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整装是最好的前进 - 2015年量化对冲私募基金年度报告

华宝财富魔方2018-12-17 09:02:45

导读2015年,从表象上看,国内外对冲基金的关键词仍是扩张,但从具象上看,这一年过得并不平坦。对于国内量化对冲私募而言,陆续出台的交易限制迫使不少机构对营运和交易策略作出调整。以国外为借鉴,我们在今年的报告中加重了海外对冲基金的现状描述与持仓风格;以同仁为标尺,我们秉持量化对冲私募VS公募基金的比较分析;以量化为手段,继私募基金的量化评价体系之后,我们今年新推私募调研动态监测体系。(点击阅读原文获取PDF版全文)

▎分析师/奕丽萍

1.全球对冲基金2015回眸:业绩黯淡无碍规模冲新高

1.1.全球对冲基金管理规模冲刺3.2万亿美元

2015年,全球对冲基金经历过业绩的低谷,倒闭潮一度来势汹汹。HFR数据显示,2015年上半年全球共有417家对冲基金清盘,前三季度,全球共有674家对冲基金清盘,去年同期为661家。

截至2015年三季度,全球对冲基金管理资产规模已从1997年的1182亿美元发展到2015年三季度的2.71万亿美元,增长22倍,年均复合增速19%。结合管理期货基金(CTA),全球量化对冲基金(对冲基金+CTA,不含FOF)管理资产规模已近3.2万亿美元。



1.2.“10亿美元俱乐部”掌管92%的对冲基金资产

尽管近期投资者逐渐加大了对中小型对冲基金的投入,但行业集中度较大情况并未发生根本性扭转。2015年5月,Preqin发布报告,统计涵盖7617家对冲基金公司,它将管理资产规模在10亿美元以上的对冲基金统一划入“10亿美元俱乐部”。结果显示,“10亿美元俱乐部”包含570只对冲基金,总计管理着92%的对冲基金资产。

截至2015年6月,Bridgewater Associates(桥水联合)、AQR Capital Management(AQR资本管理)、Man Investments(曼氏)分别以1688亿美元、712亿美元、522亿美元的管理资产规模居全球对冲基金榜单的前三位。


1.3.绝对收益遭遇挑战,对冲基金业绩堪忧

2015年对冲基金收益率遭遇了自2008年以来的第二波低谷。截至2015年11月,瑞士信贷对冲基金综合指数年度内上涨0.14%,较去年同期大幅下滑,且显著低于S&P500 3.01%的收益率。

回顾2015,造成全球对冲基金表现不佳的原因可能有:(1)黄金、石油等大宗商品遭遇严寒,拖累大宗商品对冲基金和押注能源业的对冲基金。(2)商品巨头嘉能可危机、制药龙头Valeant丑闻拖累多只重仓上述股票的对冲基金。(3)货币市场波动加剧,如年初瑞士央行意外宣布放弃维持了三年的欧元对瑞郎1.20汇率下限,瑞郎飙涨令押注其贬值的投资机构巨亏;811人民币汇改后突然贬值等。(4)中国股灾影响欧股、日股等在内的全球股市。(5)新兴市场“压力山大”:中国经济疲软、大宗价格暴跌、美联储加息等均利空新兴市场。(6)希腊债务危机反复,投资欧洲市场的对冲基金业绩受累于地区不稳定性和市场的持续动荡。


1.4.对冲大鳄持仓揭秘

截至2015年三季度末,持仓市值Top50的对冲基金重仓医疗保健与消费品行业。Allergan plc、Time Warner Cable Inc、Valeant Pharmaceuticals International,Inc成为对冲基金“压箱底”的三大重仓股,季度末被持仓市值分别为115.53亿美元、114.72亿美元和107.36亿美元。

在第三季度,最被对冲基金看好并购买的股票是Paypal与Amazon,对冲基金抛售最多的股票是AT&T与Apple. Paypal在七月中旬从ebay分离出来后,对冲基金在第三季度增持了32亿美元的Paypal股票,其中Icahn Associates购入14亿美元;电信行业股票在第三季度遭受了34亿美元的减持,其中有32亿美元来自于对AT&T的减持。Hightfields Capital Management,Pentwater Capital Management, 及Shaw Group都减持了他们在通信领域的股票。


2.中国私募基金的2015:洗牌行情,“剩者”为王

2.1.备案制几近全覆盖,产品发行滞后市场行情

经过近2年的登记备案,私募备案制已经覆盖了全国绝大多数私募基金管理人和产品。从基金业协会发布的私募地图看,“北上广”仍是私募基金重点聚集地区,这三个地区的备案私募均在5000家以上。

截至2015年12月底,基金业协会已登记私募基金管理人25005家。已备案私募基金25369只,认缴规模5.21万亿元,实缴规模4.16万亿元。私募基金从业人员37.94万人。

平均而言,每家私募基金管理人拥有从业人员15人,较去年的18人有所下降,显示今年有许多新成立私募基金;每家管理产品1只,较去年下降明显,表明今年新增不少管理资产规模为0的私募基金;平均单只产品认缴规模2.05亿元;行业实缴/认缴比约80%。

截至2015年12月底,私募基金管理人按正在管理运行的基金总规模划分,管理规模在在20亿元以下的私募基金管理人249536家,管理规模在20-50亿元的283家,管理规模在50-100亿元的99家,管理规模100亿元以上的有87家。

单就私募证券投资基金而言,截至2015年12月底,基金业协会已备案私募证券投资基金管理人10965家,已备案私募证券投资基金15182只,认缴规模17379.77亿元,实缴规模17289.59亿元。平均而言,每家私募证券投资基金管理人管理产品1.38只,认缴规模1.59亿元。

值得注意的是,11月,随着行情持续的弱盘整,备案私募证券投资基金认缴规模较环比出现明显下滑,10月为19038亿元,11月下滑2007亿元至17031亿元。

我们通过统计私募证券投资基金管理人产品发行情况观察私募证券投资基金的发行概况。2015年私募证券投资基金新成立数量合计10720只。其中,4月、5月、6月、7月是成立的高峰期,每月成立产品均在1000只以上。7月以来,新成立产品数量逐月下滑,10月份达到较低的579只,其后略有回升,目前新成立频率是每月800只左右。

我们观察新产品成立与沪深300指数涨跌幅及其滞后期数的关系,发现滞后1期和滞后2期的沪深300指数涨跌幅与新产品成立的频率有更好的拟合度。


2.2.监管张弛,阳光化后重规范

如果说2014年私募领域的政策基调是阳光化、增加私募基金管理人和产品的透明度;那么2015年私募领域的政策基调是规范阳光下的私募基金,思路有两条:内控框架的建设+外部约束。

内控框架建设方面,单就私募资产管理业务,监管着墨于该业务的全流程控制,包括制度拟定、合同要点、资金募集、信息披露等。针对除资管业务以外还存在大量经纪、投行等业务的证券期货经营机构,监管着墨于各类型业务的风险隔离。

外部约束方面,监管通过对不合规行为的曝光和处罚推动行业的优胜劣汰。2015年监管基于登记备案信息,推出分类公示和失联公示两项制度。


2.3.洗牌行情看清“谁在裸泳”

在2015年上半年的强牛行情中,私募基金极度活跃,各类策略收益均创出新高,吸引资金蜂拥涌入,不少“民间股神”的私募基金也着手开张营业。6月15日行情急转直下后,私募基金业绩大幅回撤,新成立产品爆仓情况屡见不鲜。另外,部分产品依托上半年行情拉开的高安全垫,暂无触及平仓线的危险,但考虑到极大的回撤与产品宣称的“稳健收益”相去甚远,部分私募选择暂不公布基金净值。

从基金业协会公布的非正常清盘产品看,2014年全年共261只非正常清盘私募证券投资基金,2015年全年共385只非正常清盘私募证券投资基金。由于仍然存在未备案和延迟备案的产品,实际的非正常清盘私募证券投资基金应该多于上述数据。

2.4.借势外包业务,FOF爆发式增长

实际上,从2014年开始,证券公司、银行、信托、基金、期货等机构就从私募基金通道和销售业务出发,着手布局私募基金PB和类PB业务。几类典型PB业务的发展情况如下:

托管:提供私募资产托管业务的机构已在商业银行的基础上拓展到多家券商,中信、海通、广发、招商、华泰、兴业等有公募基金托管资格,国泰君安、国金、长江、东吴、山西、西南、国海、国元等证券公司有私募托管资格。

资金募集、公司孵化:今年以来,证券公司、银行、信托公司、财富管理公司、数据公司等各类机构均参与到私募产品的募资上。私募基金种子计划由证券公司较早提出,目前各地方政府产业园、私募基金也成立了不少孵化园或孵化计划,提供资金、办公租赁、行政服务等。

估值核算:托管机构天然有估值核算职能,但部分托管机构对金融工具研究认识不足限制了其在分级基金、场内期权等品种上的估值核算能力,进而影响托管能力。基金业协会外包指引将估值核算单拎出来作为一个外包业务,激发了具备专业能力但没有托管能力的机构申请加入该外包业务的动力。

信息技术系统:PB业务涉及的系统主要有交易系统、托管系统、估值系统、份额登记系统等,目前提供信息技术系统支持的机构主要有证券公司、金融数据和软件供应商等。

FOF业务的“募资”特性符合PB的业务内涵,而“资产管理”特性又能彰显各类机构的投资能力。在2015年流动性宽松的背景下,FOF业务借势大发展。从可查的FOF产品成立时间看,208只FOF产品成立于2015年,而2014年不到100只。

3.中国量化对冲私募2015

3.1.政策双向限制“量化+对冲”

(1)场外配资、伞形信托清理,小型私募多有产品遭强平

2015年5月底,证监会开始清查场外配资、伞形信托等违规行为,严禁账户持有人通过证券账户下设子账户、分账户、虚拟账户。据证监会11月6日发布的结果,证券公司已基本完成相关清理工作,共清理5754个场外配资账户。

2014年下半年启动行情的权益类市场催生了大量以互联网分账户形式存在的场外配资,而许多处于发展初创期的私募基金则往往采用伞形信托子伞的形式参与交易,典型形式是“XX信托产品的第X期”,上述形式在场外配资的清理中均遭强平。同时,对于结构化信托普遍采取的投顾既当劣后又下单的模式,在信托公司未配备大量专业交易员的背景下难以扭转。

(2)限制外部接入,程序化交易停滞

7月12日,证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》,督促证券公司规范信息系统外部接入行为,并于2015年7月底前后完成对证券公司自查情况的核实工作。外部接入限制由此拉开序幕。

由于程序化交易相关指引在征求意见稿发布后迟迟未落地,除了规则出台以前就存续的产品还可继续运行外,程序化交易的私募基金新接入证券公司接口的申请处于停滞状态,对于那些在证券交易之外同时涉及期货、期权交易的程序化私募,其交易策略往往包含大量日内交易和篮子交易,程序化接入的暂停显然将影响其交易速度和下单效率,甚至直接导致其策略失效。

限制外部接入的另一个显著影响是信托、基金子公司平台上发行的证券投资私募产品,在证券公司PB端口完善并对接成功之前,信托和基金子公司平台将难以实现对私募产品的各项风控条款,上述平台证券投资类私募产品一度发行锐减。

(3)杠杆类金融工具持续减少

股灾后,监管认为国内投资者对复杂杠杆性产品的认知不足,对杠杆类金融工具采取了愈加审慎的监管举措。

杠杆类金融工具持续减少显著降低了市场上的交易机会。以融资融券为例,在原融资融券交易机制下,理论上若市场持续出现机会,投资者融券还券获利的操作可以进行无限次,融券机制改为T+1以后,上述操作面临巨大的隔夜风险,且交易频率大大降低。

大量期货交易者赚取的是多次微利收益,提高保证金和交易手续费将直接导致策略失效,不少投资者转而将股指期货相关策略转嫁到国债期货和商品期货上。

3.2.借势上半年行情,量化对冲产品实现增长

私募阳光化的初始形态是信托平台上的阳光私募,为了做到统计数据的可对比性,我们沿用2014年的统计口径,统计量化对冲阳光私募历史发行数量。数据显示2015年量化对冲阳光私募合计发行634只,较2014年的522只增长21.46%。


从金融工具使用、投资策略丰富角度看,2015年量化对冲产品的新变化可以总结如下:

期权策略加入,效果尚待发挥

考虑到期权开始初期参与者门槛高、开仓限制多、手续费高、成交量不大,多数私募产品仅将期权策略作为辅助策略,对产品整体的贡献并不大。以景泰复利回报第十二期投资基金、融泰汇通明道1号为例,其全年业绩表现更近似于股票多头策略。

程序化交易前热后冷

随着50ETF期权的推出,权益类上市交易品种正式迎来“T+0”交易时代,这为程序化交易提供了期货以外更多的施展空间,不少产品直接将程序化交易写入投资说明。如东航金控作为管理人发行的领航基金-共喜6号基金、崇盛投资的崇盛徽商中国梦1号、卓惟资产的卓惟-开拓者1号等均直接将程序化写入产品说明。2015年下半年证券端程序化交易受限后,相关产品发行显著趋缓。

场外市场产品丰富对冲工具

2015年,部分量化对冲基金将报价系统和券商柜台相关产品纳入对冲工具,如奇获投资的奇获奇才、瀚信资产的瀚信财富1号、至秦投资的至秦1期、信恒慧投资的金元日鑫、匹克投资的匹克瑞峰双动力1号等均将权益类收益互换纳入投资范畴。淘利资产的淘利指数进取6号将国内券商创设的场外期权产品纳入投资范畴。

从单一策略走向大类资产配置和宏观对冲

2015年,量化对冲私募基金普遍丰富了自己的策略领域,原本做单一市场中性策略的,逐渐加入灵活多空、套利策略;原本做权益类投资的,开始逐渐加入固收系列、CTA系列产品。

3.3.量化对冲产品分策略分析

基金业协会数据显示,截至2015年底,私募证券投资基金数量为15182只,管理资产规模17289.59亿元,而相关数据可统计的量化对冲产品占比约5%,组合基金产品占比约1%,按等管理资产规模估算,量化对冲产品管理资产规模864亿元,组合基金产品管理资产规模173亿元。当然,由于该数据仅考虑了我们可得净值等公开信息的产品,大量专户产品和部分未在公开平台上展示业绩的产品未纳入统计,上述数据较真实数据偏小。

从成立时间分布看,可统计量化对冲产品中50%以上产品成立于2015年以前,80%以上产品成立于2015年上半年以前,这表明我们的多数统计标的经历了2015年市场的大幅震荡。2014~2015年成立的产品为80%,表明多数量化对冲产品存续时间较短。


我们对2015年可统计的量化对冲策略业绩进行了一定的统计回顾:

在各类量化对冲策略中,股票市场中性策略一反2014年的颓势,收益紧跟股票多空等偏重股票投资的策略。期货系统化趋势和高频策略延续了2014年的冲劲,稳居收益榜第一位,2015年平均收益为31.36%。总体而言,尽管受市场巨幅震荡,股票量化策略在下半年经历了较大的回撤,但是全年收益均值仍然录得正值,为11.23%。组合基金策略管理在我国尚处于发展初期,策略思路不够清晰,2015年收益均值垫底,为8.00%。

波动率方面,股票市场中性策略依托较严格的对冲思路和较少的头寸暴露,依然是各类量化对冲策略中波动率最低的策略,2015年波动率均值为12.39%,但这一数据较2014年的9.49%增长明显,显示今年股票市场中性策略在头寸暴露上或较去年略有放宽。一二级市场套利等其他相对价值策略波动率也较低,2015年均值为16.42%。

最大回撤方面,系统化套利、股票市场中性、相对价值其他这三大类泛相对价值概念的策略在2015年较好的控制住了回撤,连续最大回撤均值分别为-6.03%、-6.70%和-8.33%。而股票量化、股票多空、系统化趋势与高频等策略在连续最大回撤的最大值和最小值方面差异较大,显示策略管理人资产管理能力存在两极分化。

夏普比率体现了产品的单位风险收益,可以视为产品风险收益的性价比指标。2015年统计数据显示,股票市场中性、相对价值其他、系统化套利、股票多空等带对冲的策略均录得了大于1的夏普比率,而组合基金中较多产品收益不及无风险利率,最后夏普比率均值为负。

当然,由于我们统计的多是未清盘产品,实际情况与上述数据相比较差。



3.3.1.股票市场中性策略:涅槃重生

综合而言,2015年股票市场中性策略可谓涅槃重生,无论是排行榜内收益率还是整体平均收益率均显著好于2014年,也显著高于海外对冲基金平均1%不到的收益率。

从股票市场中性策略的获利逻辑看,2015年股票市场中性策略收益颇丰的理由是多方面:

首先是对冲工具的增加丰富了股票市场中性策略。2015年4月,上证50股指期货和中证500股指期货正式推出,有力填补了对冲工具的空缺。在此之前,股票市场中性策略基金习惯于从中小市值股票中寻找alpha收益,然而这在市场风格出现明显错配的时候容易出现巨大损失,2014年下半年股票市场中性策略的集体倒戈根源也是多空之间的风格错配。上证50股指期货和中证500股指期货推出后,通过三大股指期货单独或组合的应用,可以设计出期现风格更匹配、更多元化的中性策略。实际上,从股票市场中性产品的业绩曲线看,许多产品在2015年4月之前表现平平,而在2015年4月以后有明显业绩启动的迹象。

其次是持续的负基差增厚了存续产品的收益。负基差对于股票市场中性策略具有两面性,对于未成立的产品而言,意味着将以更贵的价格对冲,不利于产品未来业绩;而对于已经成立的产品而言,负基差意味着对冲操作获取了额外收益(不考虑移仓换月)。2014年下半年股票市场中性策略表现不佳与彼时的正基差不无联系。2015年6月15日股灾以后,市场对后市走向普遍悲观,加之监管对做空的限制,三大指数期货长期负基差,部分股票市场中性产品在此刻出现了一个明显的业绩跃升。当然,由于市场恐慌情绪引至的极端负基差对股票市场中性也是不利的,因为此时市场往往惊现“千股跌停”,股票市场中性策略基金的现货持仓往往也难逃跌停行情。

再者是热点轮动、现货市场活跃,真假alpha涌现。股票市场中性策略的奥义是使得多头持仓跑赢空头持仓,以2015年上半年为代表的活跃甚至过热的市场行情中,热点个股表现活跃,甚至出现“千股涨停”,此时个股的真假alpha收益难以甄别,但对股票市场中性策略的绩效而言最终是有利的。


3.3.2.套利策略(含期货套利):极端行情考验复合策略

2015年上半年行情可以类比2014年下半年的行情,分级基金在此期间的套利交易也比较相似,不少套利产品在2015年上半年积累了全年业绩的安全垫。以分级基金的溢价套利为例,持续上涨的行情推升投资者对分级B端的配置热情,推高B端价格,导致分级基金整体出现较高溢价,投资者可以在一级市场收益母基金,拆分成A、B端后在二级市场卖出获利。期间,为了防止母基金净值大幅下跌侵蚀套利收益,投资者可以配置部分股指期货空头。为了方便投资者折溢价套利,不少券商交易端已支持盲拆盲合功能。

2015年下半年,连续跌停行情使得市场情绪异常脆弱。出于对分级A下折后母基金或将下跌和无法赎回的担忧,分级A遭遇恐慌性抛售,出现大面积跌停,隐含收益率突破7%以上的分级A比比皆是。在分级A价值被严重错杀之际,部分套利基金考虑到分级A遭遇抛售后出现了较高的安全垫且后市企稳预期较强,介入分级A并在短期内获得了10%以上的收益。

2015年上交所分级基金、50ETF期权等新品种的推出以及银华H股分级母基上市交易等新交易机制的推出对套利策略的意义是积极正面的。2015年期权推出对市场的意义更为重大,直接推升市场交易由“方向性”交易向“方向性+波动率”交易转型。在方向性交易时代,投资者在明显的价格上涨和下跌趋势中寻找机会,趋势性交易的最大敌手就是反复、无趋势的行情。而在“方向性+波动率”交易时代,投资者不仅可以对方向进行预测,还可以对波动率进行预测,不仅可以构建高波动率获利策略,同样可以构建低波动率获利策略。不仅如此,期权的推出是投资者金融工具箱的重要丰富,除了对现货头寸进行保护外,还可以组合出更多样的套利策略,如看跌多头+看涨空头合成现货空头,与现货或期货组合进行套利交易。当然,由于期权交易尚处于起步阶段,可容纳的交易资金有限,目前套利资金多将期权相关套利策略纳为辅助手段。

鉴于极端行情的发酵,2015年套利策略也遭遇了诸如统计长期不回归的尴尬。6月份以后,市场深度贴水,期现套利策略介入后长期处于浮亏状态,且随着负基差的扩大,部分基金濒临爆仓。类似这种策略失效使得套利策略2015年连续最大回撤较2014年显著放大,极值更是达到-50%以上。

得益于多元化的套利策略,2015年相对价值其他策略年化收益率的均值为22.18%,期货系统化套利策略年化收益率的均值为15.26%,这一收益率在所有量化对冲策略中居于中上游水平。


3.3.3.管理期货(非套利):延续冠军收益

2015年,市场在多数时间内趋势明显,但股灾以后监管对期货交易,尤其是股指期货出台了系列限制措施,包括开仓手数、交易手续费等,直接影响了管理期货产品下半年的操作,甚至直接导致部分高频交易策略失效。部分交易者将视线转向限制较少的国债期货和商品期货。

国债期货成交量的飙升一定程度上印证了投资者策略的转移,中期协数据显示,2015年中金所5年期国债期货全年成交440.36万手,较2014年的92.29万手增长377.16%,尤其是2015年10月中旬以后,两大国债期货品种日均成交量均成倍增长。

管理期货基金素有高杠杆、高波动的特性。统计2015年管理期货策略的表现,策略年化收益率的均值为31.36%,延续2014年以来的冠军收益。同样的,管理期货的策略波动率和策略回撤也是所有策略中最大的,分别为32.35%和-18.44%。


3.3.4.组合基金:规模、策略均有巨大成长空间

我们在《震荡行情下,寻找私募的抗震“航母”》发现大多数FOF策略无法获得超越市场的收益,但是却承担着相对较高的风险,在市场出现明显回调的时候其收益率下降幅度几乎接近于股票多头策略,而在前半年的上涨行情中其平均收益率也没有超越股票多空策略。实际上,不仅是国内的FOF策略不尽理想,海外的FOF也是如此,有研究机构发现90%以上的FOF产品与股债市场相关性过高,显示FOF基金管理人并未实现风险的二次分散。

我们认为,造成当前FOF管理人业绩不佳的原因主要有:一是缺乏真正的组合投资管理意识,没有明晰策略适应的市场环境。二是FOF管理人本身缺乏市场研究和感觉,缺少市场的预判,难以做到提前布局。从某种意义上说,FOF投资比子策略投资更难,因为它既涉及市场的投资,又涉及产品的投资。而目前国内的FOF局限于产品的投资,在市场的投资上几乎是空白。三是对基金动态跟踪和了解不够,包括基金经理人更替导致的风格更替、当前持仓等。四是部分FOF产品投资标的为私募基金产品的优先级或夹层,预期收益率本就不高。

统计2015年组合基金策略的表现,策略年化收益率的均值为8.00%,在所有量化对冲策略中居于末位。在收益不佳的情况下,组合基金的波动率却向股票量化看齐,2015年均值为17.97%,略高于股票量化,低于股票多空策略。连续最大回撤也较大,2015年均值为-13.89%,同样介于股票量化和股票多空之间。

4.量化对冲产品PK:公募VS私募

4.1.公募布局量化产品迎小高峰

粗略统计,2015年在传统公募架构上新成立的量化对冲公募基金达30只,是往年量化对冲公募基金数量的合计值。截至2015年12月31日,2015年新成立量化对冲公募基金规模309.45亿份,平均单个产品规模10.31亿份。

从策略分布看,2014年股票市场中性策略遭遇行业性“黑天鹅”事件,这部分导致了基金公司2015年在布局量化产品中着意回避该类产品,因此与2014年涌现大量股票市场中性公募产品不同的是,2015年在投资说明中明确提及该策略的公募产品仅有1只。

随着量化策略的内部积累和量化人才的外部引进,2015年新成立的量化对冲公募基金除了有往年的多因子模型、数量化选股、股票市场中性外,开始出现涉及多策略量化模型的产品。此外,2015年量化对冲公募最大的一个亮点莫过于大数据分析产品,东方红京东大数据、嘉实腾讯自选股大数据、天弘互联网等均属于此类产品。

从业绩表现看,申万菱信量化小盘、大摩多因子策略、长信量化先锋均通过上半年打出的收益安全垫配和下半年9月以后的抓反弹行情获得了不错的收益,2015年复权单位净值增长率均在80%以上。大数据概念量化基金2015年整体表现不佳,业绩相对较好的东方红京东大数据全年也仅录得9%的收益率。

4.2.公/私募量化对冲PK:投资业绩

统计量化对冲型公募基金和私募基金2015年的历史业绩,可以总结:

2015年,量化对冲公募基金年化收益率均值高于私募基金。当然,由于量化对冲私募基金在数量上绝对性多于公募基金,从私募基金中可以搜寻到超高收益率的产品,其年化收益率最高可达数倍。从累计频率分布图看,私募基金收益率分布区间更广,从-62.04%到735.76%不等,而公募基金收益率分布区间较窄,在-28.21%到85.70%之间。且公募基金收益率分布曲线更偏右,显示公募基金业绩更靠近正的收益率区间,累计优于私募基金。

但从最大回撤看,考虑到私募基金在对冲工具使用、仓位增减、投资风格切换、策略转换等方面更具灵活性,私募基金的回撤控制从均值看好于公募基金。公募基金回撤极值分别为-0.16%和-60.07%,私募基金回撤极值为-0.02%和-76.55%,但回撤均值上私募基金好于公募基金。从累计频率分布图看,私募基金的最大回撤曲线更靠右,显示其累计回撤曲线更优。

5.2015年私募调研监测汇总

我们统计了2015年私募调研上市公司的情况,一家私募调研一家上市公司记为一次。从分月数据看,私募基金调研上市公司并没有随行情起伏出现巨大波动,无论是在前5个月的火热行情中,还是在6月以后的股灾中,私募基金每月调研上市公司的次数均在1000次以上。

从板块分布看,私募基金调研公司基本集中于深市公司,沪主板公司调研比例不及1%,创业板和中小板合计占调研比例86%。从行业分布看,计算机应用遥遥领先于其他行业获得私募机构青睐,每月基本都是私募调研首选,全年累计调研次数2507次,占比14%。其余受私募机构青睐的行业有电子制造II、化学制品,其全年累计调研次数均在800次以上,通用机械、电气自动化设备、通信设备等行业也较受关注。


参与上市公司调研的私募中,红土、从容调研次数远多于其他私募,全年累计均在250次以上,星石、拾贝、东方港湾、朱雀等私募的调研次数也在100次以上。

被调研的上市公司中,汇川技术、吴通控股、中科金财等全年累计调研次数均在100次以上。前十大热门股票集中于计算机应用。从全年涨跌幅看,前十大热门股中仅50%的股票跑赢大盘,但80%的票振幅高于行业振幅。这表明私募热衷调研的股票不一定是全年上涨最好的股票,但弹性往往较好。





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