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【中信建投证券】每日精华推荐(2018.04.12)

中信建投证券研究2018-10-10 15:04:58

目录

1.【通信】网宿科技(300017):短视频游戏增长带动加速流量高速增长,基本面持续好

2.【地产】荣盛发展(002146):业绩稳中求进,多元战略加速

3.【化工】新安股份(600596):Q1业绩同比增幅3倍,2018量价齐升迎大爆发

4.【化工】濮阳惠成(300481):顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,OLED功能材料成为强有力增长点

5.【化工】“大炼化-化纤”产业重磅深度:中国化工四小龙强势崛起

6.【银行】外资持股比例放开,银行业迎“春天”

7.【宏观】结构性降杠杆的情景预测——国内宏观经济周报


1通信】网宿科技(300017):短视频游戏增长带动加速流量高速增长,基本面持续向好

武超则,S1440513090003(发布日期:2018.04.11)

 

事件

 

公司4月9日晚发布一季度业绩预告,预计2018年一季度实现归属上市公司股东净利润1.964亿元~2.357亿元,同比增速0~20%

 

简评

 

2018年一季度短视频、游戏分发带动互联网流量高速增长,今日头条系短视频应用崛起成为一季度公司带宽快速增长重要推动力。2017年短视频伴随资本加码呈现用户规模、市场规模爆发式增长,2017年短视频市场规模达到57.3亿元,同比增长183.9%。艾瑞咨询预计短视频市场规模在2020年将达到356亿,年复合增长率为83%。 2017年短视频总播放量以平均每月10%的速度增长,2017年Q4短视频用户数突破2亿,人均使用时长达到56~69分钟,2018年1月份排在户均消耗流量排行榜榜首的应用为快手,户均月流量消耗达到634M,已经蝉联榜首超过一年。 2017~2018年短视频播放量和渗透率的高增长带动了互联网流量高增长,根据信通院预测2018年互联网流量增长将达到35%。2018年年初伴随头条系短视频产品抖音、火山小视频持续向快手发起围剿,头条系短视频播放量和渗透率增速惊人,春节期间抖音日均活跃用户从4000万上升至6000万,2月户均月流量消耗达到253M,增速惊人,且用户渗透率也在不断提升。因此头条系短视频应用在2018年一季度活跃用户数、播放量的高速增长有力推动公司CDN带宽高增长。同时移动手游分发、直播加速需求持续的增长也依然是CDN加速需求增长的重要动力,比如网易2018年一季度多款吃鸡游戏、楚留香、第五人格等移动游戏APP下载量表现靓丽,也带动了公司游戏分发量环比的增长。

 

今年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年,助力公司回归稳步增长。2017年二季度CDNW并表后,公司整体销售和管理费用率大幅提升,并产生了亏损。2018年公司直播加速等高端产品将正式进入CDNW全球销售网络,将促进CDNW收入增长。随着整合的深入,预计今年销售和管理费用率将下降。同时公司将IDC业务统一剥离到子公司秦淮数据,2018年将在怀来发力投入IDC建设,由于公司CDN领域积累了丰富的中大型互联网、流媒体客户资源,可为IDC业务导流,如果公司能顺利完成IDC融资、建设和如期交付,预计2018年IDC增速将接近40%。

 

投资建议:过去一年短视频、游戏成为带动互联网流量增长重要动力,2018年一季度伴随头条系短视频应用强势崛起,公司CDN带宽实现高增长,基本面持续向好。18年是海外业务整合、IDC投资建设的关键年,助力公司回归稳步增长。同时公司积极参与联通混改,布局边缘计算,为中期发展提供动力。预计2018~2019年公司净利润为10.46亿、13.22亿元,请投资者重点关注。

 

风险提示:

 

1)抖音遭到微博封杀、微信限流造成流量入口减少,而近期头条系多款APP由于内容审核问题遭到限期整改,可能会造成二季度头条系流量需求增长的不确定性风险

 

2)CDN行业持续降价风险


2【地产】荣盛发展(002146):业绩稳中求进,多元战略加速

陈慎,S1440514080003(发布日期:2018.04.11)

 

公司发布2017年年报,实现营业收入387亿,同比增长26.4%,归母净利润57.6亿,同比增长38.9%,EPS1.32元。

 

ROE水平提升,销售彰显韧性:公司业绩增长主要由于2017年加大结算力度,全年结算项目收入达到345.8亿元,同比增长27.6%,此外出售河北银行股权及出让海南项目获利,全年投资收益方面达到6.8亿元。净利率提升1.4个百分点至15.7%,ROE水平亦提升3.7个百分点至22.44%,为近三年最高水平。此外股息率高达4.14%,2017年公司实现销售额679.3亿元,同比增长32.6%, 2018年公司计划签约金额约880亿元,一季度公司已实现销售额为146.5亿元,同比增长30.1%。

 

补充土储积极,融资渠道多元化:2017年公司新增土地总建筑面积达1272.3万平米,同比增长46%,拿地规模为历史新高水平,其中归属于公司的权益占比为87%。截至2017年末公司总储备规模达3495万平米,可满足公司3年左右的开发需要。此外公司在销售回款增长的推动下,经营活动产生的现金流量净额为22.7亿元,同比大幅增长161.6%,五年内现金流量净额首次为正,但结合拿地力度的增强,公司净负债率仅较2016年小幅下降1.5个百分点至123.7%,短期负债压力则较年初增加8.2个百分点至92.6%。公司充分借助平台优势全年共计融资470亿元,全年平均融资成本为6.5%,在民营房企中处于较低水平。

 

3+X 产业布局持续推进:公司此前制定了由传统的房地产开发企业逐渐转型为“大地产”、“大健康”、“大金融”以及新型产业全面发展的“3+X”战略格局,截至目前已初步形成了以房地产开发为主业,贯穿康旅、产业园、设计、实业、酒店、物业、商管、互联网、房地产金融等业务为一体的全产业链条,通过主辅业的协同发展,实现公司收入、利润的快速增长。

 

盈利预测和评级:预计公司2018-2019年EPS为1.71元、2,13元,维持“买入”评级。


3【化工】新安股份(600596):Q1业绩同比增幅3倍,2018量价齐升迎大爆发

罗婷,S1440513090011(发布日期:2018.04.11)

 

事件

 

公司于4月10日晚发布2018年一季度业绩预增公告,2018 Q1实现归母净利润2.5-2.7亿,同比增长300.51%至332.55%

 

简评

 

量价齐升,Q1业绩同比增3倍

 

公司2018年第一季度主导产品有机硅、草甘膦产品市场价格均比上年同期上涨:尤其是有机硅系列产品的价格上涨了50%左右(高于同期原材料价格上涨),草甘膦2018年Q1均价为2.56万/吨,较去年同期上涨9.4%,有机硅、草甘膦价格上涨带动公司毛利率增加5%左右;另一方面,公司有机硅、草甘膦搬迁项目完成试生产后,今年一季度产能发挥正常,1季度基本处于满负荷状态;量价齐升下Q1业绩同比增3倍。

 

有机硅18年景气料将持续,业绩将继续迎爆发

 

纵观2018年,我们认为有机硅供给端在历经五年行业重塑之后企业缩减至12家,CR5市占率提高到55%,而2018年行业无新增产能;需求端,内需有韧性,滞后端有支撑;外需保持旺盛;有机硅景气料将贯穿全年,公司有机硅权益产能14.5万吨,价格每上涨1000元/吨,净利润增厚0.9亿。

 

草甘膦价格淡旺季虽有波动,但行业整合盈利中枢提高

 

草甘膦价格在2016年下半年景气开涨之后,虽然后续有淡旺季影响导致价格有所波动,但是2016(1.66万/吨)、2017(2.14万/吨)、2018年(至今均价2.56万/吨)价格中枢在稳步提高,主要是:一方面,草甘膦经过行业整合,生产企业仅剩10家;另一方面,农药行业整体迎来长周期景气复苏;而且公司具备草甘膦原药和制剂,一体化优势进一步提高盈利中枢。

 

传化入主管理层,进入全新发展期

 

2016年传化入主公司管理层后,历史遗留问题基本解决完,公司迎全新发展期,未来打造有机硅全产业链龙头+农药品种多元化发展+农资综合服务平台。

 

我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.42、1.72元,对应PE为10X、8X,维持买入评级。


4化工】濮阳惠成(300481):顺酐酸酐衍生物持续扩产放量,OLED功能材料成为强有力增长点

罗婷,S1440513090011(发布日期:2018.04.11)

 

事件

 

公司于2018年4月10日晚发布2018年第一季度业绩预告,预计公司2018年第一季度实现归母净利约1849-2246万元,同比增长35-64%。

 

简评

 

顺酐酸酐衍生物龙头持续扩产放量

 

公司是国内顺酐酸酐衍生物龙头,具备顺酐酸酐衍生物总产能约30000吨/年,包括四氢苯酐6000吨/年、六氢苯酐10000吨/年、甲基四氢苯酐5800吨/年、甲基六氢苯酐5000吨/年以及纳迪克酸酐5000吨/年。公司设计产能留有约20%的弹性,即开工率可以达到120%。2016年公司产品产量约27000吨,随着公司产品下游需求不断增长,公司产能利用率不断提高,业绩持续放量,2018Q1增长主要源自产品的订单和产量增加,销售数量持续增长。今年年初,公司完成非公开发行股票1000万股,募资扣除发行费用后约1.9亿元,其中约6000万元用于年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目,包括产能四氢苯酐3500吨/年、六氢苯酐3000吨/年以及甲基四氢苯酐3500吨/年,投产后有望增厚公司营收约1.6亿元,净利约2000万元。

 

顺酐酸酐衍生物下游需求持续增长

 

顺酐酸酐衍生物下游主要用于环氧树脂固化以及合成聚酯树脂、醇酸树脂等,广泛应用在电子元器件封装、电气设备绝缘、涂料、复合材料等诸多领域。目前我国电子信息产业、电网、涂料等行业均保持较高增速,电子设备制造业工业增加值增速保持在12-14%左右,全社会用电量增速保持在7%左右,涂料行业增速保持在9-12%左右。总体来看,2017-2020年国内顺酐酸酐衍生物需求增速将保持在13%左右。

 

OLED功能材料成为强有力增长点

 

当前OLED正在加速替代LCD成为第三代主流显示技术,OLED材料正处于高速发展阶段。IHS数据显示,按收入计算,2017年下半年全球OLED材料市场规模约3.55亿美元,比上半年增长20%。预计OLED材料市场将持续增长,2020年下半年将达到8.24亿美元,年均增速32%。目前蓝色发光材料一直是OLED发光材料中的短板,而聚烷基芴类发光材料可覆盖整个可见光波段,自然也就包括蓝色光,且在发光效率、电压和寿命等方面具备优势,因此备受业界重视。公司是国内少数能够生产芴类中间体的企业,且另外布局有噻吩类、咔唑类、有机膦类等产品,其中部分还可用作医药中间体。公司对OLED材料的提前布局将不断提高公司在OLED中间体行业的市场地位。 

持续布局高附加值产品,未来公司盈利能力将进一步提高

 

公司定增项目除年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目外,还包括年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目和年产1000吨电子化学品项目。氢化双酚A与双酚A下游基本相同,主要用于生产聚碳酸酯、环氧树脂等多种高分子材料。氢化双酚A树脂在无毒性、化学稳定性、耐紫外线、热稳定性及耐候性等方面显著优于双酚A树脂,主要面向高端应用领域。目前全球氢化双酚A生产基本被日本垄断,公司氢化双酚A项目有望突破国内空白。1000吨电子化学品项目中包括有机膦类35吨,芴类15吨,咔唑类10吨,降冰片烯类15吨,噻吩类5吨,酸酐衍生物类10吨,氢化纳迪克酸酐及氢化甲基纳迪克酸酐910吨,均属于高附加值电子化学品,可应用于电子电气材料、OLED中间体及医药中间体等。

 

芯动能、民权中证国投认购定增,将加速公司OLED材料发展进程,确立公司在国内OLED材料市场中的地位

 

年初公司定增芯动能认购约40%,民权中证国投认购约35%。两者股东中包括京东方、国家集成电路产业投资基金、郑州市国资委等。在产业龙头及政府的支持下,公司OLED材料发展进程将加速,公司在OLED材料市场中的地位也将进一步稳固。

 

预计公司2018、2019年归母净利分别为1.0、1.5亿元,对应EPS 0.59、0.85元,PE 35X、25X,维持增持评级。

5【化工】“大炼化-化纤”产业重磅深度:中国化工四小龙强势崛起

罗婷,S1440513090011(发布日期:2018.04.10)

 

借鉴海外企业发展历程,中国民营化纤企业存在巨大的发展空间:通过研究台塑集团、韩国SK和印度信诚从下游往上游大炼化成功发展历程来看,国内一批化纤产业相关民营企业(主业为PTA和涤纶长丝等)目前都处在大炼化项目投产前夕,炼化环节将带来丰富的原材料,这批民营化纤企业不仅可以垂直一体化打通“炼化-化纤”全产业链,丰富的石化原材料还可以横向往C2和C3产业链不断发展,待大炼化项目陆续投产后,相关公司盈利上有数倍乃至上十倍以上的提升空间。

 

中国有望成全球化纤产业链转移最后一站:全球产能转移来看,涤纶长丝、PTA和PX先后历经从欧美发达地区转移到亚洲日、韩和台湾地区企业,然后再转移到中国大陆地区。中国凭借庞大的消费市场,人口红利转变为工程师红利,随着机器换人的推进,叠加强大的工业园区配套优势,我国有望成为承接化纤产业链的最后一站。

 

PX-PTA-涤纶长丝:涤纶长丝盈利维持稳定,未来PX进口依赖度下降,PTA在18-19年迎来盈利黄金时代。分析“PX-PTA-涤纶长丝”产业链供需格局以及未来新投产能,涤纶长丝未来新增产能和需求基本匹配,而且新增产能主要是前三家在投放,2年后CR5将由39%提升到50%以上,预计18-19年长丝继续维持较好盈利水平;当前PX进口依赖度高,随着国家鼓励民营企业进入炼化行业,19年以后有大量的PX产能投产,我国PX必将实现自给;历经5年洗牌后,当前PTA行业有效开工率已经达到90%以上,行业集中度也大幅度提升,前3家(恒力、恒逸和荣盛)的有效市场占有率已经超过50%,PTA在18-19年看不到新增产能投放,行业基本面显著改善,18-19年PTA将迎来盈利黄金时代。

 

推荐标的:恒力股份、桐昆股份、恒逸石化和荣盛石化,简称中国化工四小龙。

6【银行】外资持股比例放开,银行业迎“春天”

杨荣,S1440511080003(发布日期:2018.04.10)

 

外资银行在我国的经营情况

 

外资行总资产绝对值上升、相对值下降;外资银行的扩张速度也被其他类型银行超过。业务开展限制多、设立分行要求高,是外资银行发展速度弱于农商行和城商行的主要原因。 

 

资产利润率、息差情况弱于其他类型银行。外资行在ROA和NIM方面均有劣势,在我国市场的经营情况一般。由于NIM低,外资银行在传统的存贷业务无经营优势;ROA低,说明外资银行在中收业务等银行新兴业务方面表现也很一般。

 

银行业对外开放步伐加快

 

在对外开放政策方面:2003年,我国政策规定单个境外金融机构持股中资金融机构不得超过20%,同一中资银行的外资持股比例综合不得超过25%;在随后的银行业对外开放的过程中,致力简化行政流程、优化经营环境,统一中外资银行市场准入标准。2018年,计划放宽或取消银行的外资股东比例。

 

加速对外开放的原因:第一,人民币国际化进入关键阶段, “一带一路”倡议等稳步推进,开放中国金融业将成为人民币国际化的必要条件。第二,是加入世贸组织承诺缓冲期来临的履约践行。第三,中国市场需要外资注入活力,学习西方银行的管理经验。

 

外资在我国银行业的持股情况

 

目前外资控股我国7家上市银行,杭州、南京和北京三家城商行的第一大股东是外资银行,宁波银行和上海银行的第二大股东是外资银行。五大行中,仅有交行、中行两家的前十大股东中有外资银行。

 

历史上,2004年一批外资银行作为战略投资者入股中资银行, 2008年金融危机后,外资银行流动性告急,部分外资撤出中国。在外资自身陷入经营危机和流动性监管趋严的背景下,高盛撤出工行、苏格兰皇家银行撤出中行、美国银行撤出建行;同时,外资和我国银行的合作未达预期,外资未能获得市场准入,中资未能获得先进技术,从而结束了与股份行的合作关系,西班牙对外银行撤出中信银行、Newbridge撤出深发展、德银撤出华夏。

 

外资进入与退出的缘由

 

外资入股主要原因:其一,外资银行想从银行股改中分一杯羹;其二,外资银行期望通过入股我国银行以获得更有利的市场准入条件;其三,我国银行寻求与外资银行合作,从而提高经营管理水平。

 

外资退出的主要原因:其一,受金融危机影响,缩减在华投资以满足新的资本监管要求;其二,投资中国银行收益率超预期;其三,与国内银行合作开展不顺。 

 

银行业开放对我国银行业的影响

 

对外开放有利于我国银行的健康发展,有助于提高银行的公司治理能力、降低运营成从而提高利润;可向外资行学习防范风险的经验,外资银行对混业经营、防范系统性风险有丰富的经验;银行业进一步开放对我国上市银行影响有限,外资银行反客为主的情况并不会出现;随着外资持股比例限制的放开,五家有外资股东的城商未来发展空间大;特色的中小银行将迎来外资行入股潮。

7【宏观】结构性降杠杆的情景预测——国内宏观经济周报

黄文涛,S1440510120015(发布日期:2018.04.10)

 

我们通过情景预测估算了2018-2020“防范化解重大风险攻坚战”期间的杠杆率变动情况。2018-2020年期间的“防范化解重大风险攻坚战”有望使非金融部门宏观杠杆回落到2013年的水平附近。尽管不同方法测算的宏观杠杆率数据有所差异,但我们认为2014-2017年四年累计的新增杠杆,在2018-2020三年中去化也是合理的,因此2020年宏观杠杆降至2013年的水平是基本可行的。关于杠杆率变动的部门结构,企业部门可能是宏观降杠杆的主力,其次是政府部门,居民部门对降杠杆的贡献可能相对较小,体现结构性去杠杆的思路。

 

高频数据监测显示,生产短期分化。生产方面,发电耗煤增速回升,高炉开工率回升,浮法玻璃产能利用率持平,尿素企业开工率回落。价格方面,上游原油价格回落,铁矿价格分化、煤炭价格回落,中游钢铁价格回升,有色金属价格分化,水泥和玻璃价格回升。库存方面,上游原油库存回落、铁矿石库存回落,煤炭库存分化,中游钢铁库存分化、有色库存回落。需求方面,汽车零售恢复,商品房销售较弱。

 

流动性方面,本周央行资金净回笼,市场资金利率整体回落;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;4月13日当周逆回购到期量为1100亿,MLF到期0亿。

 

重要新闻梳理:国务院常务会议决定,从2018年5月1日起,实施三项深化增值税改革措施,这三项以制造业为主要发力点的措施全年将减轻市场主体税负超过4000亿元。2017年我国规模以上电子信息产业整体规模达18.5万亿元,手机、计算机和彩电产量稳居全球第一,在通信设备、互联网等领域涌现了一批具有全球竞争力的龙头企业。


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