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海通早班车——宏观:环保限产,影响几何?策略:四季度行情多异动;个股:美盛文化……

海通证券淄博桓台证券营业部2018-05-15 21:31:16

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晨会观点速递

深度探索·畅快交流·共创智慧·拒绝平庸


海通研究所出品



宏观(姜超)

环保限产,影响几何?

今年以来环保相关政策密集出台,前有“2+26”城市大气污染防治,后有第四轮中央环保督察。环保政策加码源于当前环境状况持续恶化,其罪魁祸首是高耗能高污染的钢铁、水泥、煤炭、有色、化工、有色等行业。从排污到治污势在必行,过去几年这些行业的投资增速持续下滑。而本轮环保限产将会导致钢铁、水泥、煤炭、电解铝、火电等行业供给收缩,改善供需格局,并引发价格上涨。而从经济层面看,则从“量价齐升”的复苏再次切换到“量缩价涨”的滞胀


策略(荀玉根)

四季度行情多异动

过去5年最后三四个月行情结构往往突变,前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%。②过往年底频现幺蛾子,如12年的银行,13年的自贸区,14年的一带一路和券商,15年的券商和地产,16年的建筑。③四季度异军突起的行业有三个特征:低涨幅、低配置、政策或事件催化,今年重视券商、建筑、地产。

 


行业热点

石化聚酯行业兼并重组频繁,未来龙头企业有望强者恒强。聚酯行业盈利下降,产能扩张减速;涤纶企业相继破产,行业开始出清;龙头企业兼并重组关停产能,行业集中度不断提升。有助于提升行业集中度,从而增强自身议价能力。建议关注聚酯龙头企业,以及产业链布局完善的公司,包括桐昆股份、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化、新凤鸣等(邓勇

 

通信通信触底反弹延续,紧抓龙头、半年报超预期及低估值个股。2017年上半年,通信行业归母净利润增速较2016年同期略有放缓,其中主板通信行业利润增速加快,中小创利润增速同比均下滑,一方面并购停滞后内生增长动力仍欠缺,另一方面目前处于4G5G建设周期的过渡阶段,资本开支2017年触底。关注光通信及半年报超预期个股(朱劲松

 

计算机“雪亮工程”打开安防蓝海市场。“雪亮工程”推动视频监控网络下沉,多点开花,补强治安防控短板。目前雪亮工程建设县区的平均投资额约为350万元,而全国共有将近3000个县,“雪亮工程”有望成为安防行业发展的新蓝海。关注安防产业链各环节中,具有综合解决方案提供能力的企业,海康威视、大华股份、苏州科达(郑宏达

 

 

重点个股及其他点评

美盛文化全产业链布局趋于完善,领先IP衍生品变现平台呼之欲出。我们预计伴随品类扩张,从简单制造到供应链管理升级,明年冰雪奇缘2的上映,有望对公司业绩形成较大推动。真趣并表,高毛利游戏业务占比提升将显著提升毛利率水平。买入评级(于旭辉




本周最新重点报告

《建材行业专题报告:水泥供给收缩之路径演绎》0905

供给收缩之一:错峰生产(政府强制)---缩减有效产能。供给收缩之二:企业自律---错峰期外进一步压制产能释放。供给收缩之三:产能去化任重道远。目前行业产能去化有3类趋势:去产能探索一:市场自发成立区域水泥集团公司,先统一销售、再统一产能去化;去产能探索二:落后产能定义扩大,如32.5等级水泥完全淘汰将有利于缓解水泥行业产能过剩压力;去产能探索三:政府行政手段推动产能去化。随着冬季环保高压期渐近,行业供给端将面临再一轮“去产量”冲击,且从现有信息看,本轮冬季去产量力度将进一步增强。在冬季供给收缩预期下,预计本轮旺季水泥价格涨幅不弱,继续看好水泥板块。
风险提示:产能去化低于预期;需求超预期下滑。

 

《策略专题报告:科技股:为何海内外大相径庭——A股国际化系列60905

核心结论:A股科技股与海外中资及美股科技股2015年来两次重要分化,168月至今海外中资及美股科技股走牛、A股科技股整体弱。海内外科技股分化本质上源于业绩,17Q2纳斯达克中国科技股净利润增速49%,纳斯达克100指数8.7%,创业板指-15%根据科技股非外延公司业绩测算13年来内生复合增长18%,推算创业板2018年利润同比11%,迎来向上拐点。

风险提示:估值国际比较不构成对相关行业及公司的投资评级意见,创业板业绩增速不达预期。


《春秋航空公司深度报告:运营、估值短中长期拐点均已现,柳暗花明共赴新春秋》0905

短期:业绩、经营拐点已至。16年供需错配+油价前低后高+成本压力集中显现致公司业绩跌入谷底。1741日正式实行内航内线收费改革,公司二季度国内航班起降费同比上升29.9%航线结构优化+收益管理+旺季来临,17Q3Q4业绩有望触底回升。公司优化国际国内航线,国内线确保稳定收益,国际线网络布局加强。在油价平稳、国内线高景气、人民币升值、国际线复苏的态势下,2017Q3Q4公司业绩有望触底回升。中长期:外延扩张、时刻释放,中期成长逻辑清晰。安全边际:股价、业绩、战略定位。春秋航空无可否认是中国低成本航空的先行者和集大成者,市场空间仍巨大。
风险提示。油价大幅攀升、人民币持续贬值、地缘政治影响。

 

《策略专题报告:四季度行情多异动》0906

核心结论:过去5年最后三四个月行情结构往往突变,前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达26%过往年底频现幺蛾子,如12年的银行,13年的自贸区,14年的一带一路和券商,15年的券商和地产,16年的建筑。四季度异军突起的行业有三个特征:低涨幅、低配置、政策或事件催化,今年重视券商、建筑、地产。

风险提示:经济超预期下行风险,外围地缘政治风险。


《机械行业专题报告:受益消费升级,设备行业迎来发展新机遇》0906

迈过消费升级三阶段,制造业升级紧随其后。智能手机迎来多方面升级,设备投资有望多点开花。定制家居时代到来,板式家具机械加工设备景气度上行。医疗器械市场广阔,口腔医疗设备增长迅速。我们认为国内电动汽车未来几年在双积分政策的推动下有望呈现快速发展态势,而年轻一代的青睐将有望推动电动汽车快速渗透。我们预计动力电池行业正面临争夺份额的关键阶段,锂电池行业投资景气度仍然高企且在全球的竞争力逐步提升,大额资本支出带动的设备供应商业绩具备较大弹性,我们看好先导智能、赢合科技、东方精工、诺力股份等。
风险提示。宏观经济大幅度波动;产业政策大幅度调整;设备升级进度缓慢。


《普利制药公司首次覆盖报告:处于品种爆发前夜的制剂出口企业》0906

公司是质地优良的仿制药企。公司已经形成以抗过敏类药物、非甾体抗炎类药物、抗生素类药物、消化类药物四大领域八大品种为主导的产品线,其中大部分品种进入国家及省级医保目录,贡献90%以上的营收。经过十年积累,公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液等品种陆续在欧美申报获批。公司已经成为国内除恒瑞医药和齐鲁制药外为数不多的注射剂出口企业,出口业务确定性高。国内药品政策变化带来弯道超车机会。多个政策出台,从一致性评价,到优先审评,再到招标分组,全方位利好制剂出口。
风险提示。1)制剂获批不及预期;2)市场竞争加剧风险。



本周其它重点报告

《石化行业专题报告:从海外化工巨头成长之路看行业发展趋势》0902

石油时代100年,化工行业走向何方。一体化:沿着产业链的扩张。从行业生命周期来看,较低水平的一体化主要发生在行业的成长和成熟阶段,较高水平的一体化发生在行业的成熟和衰退阶段。平台化:基于优势的相关多元化。从行业生命周期来看,平台化与较高水平的一体化相似,主要发生在行业的成熟或衰退期,公司需要通过多元化产品增强公司盈利能力,提高抗风险能力。集聚化:分久必合的集中度提高。集中度的提高,可以使得龙头企业通过调整自身生产保证产品的盈利能力,与上下游争夺议价权。高端化:进入新的行业萌芽期。我们总结了化工行业的发展趋势,即一体化、平台化、集聚化和高端化,我们推荐关注顺应行业发展趋势的化工企业。

风险提示:宏观经济风险;新产品替代风险;项目建设及研发风险等。

 

《石化行业深度报告:炼油化工延续高景气,油气开采亏损收窄——石化行业2017半年报分析》0903

石化行业分析原油价格窄幅震荡。油气开采板块:油价企稳,营收增长。油服板块:油价低位回升,亏损收窄。炼化板块:炼化高景气,行业盈利处历史高位。未来展望:短期震荡调整,不改长期上行趋势。乙烯-石脑油价差持续扩大,预示着石化行业盈利持续改善。我们预计炼油化工行业盈利仍将维持高位。投资建议。油价震荡上行,关注油价反弹直接受益的新潮能源、洲际油气;在石化行业景气提升过程中,关注中国石化、卫星石化、齐翔腾达以及PTA-涤纶产业链龙头公司桐昆股份、荣盛石化、恒力股份、恒逸石化等;气价改革推动天然气需求持续快速增长,建议关注新奥股份、中天能源。
风险提示。油价持续下跌、石化产品价差回落、行业景气度下行。

 

《中小市值行业专题报告:金刚线优势凸显加快普及,供需两端缺口显著》0903

硅晶体、蓝宝石等硬脆材料的切割技术逐渐升级换代,金刚线具有切割耗硅量少等明显优势,渗透率正不断提高。国内金刚线技术基本可以达到国际水平,凭借价格等优势,进口替代正加快。我们统计内资主流企业现有产能总计为1,039.86km/年,而我们预计市场需求为2749km/年(光伏行业2,370km/+蓝宝石行业379km/年),行业产能缺口明显,内资主流企业纷纷扩张产能,且毛利率维持在较高水平。我们认为金刚线行业正处高景气阶段,建议关注具有金刚线业务的上市公司标的,如东尼电子、岱勒新材、三超新材、豫金刚石、恒星科技等。
风险提示。宏观经济不景气;原材料价格波动;金刚线替代速度放缓等。

 

《美盛文化公司深度报告:全产业链布局趋于完善,领先IP衍生品变现平台呼之欲出》0903

全产业链升级,打造全球领先IP变现平台。入股全球玩具巨头JAKKS,进军全球衍生品市场。战略聚焦协同,领先衍生品变现平台呼之欲出。公司基本构建了自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道的全产业链,依托扎实的供应链管理能力,布局海外补足短板,全球领先的衍生品变现龙头呼之欲出。我们预计伴随品类扩张,从简单制造到供应链管理升级,明年冰雪奇缘2的上映,有望对公司业绩形成较大推动。真趣并表,高毛利游戏业务占比提升将显著提升毛利率水平。
风险提示:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期;IP形象与变现渠道对接不顺等。

 

《策略月报:业绩和博弈的双线思维》0903

核心结论:中报净利累计同比17%ROE回升至10%,盈利驱动的中枢抬升震荡市大格局未变。6月初以来提出震荡市向上波段还没结束,三个逻辑没破坏,三大情绪指标位于中等水平。过去5年最后三四个月行情结构往往突变,前三季净值排名后1/4的基金通过年底逆袭进入前3/4的比例达25%业绩主线出发配置金融和消费白马,考虑年底博弈因素,重视低涨幅、低配置、存在潜在政策催化的建筑、地产,主题看好国改。
风险提示:业绩不及预期,经济增速下滑,金融去杠杆超预期。

 

《银邦股份公司深度报告:铝合金内资龙头,军工材料拐点渐行渐近,3D打印发展值得期待》0903

铝合金内资龙头,民用、军工材料与3D打印三大业务布局。军工材料业务:军用铝合金市场潜力大,公司军品业务拐点渐行渐近,看好未来发展。3D打印业务:3D打印军事装备制造技术革新关键,民品应用广泛,公司未来有望分得广阔市场一杯羹。民用材料业务:业绩望受益产能释放+毛利率及经营效率提升+下游需求扩大。完成两期员工持股,看好激励公司长期发展。
风险提示。(1)军品订单不确定性;(2)民品市场竞争加剧;(3)铝材料成本控制不及预期。


《纺服行业专题报告:2017中报:板块持续复苏得验证,期待确定性收益兑现》0904

纺服板块筑底确认,逐季改善有望持续。纺织子板块:高景气度维持,盈利改善明显。服装子板块:内生增长强劲,板块复苏得验证。三季报业绩预告:纺织高景气维持,服装继续改善。市场表现与估值:估值回落明显,风险得到一定程度释放。投资策略:三条主线精选投资标的。在业绩验证板块见底、持续复苏基础上,我们维持投资风险在降低的观点。下半年估值切换行情值得期待,估值进入安全低位,建议关注:维持景气的纺织、消费回暖及升级的品牌消费,及产业链延伸兑现高增长的真成长三个方向。
风险提示。零售市场持续低迷;转型的新业务开展或投资项目不达预期效益;行业运营成本持续攀升、竞争加剧;棉花市场需求不达预期,政策变动风险。

 

《利率债月报:资金担忧再起,利率曲线平坦》0904

9月政策前瞻:政策持续偏紧,金融去杠杆延续9月资金面或平稳。维持R007中枢3.3%附近窄幅波动的判断。9月债市前瞻:利率曲线平坦供给压力仍大。关注经济预期修正。收益率曲线平坦。央行主管媒体发文不必夸大CD大规模到期对流动性冲击,CD大概率滚动发行,而央行在季末流动性投放上也早有准备,预计9月流动性无忧。8月制造业PMI小幅回升,下游需求不温不火,生产略改善,经济仍呈现稳中趋降态势。平息了一段时间的监管上周开始有所动向,央行对CD的监管虽然只是蜻蜓点水,但是仍表明方向,预计短期监管仍稳,十月中下旬十九大之后升级概率不低。因此我们判断短期债市仍将震荡,收益率曲线平坦化形态将维持一段时间,维持10年国债利率区间3.3-3.7%不变。

 

《可转债月报:分化择优,业绩为王》0904

8月转债表现:继续上涨,涨幅回落9月权益前瞻:业绩为王PMI小幅回升,需求依然偏弱。资金面担忧再起,利率曲线平坦化。个股业绩为王。9月转债策略:分化择优,业绩为目前来看,利率高位震荡抬升了债性券的机会成本,而股市风格频繁切换,个券走势跟随正股波动明显,择券难度上升。短期内,我们认为股市将步入震荡整理阶段,个股将继续分化,演绎结构性行情。建议放慢脚步,选择业绩确定增长或转债条款优质的个券,关注金融、国改主题,一级积极申购。
风险提示:基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。


《宏观周报:商品价格大涨,利率稳中有升》0904

宏观专题:环保限产,影响几何?今年以来,环保政策密集出台。绿水青山就是金山银山。环保约束产能改善供需。其次是价格回升,产能大幅去化令16年以来钢铁、煤炭价格持续上涨,而环保限产也令8月制造业PMI购进价格指数创下年内新高。而量缩价涨又带动工业企业经营状况改善,表现为盈利逐步回升、负债率趋降。第四轮中央环保督察在即,以化工、有色为代表的工业行业有望加速收缩供给,进一步改善供需。一周扫描:海外:美8月非农小幅回落,欧央行或延迟退出宽松。经济:PMI小幅回升。物价:商品价格大涨。流动性:利率稳中有升。政策:十九大召开在即。


《金融工程专题报告:学术研究中的财务异象与本土实证(一)——盈利能力》0904

实证研究发现,与海外市场一致,A股市场中上述指标与股票次月收益之间均存在显著正相关。研究发现,高销售利润率,以及销售利润率上升的企业具有更高的收益;而资产周转率及其变化对企业未来收益的影响并不明显。使用收入与利润的同比增长历史序列作为调整项。结果显示,预期外收入与预期外盈利指标均有显著的选股效果。盈利能力指标的海外研究与本土实证结果一致。长期来看,A股还是一个关注盈利能力的市场。剔除风格因素影响后,高盈利能力的企业具有更高的收益。
风险提示:因子有效性变化。


《非银行业深度报告:强者恒强,皆欢喜——证券行业2017年中报回顾暨四季度投资策略》0904

2017年上半年证券行业市场环境回顾:1)交易量及开户数双双下滑,从高歌猛进到平稳过渡。2)两融余额保持稳定,股票质押余额高速增长。3IPO审核加速,再融资迎来最严监管。4)上半年股市表现好于去年同期,债券延续弱势。129家券商上半年业绩下滑12%,资管、自营、利息收入正增长。28家上市券商上半年业绩下滑8%,业绩分化明显。收入结构重新调整,经纪占比下滑明显。2017年预计业绩同比减少8%。我们对自营、资管、IPO发行仍保持乐观。我们认为随着下半年市场环境逐步好转,券商下半年业绩较上半年有望大幅好转。券商股估值仍在底部,估值低+业绩持续改善,投资价值明显!
风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

 

《纳川股份公司首次覆盖报告:战略收购动力电池,业务成功转型升级》0905

战略收购动力电池,实现三电闭环。苏州星恒走差异化路线,正处高速成长期。苏州星恒以锰酸锂动力电池产品为主,性价比突出,下游电动轻型车、电动物流车以及乘用车市场正快速抢占份额。全资控股福建万润,提升盈利。目前已成功进入东南、东风乘用车配套体系,未来有望成为国内领先的电机电控供应商。PPP大单不断,主业利润有保障。公司主营业务成功转型至新能源汽车电池、电机、电控核心零部件,我们认为未来将显著受益行业高成长,成为新能源汽车板块核心标的。
风险提示。1、项目进度低于预期;2、新能源汽车销量不及预期。

 

《歌尔股份公司深度报告:新空间打开,增长再提速》0905

我们经过深入跟踪与分析,认为公司电声器件业务升级空间依旧广阔、MEMS传感器多个新应用领域空间正在打开、作为龙头优先受益无线耳机&智能音箱大潮、占领VR/AR至高点后续将优先分享行业爆发红利。电声器件升级永不停歇,从30亿美元向100亿美元收入规模迈进。无线耳机&智能音箱强势来袭,重塑声学生命力。占领VR/AR至高点,率先享受行业爆发红利。MEMS传感器——潜力巨大的高速成长行业。
风险提示:iPhone8销量不及预期。

 

《石化行业深度报告:氮肥扭亏,复合肥业绩增长 ——化肥行业2017年半年报分析》0905

化肥行业分析原料价格:无烟煤价格上涨。化肥产品价格触底回升,磷肥、钾肥仍处低位。产品-原料价差环比扩大。上市公司分析:我们将化肥行业上市公司分为四个子板块:氮肥、磷肥、钾肥、复合肥。氮肥板块:尿素价差扩大,同比实现扭亏。磷肥板块:业绩同比减亏。钾肥板块:盈利有所下降。复合肥板块:业绩有所提升。未来展望:行业处于底部,盈利有望改善。目前化肥行业处于低谷期。化肥行业整体产能过剩,加上产品价格处于低谷期,企业盈利能力大幅下降。2017年中央一号文件和全国两会都对农业供给侧改革给予关注,我们认为随着未来化肥行业供给侧改革推进,行业盈利水平有望有所提升。
风险提示:油价持续下跌、石化产品价差回落、行业景气度下行。


《公用事业行业深度报告:17H1环保行业中报综述:业绩增速回落,关注大气治理升级投资机会以及资产质量优质的公司》0905

投资建议:京津冀大气治理升级。要求完善空气质量监测网络体系,烟气排放自动监控全覆盖,重点行业VOCs整治工作,各城市全部完成电力、钢铁、水泥企业排污许可证发放工作。带动大气监测及治理需求,建议关注:清新环境(空气治理超净排放龙头)、先河环保(京津冀大气网格化监测)、聚光科技(环境监测全产业链覆盖)。此外,建议关注盈利能力强、资产质量优、估值低的个股:兴蓉环境(低估值西部水务龙头)、启迪桑德(垃圾焚烧龙头,打造综合环境服务商)。
风险提示:宏观经济增速波动、原材料价格波动及竞争加剧,将影响行业需求及上市公司盈利水平。


《四维图新公司深度报告:高精度地图:国内领先,A股唯一》0905

高精度地图:实现无人驾驶不可或缺。四维图新:高精度方面,公司已经能够实现厘米级的精度,且逐步建立起该领域的绝对领先优势:(1)拥有国家导航电子地图甲级资质。(2)深耕导航电子地图多年,数据积累丰富、客户资源强大。(3FastMap云平台助力信息实时更新与同步。(4)具备行业领先的地图编译能力。大量研发投入保证技术领先,高精度产品研发快速推进。我们认为,四维在高精度领域已经处于国内领先地位,且在A股的标的稀缺性非常明显。四维有望成为国内首家同时具有高精度地图+芯片+算法+系统平台能力的企业。
风险提示。高精度地图应用进展低于预期的风险,智能驾驶发展低于预期。

 

《信用债月报:信用分化加剧》0905

8月信用利差监测:1.信用利差回升。2.等级利差回升,期限利差压缩。3.产业债-城投债利差回落。4.重点行业利差变动:8月过剩产能行业以及地产行业利差均以上行为主。8月市场回顾:供给减少,交投降低,收益率上整体上行。8月评级迁徙评论:信用评级调整数目大幅减少。投资策略:信用分化加剧。下一步表现如何?建议关注以下几点:1)货基新规对信用债影响。2)同存利率制约短端。3)信用分化加剧。

《电子行业深度报告:苹果3D视觉深度分析:龙头全新意志,开启消费电子“AI+AR”新时代》0905

我们相信3D深度视觉进入消费级智能终端将是大势所趋,移动端3D视觉将实现快速的渗透与普及,消费电子将从此进入“AI+AR”新时代。综合欧美台产业链、供应商等方面的信息,我们判断苹果十周年旗舰机iPhone 8采用正面3D视觉基本可以确定,苹果率先大规模采用3D视觉技术,将引领行业大趋势。3D视觉,苹果引导消费电子进入“AI+AR”新时代。我们认为在苹果的带动下,3D视觉将打开消费级市场,行业进入加速趋势。此外,3D视觉系统模组制造与组装由于难度大、价值高,也是重要的增量市场。

风险提示:3D视觉技术移动端进程过慢;国内相关公司缺乏竞争力。


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