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【兴业证券农业】中牧股份三季报点评:主业平稳,关注新产品推广和国企改革进度2017-10-29

兴业证券农业2018-05-15 20:12:29

【兴业证券农业】陈娇、毛一凡、史鹤飞、闾亚


事件:

中牧股份发布三季报,前三季度公司收入26.2亿(-4.64%),利润2.63亿(+22.48%),扣非后1.94亿(-5.7%)。单三季度,公司收入11.07亿(+11%),利润1.49亿(+83%),扣非后0.82亿(+3%)。


点评:

政策变化影响疫苗主业,化药、饲料保持增长。招标苗方面三季度仍较为弱势,蓝耳猪瘟同比受制于招采取消的影响,禽流感则在上半年疫病爆发、存栏下滑的背景下估计基本持平,口蹄疫市场整体缩量;市场苗开始出现变化,尤其三季度末公司口蹄疫市场苗定型后,开始向各大养殖集团推广,四季度有望出现较明显的改善。化药、饲料今年增长较为稳定,总体体现为三季度单季收入同比增长11%。


少量减持金达威,优化业绩表现。公司当期减持金达威约1%(616万股,市值近9000万,减持后仍持有21.97%),加上利息收益,最终本期投资收益1.79亿,同比去年增加约1.18亿。在主业较为低迷的情况下,我们估计公司减持主要为财务调整的目的,作为上游重要供应商,金达威与公司的战略合作关系有利于双方长期发展,小额减持无碍公司对金达威的长期持股的规划。


股权激励打响国企改革第一枪,机制改善或开启新成长。公司混改如期启动,作为动保老牌国企,公司丰富的资源储备和渠道有望在机制改善中得到进一步得到发挥,加之前期招采政策变化带来的负面影响逐步消除,公司有望进入新的发展阶段。


投资建议:政策变更影响逐步消化,后期口蹄疫市场苗的推广或带来新机会;公司作为资源丰厚的老牌国企,股权激励的启动或称为成长的新契机。建议投资者重点关注,我们预测17-19年归母净利润3.5亿、4.6亿和5.5亿,对应当前PE 24.2倍、18.4倍和15.4倍,维持“增持”评级。


风险提示:政策变化,新产品推广不达预期


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