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[直击真相]精辟!国泰君安黄燕铭:股票就是故事!

和讯善财有道2018-05-15 19:55:05

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黄燕铭在国君安证券2015年投资策略研讨会上的演讲,深入人心!


黄燕铭:说到今天会议的题目叫新繁荣的启动,我讲几个方面的问题,大家看到今年1月份的时候,有一个演讲叫股票价格不是树上的花,其实2013年也好,2014年也好,这段话表现得很清楚,树上的花开,股价是涨的,树上的花不开,心里的花也可以开,也可以涨。
  2014年为什么很多人会对股票市场作出错判,执着于宏观经济统计报表数据,那只是一个符号世界,并不是经济本身。


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  很多人执着于“我”所知道的实体经济,却不知道客观世界究竟是可知还是不可知,从来就没有想过。
  很多人都执着与经济增长以及公司的业绩,看GDP的G,增长率,看上市公司的EPS,很多人跟我说明年的业绩没有,怎么股价会飞?却不知道股价价格除了分子还有分母。2013年股票价格炒的是分母,2014年炒的也是分母,2015年依然是炒分母。所有人对分子的理解都非常好,可是对分母的理解却相当糟糕,为什么是这样?因为所有分子变成事实的时候,都可以在报表上找得到,GDP的经济增长率,和上市公司的EPS在报表上都找得到。


但是你会发现一个问题,每一个指标都是未来的预期,当它变成现实的时候,它们都将化为乌有,分母上的每一个指标你在报表上永远都找不到,所以这对我们来说在研究中就出现了这个困难。我在过去的研究当中非常希望建立一个模型,通过模型把指数的变化计算出来,拟合出来,后来我想明白一个道理,这根本就是一件徒劳的事情,很简单,我问大家一个事情,一个杯子加一个杯子等于两个杯子,可是我问你,一颗心加一颗心等于几颗心等于几颗心?有的人告诉我两颗心,我说:“你回家去吧,别玩股票了。”


答案应该是“鬼才知道。”所以用一个数学模型计算股价根本是不符合实际情况的。”符号世界可以刻划客观世界,但是不能刻划人的内心世界。在存在、认知和符号的世界里去寻找投资机会,我写的那篇文章,任博士看到400点,那篇文章讲的是策略研究,一定是唯心和唯物的结合,你用纯粹的唯物主义去看股票市场,去看策略,你一辈子都看不懂,为什么我们最后在策略上会有新的思想?因为我们是把唯物和唯心相结合,我是物和心相结合的过程。
  执着于客观世界和基本面,股票价格反映的是内心世界,我写的许韩非传那篇文章的核心思想是告诉大家,股票价格变动和债券价格变动的原因是一样的,答案都是众人的心在动。所谓众人无心,证券投资就是这个道理。
  执着于我心乃至我的见解,殊不知股票价格反映的是众人的心。
  执着于价值投资或者成长投资,殊不知,任何一种投资理念都只是唯心所现,本无区别。就像肉和菜都是化合物,教育小孩吃饭不要挑食,教育大人投资不要执着某一类。证券研究与舍离一切执着,要把2015年的股票市场做好,不要执着于外在的物,也不要执着于我的心,到头来都是一个错,我们要说的是正确研究、正确投资是从经济学走向金融学,再回到经济学的一个过程,证券投资是从物到心,再回到物的过程,这是给我们到现场的礼物。证券投资到最后是一个边际思维,什么叫边际思维?要找即将处在风口上会飞的垃圾,不是小鸟,是时间的边际和空间的边际,两个都可以找。
  这是乔博士的PPT里面给到过的,在这个过程当中,中国证券市场从1990年一直到2012年炒的都是DDM模型的分子,最看重ROM、EPS和增长率,2013年已经不是了,2015年更是这个样子,大家看分母上有两个核心指标,一个是无风险利率,还有风险偏好。
  2015年的股票市场,我来总结一下,大家记住八句话就可以了,左手四句右手四句,左手四句是改革堵住三大资金黑洞,由此导致无风险利率下降,表现为增量资金入市,推升增量资金喜好的股票,低价股、低市值股、购并股约等于价值股(其实不是价值股),2015年的价值股本质上是外围资金流入导致的,约等于价值股,你如果认为价值投资回归了,那只是一个假想,其实价值投资在2015年没有回归。
  右手四句话也很简单,改革政策落地,依法治国出台,由此导致风险偏好上升,表现为存量资金投资积极性上升,刚才左边是增量,右边是增量。由此推升高风险特征的股票行情,什么叫高风险特征的股票,就是树上的花还没开,鬼知道哪天才开,可是心里的花却在乱开,那就是题材股、概念股、讲故事的股票,有人说讲故事的股票是不理性的,骗人的,你说别人不理性,你就认为自己是理性的,你怎么知道自己是理性的?


人类之所以为人类,因为人类有梦想,人类之所以有发展,人类有预期,炒预期和梦想没有错,题材股、价值股对我来说没有什么区别,只是左手脉搏、右手脉搏,都是人类世界的反映,左手脉搏、右手脉搏哪一个是高尚的,哪一个是卑下的,不要说成长股是对的,价值股是错的,也不要说成长股是错的,价值股是对的,也不要说哪一个是高尚的,哪一个是卑下的,在一个历史阶段做一个历史阶段的事情。股票投资,过去的心不可得,未来的心也不要多想,把眼前将要来的行情做好了就可以了。
  反思2015年的股票市场,结论很简单,无风险利率在下降,风险偏好在上升,经济增速下台阶,股市还可以继续走牛,债市的牛市已经走到了尾部,而股市的牛市还在继续,甚至刚刚开始,我们继续倾听牛市的声音。讲到这里可以结束了,可是历史却给我们留下了一个巨大的问号,究竟什么是无风险利率?直到今天,相当多的投资者依然不理解,我说威廉·夏普给我们留了一个名词——无风险利率,可是什么叫无风险利率他没有讲透,我曾经花了两年多的时间去研究无风险利率,读了大的书和文献,有一天我读了一本经书,明白了什么叫无风险利率。
  我的理解是不能以色法来理解无风险利率,而是要用心法去理解无风险利率,无风险利率在何处?在每一个人的心里,每一个人心里的无风险利率是不一样的,此刻、彼刻不一样,无风险利率也会不一样。无风险利率到底存在还是不存在?无风险利率既存在,也不存在,佛说,一切法都是佛法,一切说出来的法其实都不是佛法,我要说所有的利率都是无风险利率,但是所有的利率其实都不是无风险利率,无风险利率只是人的一个内心感知。说到这里,很多人要崩溃了,没关系,花二十年,我相信你们的运气要比我好,我已经参悟了这个道理,也许你用一年、五年可以参悟出来。市场总报酬率减无风险利率等于风险溢价,你会发现无为因,无为果。无风险利率到底可知还是不可知,我们留到晚上跟大家讨论。
  晚上要跟大家讨论的问题,DDM模型、非DDM模型是谓DDM模型,分子和分母都是在描述人的内心世界,DDM模型整个是在描述人的内心世界,但是我们能不能找到一个模型,准确地去刻划人的内心世界,答案是不可能。DDM模型离它所要描写的人的内心世界依然很远,在座的各位想一下,我写的任博士看多股市400点,是在娱乐你,还是给我们传递我们的智慧和思想?


我们给出的答案很简单,DDM模型实际上所有的指标都是既存在,也不存在的。无风险利率我们要说的是DDM模型的分子和分母是一回事,无风险利率和风险溢价其实是一回事,风险评价和风险偏好其实是一回事。


你把所有这些东西都参悟了以后,把它化为乌有,微尘非微尘,是谓微尘,这样一句简单的话里面,展现的是一个大千世界,所以说证券投资很简单,是需要智慧的事情。如果说国泰君安研究所的研究报告比别人有所不同,很重要的一点,我们是色法和心法相结合的一个过程。



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