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最后的决战?宝能继续扫货!万科A明天将打开跌停板?

总裁参考2019-02-14 13:52:31


继周一缩量一字跌停后,万科A(000002)周二继续迎来一字跌停。截止7月5日收盘,万科A股报19.79元,成交199万股,成交额39.39亿元,相比昨日明显放大。尾盘集合竞价期间成交超9亿元。


值得注意的是在下午14:45左右,万科A股遭遇神秘资金扫货,大量资金在跌停板上买入。分时成交显示,多笔单子超过10万手,短时间内就吃掉了100万手,但最终未能撬开跌停板。截至收盘,仍有超过507.6万卖单挂于卖一档,折合资金100.45亿元。


对此,有关注万科A股的机构人士分析表示,“敢在强大的卖压下强冲,不排除是宝能在试探压力,各方明天可能会有激烈的动作,明天开盘后可能会有更大的波动。”


而从盘后龙虎榜显示,当日买入万科金额最大的席位为机构席位,买入金额达11.87亿元,另外买入金额第三位同样是机构专用席位,买入3.02亿元,合计买入14.89亿。此外,买二席位光大证券股份有限公司佛山绿景路证券营业部买入3.26亿元;买四席位华泰证券深圳留仙大道众冠大厦证券营业部买入9900万元;买五席位中信证券上海淮海中路证券营业部买入9500万元。


卖方中机构成为当日卖出绝对主力,除了卖一席位为中金上海淮海中路证券营业部外,其余四个席位均为机构专用席位,四家机构合计卖出13.95亿元。其中,卖出最多的一家机构席位卖出7.30亿元,另外三家分别卖出2.69亿元、1.97亿元、1.97亿元。


值得一提的是,卖一席位中金上海淮海中路证券营业部有“QFII大本营”之称,该席位在大举卖出8.23亿元的同时,还买入了970万元。


据万科最新发布公告称,钜盛华7月5日购入占总股本0.682%的A股股票,钜盛华及其一致行动人持股比例升至24.972%。



万科A虽然尾盘遭遇扫货,但跌停板上依然堆积着超过100亿元的筹码。市场分析人士认为,明日是万科A是否开板的关键交易日。按照此前机构的预测,万科A将有2.5个跌停,意味着第三个交易日,跌停将会被打开。


昨天,万科复牌第一天跌停,收报21.99元。七百多万手卖单封死跌停板,超过170亿资金欲出逃。以万科A流通股股本计算,目前两个跌停板,万科市值已然蒸发逾450亿元。


热闹的一天 高潮迭起花边齐飞


7月4日一大早,某公众号发表文章《田朴珺撩汉往事世界这样被走野路子的女人抢走》,称田朴珺杜撰自身经历、主动追求王石、利用王石资源、倒卖万科地产等事迹。呵呵,写的是田小姐,锥的是王石。


下午4点多,网易地产“地产壹线”独家披露,万科最大自然人股东刘元生在长久沉默后终于发声,向监管层发出举报信,抛出五点疑问,直指华润宝能是否为一致行动人、是否存在内幕交易损害股民利益、宝能系资金来源、华润是否涉及向民企输送利益,造成国有资产流失等核心问题。


短短一小时后,华润声明,表示该举报信中的揣测、臆断及造谣中伤已构成对华润声誉的负面影响。华润将对刘元生采取法律行动,追究法律责任。晚间,华润还在其官方微信上称,已邀请国内13位权威法学专家召开了“万科股权争议论证会”,认定万科6·17董事会决议结果并未有效形成。


与此同时,田小姐开公司的新闻被爆出,里面的财务数字,动辄以百亿计。随后,田小姐辟谣,都是系统误输之错。




将近凌晨,又有消息称:万科工会起诉宝能损害股东利益的诉讼,深圳市罗湖区人民法院已经受理此案。




针对市场关于田朴珺涉万科关联交易的传闻,万科董秘朱旭7月5日在万科投资者电话会议上表示,由于传闻并没有证据和细节,万科管理层对此没有回应。


假如万科A股走势果真如外界预期,当初以高杠杆入市的宝能系能经受得起几个“跌停板”呢?


宝能系的杠杆率有多高?    


万科停牌前,宝能系持有万科A股26.81亿股,占万科总股本的24.255%。其中,前海人寿持股7.35877亿股;钜盛华累计持有19.455亿股。


根据新财富的统计,宝能系为买入26.81亿股万科股票,付出的资金总额约为435.1亿元。也就是说,宝能系买入万科A股的成本大约为16.22元/股(附表)。




宝能系435.1亿元总投资当中,自有资金为133.1亿元(占比30.59%);保险资金约82亿元;融资融券资金3.57亿元;股权质押融资资金82.78亿元;资管计划融资133.65亿元。而“自有资金”是否也有杠杆,外界不得而知。


宝能系在万科的持股,基本可以归集到前海人寿和钜盛华两大主体之下。


一是,前海人寿持有7.36亿股万科股票,耗资约为105.14亿元。其中,前海人寿以自有资金买入1.68亿股,保险资金买入5.68亿股。基于三次披露的买入价格,取其平均价14元/股进行估算,前海人寿使用的自有资金约为23.52亿元,保险资金约为82亿元。


二是,钜盛华持有19.46亿股万科股票,耗费资金约为330亿元。其中,钜盛华直接持股9.26亿股,投入资金约129.52亿元;通过8个“资管计划”持股10.19亿股,投入资金约为200.48亿元。


宝能系的杠杆持股,主要体现在钜盛华层面。

 

钜盛华的融资融券及股权质押杠杆    


钜盛华的直接持股部分,包括融资融券买入部分和回购原先以券商收益互换业务买入的部分。


根据2015年7-8月披露的买入价格折算,融资融券买入的3735.73万股股份耗资约为5.35亿元。据业内人士介绍,券商的融资融券的融资杠杆比例通常可以做到1:2。若按此杠杆比例估算,钜盛华为融资融券买入的股票付出的自有资金约1.78亿元,通过券商外部融资投入的资金为3.57亿元。


钜盛华早前通过四家券商收益互换业务持有8.887亿股万科股票的收益权,之后于2015年10月14日至11月17日,分两批次完成回购,实现直接持股。


根据与券商的收益互换合作协议,钜盛华以现金形式的合格履约保障品转入证券公司,证券公司按比例给予配资后买入股票,该股份收益权归钜盛华,钜盛华按期支付利息。合同到期后,钜盛华回购证券公司所持有股票或卖出股票获得现金。


钜盛华按照何种价格回购券商收益互换业务买入的股票尚难判断。券商通过收益互换业务提供配资的资金使用成本通常为8%的年利率。由于2015年7月至11月间,万科A股股价持续上涨,钜盛华回购8.887亿股万科A股也有不菲的浮盈,这或与券商提供配资的融资成本大致相当。因此,根据披露价格估算,钜盛华回购该笔股权的资金总额为124.17亿元。


与融资融券相似,收益互换也是一种杠杆融资方式,其杠杆比例通常也是1:2。在前期的收益互换业务的买入中,钜盛华先是以自有资金41.39亿元,加之杠杆融资82.78亿元买入。2015年11月17日之前,钜盛华回购将券商收益互换业务持有的股票,该笔回购资金应超过83亿元。


2015年10月15日至11月9日,钜盛华将其持有的7.28亿股股权质押给鹏华资产管理(深圳)有限公司,占其当时所持全部万科股票的78.61%。按照当时的股价估算,该笔股权市值应超过120亿元。考虑万科股票的资质较好,若按70%的质押率计算,钜盛华可能通过该项股权质押获得超过84亿元的资金。从时间匹配上推断,上述股权质押融资有可能是钜盛华完成8.887亿股回购券商收益互换业务股票资金来源。


综上估算,钜盛华直接持股股份的资金,包括自有资金约43.17亿元,融资融券资金3.57亿元,股权质押的资金约82.78亿元。

 

钜盛华的资管计划杠杆    


钜盛华通过“资管计划”持股部分,主要系与西部利得基金、南方资本和泰信基金三家金融机构,成立8个“资产管理计划”,合计持有10.19亿股万科股票,耗资约200.48亿元。


钜盛华详细披露了第一批“资管计划”增持股份的资金来源。2015年12月4日之前,钜盛华通过7个“资管计划”取得5.49亿股万科股票,总投资金为96.516亿元。其中,钜盛华实际出资32.17亿元,通过杠杆融资64.346亿元,杠杆比例为1:2。按照该价格折算,每股单价为17.58元/股。


2015年12月7日至18日,钜盛华继续通过8个“资管计划”买入4.7亿股万科股票,但其尚未披露该笔交易实际耗费资金。由于后续数个涨停板,停牌前数日的万科股价持续高涨。披露数据显示,西部利得“宝禄1号”资管计划2015年12月4日增持万科股票时的最高价格为19.8元,到12月18日停牌之时,万科股价已高达24.43元。由此可推知,上述4.7亿股股票的买入价格应在20-24元。因此,按平均股价22.12元估算,钜盛华为上述4.7亿股投入的资金约为103.96亿元。


以1:2的融资杠杆比例估算,钜盛华“资管计划”持股部分,投入的自有资金66.83亿元,外部融资大约133.65亿元。

 

宝能系能承受几个跌停?  


上述统计来看,宝能系增持万科A股的自有资金133.1亿元;保险资金约82亿元;220亿元来自融资融券、股权质押和资管计划。


按照435.1亿元总投资额计算,宝能系买入26.81亿股万科股票的平均成本为16.22元/股。如果万科股价连续4个跌停板至16.03元/股,将跌至宝能系的平均持股成本之下。换句话说,整体而言,即便万科迎来4个跌停板,宝能系也基本能整体保本。


由于宝能系通过3个板块持有万科A股股份,因此,不同板块的抗跌能力不尽相同。


一是,前海人寿增持万科7.36亿股的105.14亿元资金,来自于23.52亿元的自有资金,和82亿元保险资金。该部分资金的平均持股成本为14.29元/股,即便万科股价遭遇5个跌停板(至14.43元/股),这部分持股也无本金亏损之忧。而且,由于保险资金投资期限相对较长,因此,万科A股的“跌停板”,对于该部分股票基本没有压力。


二是,钜盛华部分的持股,包括直接持股和通过“资管计划”的持股两部分。


如上文所述,钜盛华直接持股9.26亿股部分,所耗资金约129.48亿元,持股成本为13.98元/股。该部分持股,可承受万科股价5个跌停板(14.13元/股)。不过,由于该部分直接持股的资金主体,或源于钜盛华向鹏华资产管理(深圳)有限公司质押的万科7.28亿股股票所获得的82.78亿元,据此计算质押成本为11.37元/股。当万科股价跌至低于此价格时,宝能系则需要向资管公司继续补充资金。换句话说,该部分质押融资部分,可承受万科股价7个跌停板(11.69元/股)。


宝能系的“跌停”压力,集中在总耗资200.48亿元、通过“资管计划”持有的10.19亿股万科股票,该等股票持股成本为19.67元/股。


根据钜盛华的“资管计划”协议,“计划份额净值0.8元设置为平仓线,份额净值低于或等于平仓线时,需要按管理人要求及时追加保障金。”这意味着,倘若复牌后万科股票下跌至成本线的80%,即15.74元/股之时,宝能系的杠杆持股部分必须继续融资补仓,否则有可能被强制平仓。这意味着该部分持股可以承受万科股价4个跌停板(16.03元/股)。


综上分析,前海人寿持股,至少可承受万科股价5个跌停板;钜盛华直接持股部分,至少可承受万科股价7个跌停板;钜盛华通过资管计划持股部分,至少可承受万科股价4个跌停板。


因而,即便万科股价如外界预期般迎来3-4个跌停板,宝能系也完全可以承受得住,而且基本没有压力。假如华润对接盘宝能所持股份有某种承诺的话,宝能系就更无须担忧了。


假如宝能系选择继续持股又如何?


宝能系入股万科的435亿元总投资中,其中大约300亿元是各种性质的外部融资。倘若平均以年利率7%的资金成本计算,这300亿元外部融资的资金成本大致是21亿元/年。


2015年度分红派息预案显示,万科现金分红占净利润的比例由2014年的35.05%提升至43.87%,每10股派送7.2元(含税)现金股息。据新财富估算,宝能系有望分得约20亿元现金红利。假如宝能系选择继续持股,这笔现金分红大致可冲抵宝能系杠杆融资的全年成本。


今天尾盘宝能继续入场扫货,尚不知宝能的意图究竟如何,是想打开跌停扭转股价趋势呢,还是单纯继续吸纳筹码呢?但不管怎样,说明姚振华还有相当大的底气继续博弈下去。后续将如何,我们明天将继续关注!


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