一个闭环,因此总体而言套利空间较小。




虽然结合挂钩50指数的金融产品空头可以与50分级结合进行场内外的套利操作来获取绝对收益,但是采用不同品种的产品做空在面临的风险方面有着些许的差异。


如果采用50 ETF融券,融券卖空50 ETF也能提供一种线性的对冲工具,但是融券本身存在限制,如up-tick规则规定卖空的价格需高于最新的成交价。此外,不同于股指期货空头和期权空头需要考虑基差变化和波动率变化,融券卖空成本确定(即融券费率,目前略高于年化10%)但是总体而言成本偏高。该操作最大的优势在于如果日内进行融券操作并在同一交易日平仓的话并无成本,因此该做空方式在日内具备成本优势。融券卖空50 ETF需要考虑的另外一个问题是存在爆仓的风险。


50股指期货方面,50股指期货本身具备线性杠杆,目前的杠杆倍数大概8倍到12倍左右,开户门槛为50万。若是采用股指期货空头对冲50分级多头需要考虑期限和基差的影响:当期限匹配时组合会获得固定的基差收益或者损失,举例而言,如果50分级本身的多头与50股指期货空头期限能够匹配且期货空头具备正基差,则该组合本身能获得来自基差变动的正收益;如果期限不能匹配则要考虑基差变动带来的风险,举例而言,如果持有期内期货空头升水下降则组合受到额外的收益。此外,将股指期货纳入投资组合需要考虑其本身爆仓的风险。

配合50 ETF期权进行波动率相关策略交易

当投资者预期某只期权合约的隐含波动率将会下降时,可以卖出相应的的ETF期权,然后根据delta对冲,买入上证50分级,保持组合的Delta为0,待市场波动率下行后平掉组合获利。由于持有 50分级的底仓,当50分级的场内价格相对净值溢价时可以在二级市场卖出的同时进行申购来对组合策略进行收益增强。


由于50 ETF期权是一种非线性的杠杆工具,采用这种方式对冲可以尽量选用离到期日近且处于实值的看跌期权,因为这种合约相对于50分级多头delta最接近-1,并且这种合约受波动率变动的影响较小。


举例而言,投资者卖出10000份5月执行价3.0的看跌期权,同时买入8785份相应50分级,组合初期花费8905.18,而到5月11日隐含波动率下行到36.4%后,平掉组合,获得收益为368.57,收益率为3.17%,而持有50分级做滚动套利期间收益1.2%左右,收益率为4.37%。




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