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【中信建投证券】每日精华推荐(2018.04.13)

中信建投证券研究2018-12-14 10:44:59

目录

1.【轻工】岳阳林纸(600963):Q1超预期,造纸享受行业红利,PPP订单继续落地

2.【中小】佩蒂股份(300673):毛利率大幅提升,植物咬胶继续放量,新产品未来值得期待

3.【化工】鲁西化工(000830):2017业绩大增6.7倍,2018 Q1 业绩淡季不淡,2018有望再超预期

4.【医药】云南白药(000538):业绩稳增长,期待新篇章

5.【化工】尼龙行业简评:中美贸易战叠加巴斯夫提价,利好国产尼龙66产品,神马股份最受益

6.【银行】估值优势叠加政策红利,趋势向上

7.【宏观】CPI如期回落,重申贸易战影响有限——2018年3月物价数据点评


1轻工】岳阳林纸(600963):Q1超预期,造纸享受行业红利,PPP订单继续落地

花小伟,S1440515040002(发布日期:2018.04.12)

 

事件

 

4月9日晚间,岳阳林纸发布公告,公司预计2018年一季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加12,800万元到14,800万元,同比增加866.77%到1,002.21%;预计2018年一季度扣除非净利润增加13,300万元到15,300万元,同比增加4,461.89%到5,132.85%。

 

业绩超市场预期。

 

简评

 

造纸+园林PPP双驱动,第一季度业绩靓丽。

 

1)造纸行业一季度吨净利仍高,公司造纸业绩保持高盈利。受造纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素的影响,公司纸产品市场向好,产品销售价格持续提高,吨净利仍然维持较高水平,驱动造纸业绩维持高位。2017年Q1造纸业务贡献利润约1.12亿-1.28亿。

 

2)凯胜生态并表,园林PPP业务贡献业绩新增量。公司于2017年5月完成对诚通凯胜生态建设有限公司100%股权收购,公司从2017年6月份起合并报表范围增加,预计2018年一季度新增园林业务净利润1,600万元到2,000万元。

 

此外,公司2017年5月收到非公开发行股票募集资金后,按发行方案偿付部分有息负债,公司资本结构得到有效改善,2018年一季度财务费用较上年同期大幅减少。

 

再获延安新区市政PPP项目订单。

 

2018年4月3日,公司全资子公司诚通凯胜生态收到《中标通知书》,诚通凯胜生态、同济大学建筑设计研究院(联合体)为中标人,中标延安新区市政道路及周边绿地景观提升工程项目工程总承包。项目中标总价2.68亿元,工期天数545天,诚通凯胜生态为牵头人对项目负总责,承担项目总协调与组织工作,主要负责项目材料采购、施工总承包工作,同济大学建筑设计研究院负责项目设计工作与施工配合工作。

 

PPP订单不断落地,业绩可期

 

2017年6月,公司公告全资子公司凯胜园林签订了《保方寺公园EPC(设计、采购、施工)总承包项目EPC工程总承包合同》,投资额估算1.51亿元,项目建设期18个月。 

2017年6月26日,公司公告全资子公司凯胜园林收到宁波北仑公共资源交易中心发来的《中标通知书》,确认凯胜园林为宁波滨海万人沙滩绿化、景观及附属配套设施工程施工的中标人,中标价1.42亿元。

 

2017年6月27日,根据中国诚通官网新闻,中国纸业投资有限公司与国家林业局国有林场和林木种苗工作总站(简称场圃总站)在北京签订战略协议,合作共建森林特色小镇。

 

2017年8月10日,公司公告全资子公司诚通凯胜生态与广西壮族自治区国有七坡林场签署了《环绿城南宁森林旅游圈七坡板块项目投资合作框架协议书》,预计在未来5年内完成总投资约50亿元

 

2017年11月到2018年4月,公司再中标22亿元框架协议及10.71订单,我们认为公司PPP订单不断落地,一方面体现了岳阳林纸背靠央企诚通集团拿单优势显著,另一方面PPP项目不断落地对公司未来经营业绩带来正面影响。

 

投资建议:

 

一方面,在造纸行业高景气下,公司造纸业务保持高盈利;另一方面,公司充分发挥央企诚通集团的优势,PPP 项目拿单频频落地。我们预计公司2018年净利润5.5亿,2019年净利润6.5亿,公司定增之后总股本 13.98 亿股,对应 PE 分别为16.45x 和 13.92x。鉴于 2018-2019 是公司PPP订单释放高峰阶段,且造纸业务继续享受行业集中度带来的红利,股价经过前期充分调整之后,安全边际凸显,维持“买入”评级。

2【中小】佩蒂股份(300673):毛利率大幅提升,植物咬胶继续放量,新产品未来值得期待

陈萌,S1440515080001(发布日期:2018.04.11)

 

事件

 

4月11日,公司发布2017年年报,2017年收入6.32亿元,同比增长14.79%,归母净利润1.07亿元,同比增长32.84%。经营性现金流净额为0.31亿元,同比下降59.31%。2017年公司产生的汇兑损失为1355.88万元。

 

4月9日,公司发布2018年1季度业绩预告,预计1季度归母净利润2800-3100万元,同比增长113-135%,预计非经常性损益对净利润的影响金额约700万元,主要由于收到上市奖励。

 

简评

 

植物咬胶快速放量,原有渠道整合和新客户、新产品放量是主因。收入拆分来看,2017年畜皮咬胶收入3.03亿元,同比略微下滑2.47%;植物咬胶收入2.96亿元,同比大幅增长42.67%。公司收入端的增长主要来自两块,一是大客户Spectrum收购Petmatrix后带来的渠道深度整合;二是公司持续产品创新,开拓新客户并上市了动植物混合咬胶零食,未来放量值得期待。

 

毛利率大幅提升,越南工厂和新产品贡献大,新西兰工厂可能超预期。2017年公司毛利率达到37.27%,同比去年大幅提高7.76个百分点;其中畜皮咬胶毛利率35.39%,提高7.3个百分点;植物咬胶毛利率40.8%,提高7.9个百分点。公司毛利率的提升主要得益于成本更低的越南工厂产能进一步释放以及新产品毛利率较高。公司在越南好嚼工厂成功的基础上持续扩大海外产能,越南巴啦啦、新西兰北岛小镇工厂持续落地,满足公司增长需求。新西兰自然资源丰富,在生产高端宠物粮食、尤其是主粮方面优势明显,未来将出口到国内和美欧市场,有助于公司进一步扩大宠物食品布局,站上新的台阶。

 

国内市场高增长,未来将进一步重点开拓。2017年国内市场实现收入0.30亿元,同比大幅增长51.34%。公司在国内市场正积极组建团队,计划以杭州为国内市场营销中心,在线上和线下大力开拓国内市场,预计2018、19年国内市场将进一步暴发。

 

盈利预测与估值: 上调盈利预测,预计公司 2018 、 19 年归母净利润为1.44、1.86亿元(之前为1.21 、 1.44 亿元),EPS 为 1.78、2.32元。维持“增持”评级,上调目标价至60元。

3【化工】鲁西化工(000830):2017业绩大增6.7倍,2018 Q1 业绩淡季不淡,2018有望再超预期

罗婷,S1440513090011(发布日期:2018.04.12)

 

事件

 

公司于4月11日晚发布2017年业绩快报及2018年一季报预增公告,公司2017年实现营收157.6亿,同比增长43.96%,实现归母净利19.5亿,同比增长671.95%。同时公司发布2018年一季报预增公告,预计2018年一季度实现净利润8.0-8.5亿,同比增长233%-254%。

 

简评

 

公司正式迎来新纪元,长期盈利中枢至少30亿

 

公司历经13年磨砺,厚积而薄发,2017年公司园区一体化、集约化、园区化、智能化优势凸显,整体装置产能基本达到满负荷状态,降本增效不断推进,叠加2017年公司产品价格多数处于上涨趋势,全年业绩同比增长近7倍达到19.5亿。展望未来,公司通过园区一体化优势循环经济、综合成本大幅降低,化工产品进入常态化高盈利周期,考虑到公司未来新产能不断投放,公司将迎来高成长的新纪元,2018年之后公司营收有望维持200亿以上,盈利中枢长期在30亿以上。

 

2018 Q1业绩淡季不淡

 

通常而言,每年一季度受到春节和淡季影响,化工标的业绩普遍较低,根据我们定期跟踪数据,2018年一季度公司各产品价格和价差环比多数在走低,但是即使如此公司2018Q1业绩(8.0-8.5亿)仍然仅比2017Q4(8.8亿)略低,主要原因是:1)公司大化工园区安全环保管控有效,各生产装置保持了长周期满负荷稳定运行,降本增效持续加速;2)公司己内酰胺二期产能投放带动CPL销量增加;3)春节期间积累库存春节后不断消化,保证了价格虽然有所回落,但是量持续增加。

 

下游需求好转,后续产能投放,2018业绩有望继续超预期

 

1季度由于春节影响下游开工较晚导致化工行业前期库存偏高,价格存在回落,转入四月份下游开工逐渐恢复、需求开始转好,库存逐渐回落,成本面原油价格中枢在提高,我们认为2季度业绩即使不考虑产能投放,价格环比也将涨多跌少;同时公司后续PC 二期、甲酸二期、退城进园项目等将陆续投产;叠加化工整体行业仍处于供给侧改革与环保双重高压下,行业集中度和景气 度仍趋于提高,公司 2018 业绩有望持续超预期。


4医药】云南白药(000538):业绩稳增长,期待新篇章

贺菊颖,S1440517050001(发布日期:2018.04.12)

 

事件

 

公司发布2017年年度报告

 

2017年全年公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为243.15亿元、31.45亿元和27.81亿元,分别同比增长8.50%、7.71%和3.01%,实现每股收益3.02元,每股经营性现金流1.11元。业绩低于我们此前预期,主要由于药品事业部清理渠道库存控制发货以及销售费用增长。

 

公司2017年分配预案为每10股送15元现金。

 

简评

 

精简渠道库存,药品事业部小幅下滑

 

2017年公司药品事业部实现营业收入50.43亿元,同增长2.56%,主要由于精简渠道库存,控制发货速度所致。我们估计:1)核心产品出现个位数下滑,2018年一季度有望实现恢复性增长;2)普药产品出厂价有不同程度调整,全年实现两位数增长;3)整体来看,药品板块毛利率有所上升。

 

牙膏系列产品带动健康产品事业部实现两位数增长

 

2017年公司健康产品事业部实现营业收入43.61亿元,同比增长16.09%。我们估计:1)核心产品牙膏系列全年增速超过15%,带动健康产品事业部增长;2)洗发水系列产品平稳增长;3)面膜等产品快速增长;4)卫生巾产品由于新品推出不久仍处于探索阶段,公司在积极调整;5)2018年一季度健康产品有望实现平稳增长;6)2018年,我们看好健康产品事业部儿童牙膏、漱口水及采之汲面膜新品的推出。

 

在销售渠道上,健康产品事业部积极拥抱互联网,在以旗舰店形式入驻各大电商平台的基础上,依据自身产品特性,紧跟新零售时代发展步伐,在杭州成立互联网营销中心,逐步打开健康产品互联网发展新格局。根据淘数据平台2017年4月至2018年3月云南白药牙膏数据显示:1)淘宝&天猫渠道实现销售472.33万只,占全品牌9.8%,其中11月由于双十一促销实现销量环比增长250%;2)淘宝&天猫渠道实现销售额2.52亿元,占全品牌15.35%,其中11月由于双十一促销实现销售额环比增长600%;3)云南白药牙膏最大竞品黑人牙膏淘宝&天猫渠道实现销售额1.29亿元,占全品牌7.9%,云南白药牙膏在淘宝&天猫渠道销售额已近黑人牙膏2倍,销售额占比排名第一。2018年,看好公司互联网渠道助力健康产品继续发展。

 

中药资源事业部继续保持快速增长

 

2017年公司中药资源事业部实现营业收入11.63亿元,同比增长23.19%。中药资源事业部已构建完成集中药材种植贸易、中药材中间产品提取贸易和中药材健康养生产品等三大产品平台为一体的中药材全产业链发展体系,同时,云南省中药材种植协会稳定运行。渠道上,中药资源事业部继续推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,并将产品体验与传统中医健康服务相结合,与会员服务相结合,建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。2018年有望继续维持快速增长。

 

深耕云南,探索新模式,省医药公司强者更强

 

2017年省医药公司实现营业收入144.94亿元,同比增长7.45%。省医药公司在云南省市占率约为24%,已成长为云南省内第一,全国排名十四的医药商业公司。公司医药商业板块继续根据国家医改政策调整渠道布局,一方面与省内县级中小分销商牵手设立合资公司继续深耕云南省市场提高市占率,另一方面,实施对县级及以上医疗机构定制化服务,有效巩固现有渠道优势。另外,公司积极开拓院外市场,对线下零售药店业务、药房托管、网上售药等线上线下渠道协同发展进行有益探索,助力公司医药商业板块发展。

 

坚持高分红,持续回馈股东

 

2017年度,公司股利分配拟以2017年末总股本10.41亿股为基数,按每10股派发现金股利15.00元(含税),共派发现金股利15.62亿元,其余未分配利润留待以后年度分配。截至目前,公司已连续23年给予股东和投资者回报红利,成为沪深两市股东回报最高的上市公司之一,长期持有将获得丰厚回报。

 

库存商品增加16.62亿,未来发展值得期待,其余财务指标基本正常

 

2017年度,公司综合毛利率为31.19%,同比提高1.33个百分点,基本稳定;销售费用同比增长29.68%,主要由于市场维护费用增加;营业外收入和营业外支出降低主要由于会计准则变更;货币资金储备达26.66亿元,能够为外延并购提供支持;应收账款、应收票据基本基本正常;存货同比增长25.23%,主要是库存商品期末较期初增加近16.62亿元所致,其余类别存货指标基本稳定;经营活动产生的现金流量净额同比下降61.28%,主要由于2017年现金流入增幅2.89%小于现金流出增幅13.43%所致;其它财务指标基本正常。

 

盈利预测与投资评级

 

2017年公司核心业务保持了稳健增长,药品事业部清理渠道库存之后未来有望迎来恢复性增长。目前控股层面已完成了股东的更换,我们静待管理层激励机制改善和外延并购的拓展,翻开公司发展的新篇章。预计公司2018–2020年实现营业收入分别为276.73亿元、319.45亿元和371.33亿元,归母净利润分别为35.91亿元、41.51亿元和48.19亿元,分别同比增长14.2%、15.6%和16.1%,折合EPS分别为3.45元/股、3.99元/股和4.63元/股,维持买入评级。

 

风险提示

 

消费品行业竞争激烈。新进入的股东与管理团队的磨合时间长于市场预期。外延并购进度和力度难以预期。


5【化工】尼龙行业简评:中美贸易战叠加巴斯夫提价,利好国产尼龙66产品,神马股份最受益

罗婷,S1440513090011(发布日期:2018.04.12)

 

事件:

 

事件1:受到中美贸易战影响,从美国进口的尼龙66将被征收25%关税,利好尼龙66产品

 

事件2:巴斯夫在4月15日开始对尼龙66上涨300美元/吨(折合人民币1880元/吨)

 

简评

 

中美贸易战导致进口尼龙66征收25%关税,国内价格继续保持坚挺:暨之前全球尼龙66系列产品供给短缺以来,尼龙66切片价格由2017年7月20000元/吨上涨到目前32500元/吨,涨幅达62.5%,上周中国宣布对美国进口尼龙66征收25%关税后,本周低价货一扫而空,尼龙66价格继续保持坚挺(虽然原材料己二酸价格较前期高点有所下滑),市场情绪看涨。

 

尼龙66进口依存度较高,对美关税增长造成市场供给进一步紧张:目前,尼龙66国内产量28.3万吨,需求48万吨,进口27万吨,进口依赖度达40%以上,其中从美国进口量为4.7万吨(占消费量的比例为10%),关税增长导致进口供给量进一步减少,尼龙66价格有望突破前高。

 

巴斯夫15号将提价300美元/吨:受原材料整体成本上涨及供给紧张影响,巴斯夫在4月15日开始对尼龙66上涨300美元/吨(折合人民币1880元/吨)。尼龙66属于寡头垄断行业,寡头议价能力强,本轮涨价为英威达和巴斯夫等外企主导,国内跟涨。

 

从下游需求看产品涨价为何具备可持续性:高价格对尼龙66的消费市场会有负面影响,但是下游需求短时间是很难被替代,而且尼龙6能取代的市场基本也没了。国外市场,特别是发达国产的市场对高价尼龙66的接受程度比国内市场好,发达国家制造业处于高端水平,产品附加值高,原材料所占总成本比例明显低于国内。这一点从英威达外销增加和神马、华峰等厂家高价出口订单中可以得到印证,因此国外市场对尼龙66价格上涨有进一步推动作用。

 

重点推荐神马股份:公司拥有尼龙66切片的产能为15万吨(权益产能10万吨),价差每扩大1000元/吨,公司利润增加0.96亿元(归母利润0.64亿元),EPS增厚0.14元。尼龙66较前期的上涨幅度达到10000元/吨以上,在进口关税上升和巴斯夫调价的预期下产品价格表现坚挺,上涨可持续性强。


6【银行】估值优势叠加政策红利,趋势向上

杨荣,S1440511080003(发布日期:2018.04.11)

 

事件:

 

今日,央行行长易纲在出席博鳌亚洲论坛“货币政策的正常化”分论坛时指出,未来几个月将落实六项金融业开放措施,将允许外国银行在境内同时设立分行和子行。预计到今年6月30日金融开放措施大部分到位。

 

简评

 

1、金融服务贸易领域加快开放,应对中美贸易战。国际贸易分为商品贸易和服务贸易两大类,3月底以来,在商品贸易领域,中美存在意见分歧和利益争夺,从目前的情况看,不确定新性依然存在。但是在服务贸易领域我国的开放程度低,从而央行开始从服务贸易开放入手,加快金融业对外放开。因此,易纲行长在博鳌亚洲论坛上提出了上半年开放的6项主要措施。

 

2、金融业对外开放的核心点在于:提高金融服务的效率,降低融资成本。国际贸易建立在国际分工的基础上,主要是可以降低成本,而金融业开放重点在提高金融服务的效率,降低融资成本。无论中美贸易战是否发生,金融业开放进程加快将降低融资成本,有利于实体经济的修复。

 

3、在银行业持股上,外资将享受国民待遇。外资机构持有银行的持股比例上限取消,外资机构在银行旗下的金融投资公司(即债转股专营子公司)和理财公司(即资产管理子公司)的持股比例也不再受限制。目前,大行中,交行和中行有外资股东,其他无;股份制中,没有外资股东;城商行中,宁波、南京、北京、上海和杭州有外资股东,分别为第一大或第二大股东;5大行旗下的债转股转营子公司现在都为全资子公司;理财公司中,招行设立的资管公司也是全资子公司。

 

4、大幅度扩大外资银行的业务范围,准许其在境内设立更多的分行和支行。

 

5、外资机构入驻国内银行业的两种渠道。其一、设立法人银行,目前看这块的诱惑不小,机构设立和业务范围上将放开;以此改变目前外资机构在NIM和ROA上的劣势。其二、持股国内上市银行及其子公司。现在限制放开,外资机构在中小银行股权参与上会更加积极,对银行子公司的参与上也更加主动,因为流程会更加方便,投资收益更可观。

 

6、市场流动性支持银行股回升。完善内地和香港两地股市互联互通,将每日的额度扩大4倍,北上流入从130亿提高到520亿,南下从105亿提高到420亿。从5月1日开始实施。政策放开从资金面上支撑蓝筹股估值修复。

 

7、2月7日到3月下跌的主要原因:外盘影响。2月初,美国国债收益率大幅回升,导致银行股调整10%,后来3月下旬,中美贸易战逐步发酵,导致银行股调整7%左右。行业基本面向上在系统性风险面前显得力不从心,从而导致银行在近两个月调整17%。外围扰动的消除将助力银行股估值修复。

 

8、投资建议:估值优势叠加政策红利,趋势向上

 

银行股经过前期的调整后,已经处于价值区间。金融业对外开放力度空前,将大幅度提高金融效率,降低资金融资成本率,同时也将完善银行公司治理、战略制定、风险管控、流程再造等,助力行业基本面改善。另外,还会从流动性层面支持银行股估值修复。

 

金融业对外开放加快之时,我们认为:银行股将在估值优势叠加政策红利的推动下,趋势向上。建议提高银行股的仓位,重点推荐:招行、宁波、南京、光大、平安(新增);大行中重点推荐:工行、农行,银行次新股中重点推荐:上海银行。

 

其一、金融业对外开放力度空前。助力基本面改善、流动性支持估值修复,有利于消除贸易战的负面影响和外围扰动因素带来的影响。

 

其二、行业基本面向上持续。流动性边际好于17年,负债端成本压力减轻,同时负债成本回升逐步传导到贷款端,今年NIM确定性回升;不良已经进入改善周期中;行业净利润增速本年预计7%,环比17年回升。ROE去年已经触底本年企稳回升。

 

其三、估值优势显著。目前老16家上市银行18年PB为0.85倍,基本上处于历史低位,对应18年确定性7%的净利润增速和14.5%左右的ROE,估值安全垫极高。

 

其四、未来的催化剂来自政策和流动性。首先、5月1日,两地互联互通扩容,额度扩大4倍,每日资金流入520亿。其二、5月底6月初,MSCI指数正式将A股纳入其中,指数型基金需要增加蓝筹股和银行股的配置比例。

 

未来的风险点:其一、大资管监管新规的正式稿的落地,是否符合预期?其二、金融严监管政策是否还将逐步落地?其三、中美贸易战后续的不确定。


7【宏观】CPI如期回落,重申贸易战影响有限——2018年3月物价数据点评

黄文涛,S1440510120015(发布日期:2018.04.12)

 

一、CPI食品项与非食品项均明显回落,其中非食品项回落幅度超预期。3月食品价格同比2.1%,较上月大幅回落2.3个百分点;非食品价格同比2.1%,较上月提高0.4个百分点。

 

二、受服务项影响,CPI非食品项涨幅超预期。4月月报中,我们认为3月CPI非食品项存在两点不确定性,一是部分春节节后影响落在3月,二是2月涨幅较高可能会拉低3月环比增速,逻辑上看两者影响一正一负,从历史经验数据看负向影响程度可能较大。实际数据基本符合这一判断:非食品环比-0.4%,明显低于历史均值。从非食品项构成看,消费品类的衣着与家庭耐用消费品项增速稳中略降,服务价格环比-0.7%,同样为2009年有数据记录以来最低值,上月涨幅最大的旅游、家庭服务与车辆维修服务本月增速均有明显回落,2月与3月的一升一降主要源于春节因素的干扰。

 

三、PPI同比回落,符合预期。其中,生产资料同比4.1%,较上月缩窄0.7个百分点;生活资料同比0.2%,较上月略降0.1个百分点。从大类行业看,除了煤炭采掘外,其他主要行业对PPI同比的拉动率均有回落。

 

四、CPI低于预期,预期差源于哪里?去年年底以来至今,尽管市场对今年CPI中枢的抬升并无分歧,但对CPI涨幅仍有争议,不少观点认为今年均值会达到甚至超过2.5%。梳理下来,对CPI大幅上行的担忧主要来自几个方面:一是猪肉价格进入上涨周期,二是油价上涨推升CPI,三是对寒冬天气背景下菜价上涨的担忧,四是基于2月数据对服务价格进入上涨趋势的担忧。前两点因素是偏中长期因素,从目前的走势看均是低于预期;后两点是短期干扰因素,影响通常体现在在一季度,风险点在于是否会演变为趋势性,从最近两个月的数据看,其影响应该还是局限于短期干扰,对CPI的干扰也已基本体现。

 

五、当前又有哪些新变化?3月数据公布后,基本可以确定,CPI年内高点已过,通胀预期预计将会弱化。短期来看,未来影响CPI增速的有两点因素。一是叙利亚局势紧张对油价的影响,二是大豆可能加征关税以及相关的猪肉价格走势。

 

六、无需担忧国内CPI。我们认为,尽管年内CPI中枢较2017年上移,但仍属于弱通胀范畴,高于2.5%的可能性不大。对于市场关注的油价与大豆加征关税,我们在《价格之翼》系列报告中也做了梳理,发现两者对CPI的影响幅度都属可控。

 

2018年3月份CPI环比-1.1%,同比上涨2.1%,大幅回落0.8个百分点,远低于市场预期,较我们预期(2.2%)低0.1个百分点;PPI环比-0.2%,同比上涨3.1%,较上月回落0.6个百分点,基本符合市场预期,较我们预期(3.2%)低0.1个百分点。


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