上海证券公司联盟

经济平稳收官,质量重于速度——4季度经济数据点评(海通宏观姜超、于博)

海通证券徐州中山北路证券营业部2018-10-21 06:03:52


济平稳收官,质量重于速度——4季度经济数据点评(海通宏观姜超、于博


摘 要

 

118日,统计局公布了174季度经济数据,我们的解读如下:

一、经济平稳收官

4季度GDP同比增速持平于6.8%GDP平减指数略降至4%,从量价来看经济平稳收官。从需求看,4季度消费对经济增长的贡献有所下滑,投资、出口贡献上升。从生产看,工业对经济的拉动有所减弱,而服务业支撑经济保持平稳。

二、工业低位平稳

12月工业增加值同比增速微升至6.2%。从中观分行业增加值看,下游涨跌互现,中上游涨多跌少。从微观主要工业品产量看,上游煤炭、电力回升;中游钢材、有色回升,但乙烯、化纤、水泥回落;下游汽车创新低。12月工业增速为年内仅次于8月和11月的低点,而中观和微观都呈现出好坏参半、下游冷上游热的景象,因而整体来看,12月工业生产低位平稳,后劲不足。

三、投资小幅反弹

4季度投资同比增速6.4%,较3季度小幅回升,其中12月当月增速回升至7.2%。具体看:企业盈利改善,制造业投资反弹。受企业盈利改善推动,4季度制造业投资增速显著反弹,但主要发生在12月份,从全年来看制造业投资增速仍低。基建投资回落,财政压力再现。在16年基建投资前高后低的背景下,17年上半年基建投资仍保持高增长,反映上半年财政政策较为积极,而下半年财政压力凸显,1011月财政支出均负增长,4季度基建投资增速也大幅下滑。地产投资再降,未来仍有压力。4季度地产投资增速继续下滑,12月增速降至2.3%,创下168月以来的新低。

四、汽车拖累消费

12月社消零售名义增速9.4%、实际增速7.8%、限额以上零售增速6.7%,均较11月大幅下滑。从消费结构看,以食品、服装为代表的必需消费有所改善。而可选消费则是涨跌互现,石油及制品类零售继续回升,地产相关的家电、家具、建材类零售均低位反弹,但受前期需求透支影响,占比最高的汽车类零售仍在探底,并成为主要拖累。

五、地产改善存疑

12月全国商品房销售面积同比增速略升至6.1%,虽然910月份地产销售一度出现了负增长,但1112两月的地产销售再度转正。但在去杠杆的大背景下,贷款利率持续上升,174季度居民贷款增速已经出现了显著下降,居民举债的下降意味着18年地产销售不容乐观。17年房地产库存大幅去化,令17年土地市场有所回暖,土地购置增速明显回升,但房企施工仍较谨慎,17年新开工增速和施工增速仍小幅下滑,预示未来地产投资或重回下行通道。

六、质量重于速度

受益于居民加杠杆推动的地产繁荣,以及外需复苏的拉动,17年经济较16年量价齐升,并平稳收官。十九大报告明确提出,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。从政策主线看,预计18年供给侧改革的重心将从去产能、去库存转向去杠杆、补短板。从中央经济工作会议定调看,今后3年要打好防范金融风险为首的三大攻坚战,18年要推动高质量发展。此外,近期各省也纷纷挤出经济、财政数据中的水分。去杠杆、防风险、去水分,都意味着经济增速仍有下行压力,但经济质量将明显提升,预测18GDP增速略降至6.5%


统计局已经公布了4季度的所有经济数据,目前经济走势如何?


1.  经济平稳收官

经济平稳收官。首先我们来看经济整体表现,4季度GDP同比增速6.8%,较3季度持平,而GDP平减指数同比增速则从3季度4.1%微降至4.0%。从量、价两方面来看,17年经济平稳收官。

基于支出法和生产法,我们可以从需求和生产两方面考察经济增长的动力。

投资出口贡献上升。支出法下,最终消费支出对GDP增长的贡献率为58.5%,较前三季度略有下滑,但仍占比过半。而从三驾马车增速看,4季度消费小降、投资、出口均有所回升。因而,从需求看,消费仍是中流砥柱,但投资、出口的贡献上升。


工业走弱,服务业坚挺。生产法下,第二、第三产业对GDP增速的拉动分别为2.4%4.1%,与前三季度相比,二产贡献下降,三产贡献上升。从增速看,也是第二产业回落、第三产业走高。因而,从生产看,工业下滑拖累经济,支撑来自于服务业。


2.  工业低位平稳

工业低位平稳。中国经济增长的波动主要来自于工业,12月工业增加值同比增速6.2%、季调环比增速0.52%,较11月微幅回升,这与12月发电量增速回升相一致。但12月重卡销量、铁路货运量增速都出现明显下滑,而12月制造业PMI也明显回落,工业生产到底是好是坏?以下我们从中观行业增加值增速和微观产量增速两个维度进行分析。

下游温和,中上游热。从中观看,各行业增加值增速涨跌互现,行业增加值增速上升的行业主要集中在中上游。下游行业涨跌互现,农副食品、纺织、汽车回升,食品、医药下滑;中游加工组装行业涨跌互现,专用设备、铁路船舶航空航天回升,通用设备、电气机械、计算机通信电子下滑;中游原材料行业涨多跌少,电力热力、化学原料及制品、钢铁、橡胶塑料、有色金属均上升,而水泥玻璃下滑;上游采矿业降幅收窄。

上游扩张,下游收缩。而从微观看,主要工业品产量增速涨跌互现,且同样呈现出上游强、下游弱的景象。上游发电量增速、原煤产量增速反弹回升;中游涨跌各半,钢材、有色产量增速回升,但乙烯、化纤产量增速继续下滑,水泥更是大跌转负;下游汽车产量增速创8个月新低。

总结来看,12月工业增速为年内仅次于8月和11月的低点,无论是中观分行业增加值增速还是微观工业品产量增速,均呈现出好坏参半、下游冷上游热的景象。因而12月工业生产低位平稳,后劲不足。


3.  投资小幅反弹

生产的动力来自需求,即投资、消费、净出口三驾马车。从此前公布的外贸数据看,12月出口增速略有放缓,但增速仍高,表明外需仍强。那么内需表现如何呢?

投资小幅反弹。首先看投资,4季度全国固定资产投资同比增速6.4%,较3季度小幅回升,其中制造业回升,基建和房地产均回落。而从单月增速看,12月投资增速7.2%,较11月继续回升,其中制造业投资大幅回升,基建大幅回落,房地产创年内新低。

具体来看:

企业盈利改善,制造业投资反弹。4季度制造业投资单季同比增速6.4%,较3季度的2.2%小幅反弹,是4季度固定资产投资回升的主因。其中12月制造业投资增速大幅回升至12.5%。制造业投资增速回升受企业盈利改善推动,但主要发生在12月,从全年来看制造业投资增速依然较低。

基建投资回落,财政压力再现。4季度基建投资单季同比增速12.6%,较3季度继续下滑。虽然去年同期基数较低,但12月增速仍大跌至6.7%。回头看,在16年基建投资前高后低的背景下,17年基建投资增速依然是逐季下滑。上半年财政政策积极,财政支出进度较快,这导致下半年财政收支矛盾凸显,1011月财政支出同比均负增长,若非广义财政支撑,34季度基建投资增速或更快下滑。

地产投资再降,未来仍有压力。4季度地产投资同比增速4.1%,较3季度继续下滑。其中12月当月同比增速1.9%,为168月以来新低。


4.  汽车拖累消费

零售再创新低。再来看消费。12月社消零售名义增速9.4%、实际增速7.8%、限额以上零售增速6.7%,均较11月大幅下滑。其中社消零售增速创下09年以来新低,限额以上零售增速则创下166月以来新低。

究竟是什么原因导致年底零售增速大降的?

必需消费有所改善。虽然日用品类增速回落至5.4%,但占大头的粮油食品饮料烟酒类增速回升至8.5%、服装鞋帽针纺织品类增速回升至9.7%,因而必须消费实际上是在改善的。

汽车消费继续探底。而观察可选消费,则是涨跌互现,其中拖累主要来自占比最高的汽车。汽车类零售增速继续下滑至2.2%,创173月以来新低。受购置税减半优惠政策刺激,16年汽车消费持续高增、透支需求,但17年优惠力度减半,导致下半年零售增速持续下滑。而17年全年汽车零售增速5.6%,仅为16年增速的1/3

石油消费略有回升。占比次高的石油及制品类零售增速小幅回升至10.6%、创175月以来新高,这与国际油价持续上涨、国内成品油价格上调不无关系。

地产相关消费低位反弹。地产相关消费也纷纷反弹。家电音像类、家具类、建材类零售增速分别回升至8.7%12.5%5.2%,但普遍仍低于上半年增速。


5.  地产改善存疑

地产销量增速反弹,持续性存疑。12月全国商品房销售面积同比增速略升至6.1%,虽然910月份地产销售一度出现了负增长,但1112两月的地产销售再度转正。但在去杠杆的大背景下,贷款利率持续上升,174季度居民贷款增速已经出现了显著下降,居民举债的下降意味着18年地产销售不容乐观。

施工新开工均下滑。1617年地产去库存政策见效,令土地市场有所回暖,17年土地购置增速15.8%,较16年显著回升。但房企施工仍较谨慎,17年新开工增速7.0%,施工增速3.0%,均较16年(分别为8.1%3.2%)小幅回落,预示后续地产投资或重回下行通道。


6.  质量重于速度

17年经济量价齐升、平稳收官。受益于居民加杠杆推动的地产繁荣,以及外需复苏的拉动,17年经济较16年“量价齐升”。量的方面,17GDP增速反弹至6.9%,结束了11年以来连续6年的下跌。价的方面,17GDP平减指数增速从16年的1.2%上升至4.0%,创下12年以来新高。而从各季度量价走势看,也较为平稳。

18年经济侧重提升发展质量。需求端的刺激和供给端的调整令17年经济企稳。十九大报告明确提出,我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,我们预计18年将更注重提升经济发展质量。从政策主线看,预计18年供给侧改革的重心将从去产能、去库存转向去杠杆,补短板。而中央经济工作会议定调,今后3年要打好防范金融风险为首的三大攻坚战,18年要推动高质量发展。此外,近期各省也纷纷挤出经济、财政数据中的水分。去杠杆、防风险、去水分,都意味着经济增速仍有下行压力,但经济质量将明显提升。展望18年,由于去杠杆的进一步推进,融资增速趋降,工业经济依然承压,预测18GDP增速略降至6.5%



重要提示:《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施,通过本微信订阅号发布的观点和信息仅供海通证券的专业投资者参考,完整的投资观点应以海通证券研究所发布的完整报告为准。若您并非海通证券客户中的专业投资者,为控制投资风险,请取消订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。


Copyright © 上海证券公司联盟@2017