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家电行业分析报告—安信证券研究中心 张立聪/王修宝

股票市场之基本面研究2018-11-08 14:56:06

交流要点:

1)全年收入目标不变,目前如期推进,经营良好。

2)公司5月内销终端增速好于Q1。

3)经销商基本完成上一冷年任务,渠道库存因终端需求旺而有所下降,库存压力不高。

4)目前产能紧张,生产加班加点。

5)出口增长良好。

安信家电团队认为:

空调行业景气度仍然很高,目前空调龙头安装卡增速较好,渠道库存尚未见明显压力。旧冷年即将结束,建议积极关注6-7月空调旺季终端销售情况。

未尽事宜,请联系安信家电团队

风险提示:夏季天气,房地产下行超预期,外贸环境恶化超预期的风险。

 

家用空调

Q:出货和终端情况?

5月以来,终端市场情况比Q1要好。历史上看,5-9月的安装卡量一般占全年2/3,而内销产能仅300万(标准产能,还要考虑品种差异)。所以需要淡季备货。 

目前产能紧张。公司期望全国天气热起来是区域轮动的,否则产能不够。 

格力没有代工厂,产能紧张亦不会找外协。

 

Q:空调的库存情况?

目前看,库存没压力。因终端需求旺,经销商库存在下降。 

2012年~2015年,公司安装卡年2800万左右,到了2017年,增加到3000+万台,今年能否维持3000万台未知。但去年的3000万台安装卡,很多是来自之前年份的库存,今年如果说能达到3000万台,那就是纯今年生产的。

 

Q:空调出口情况?

出口增长良好。大客户、小客户、自主品牌都有突破。出口大客户主要有GE,Electrolux等。自主品牌主要在东欧、南欧、中东、非洲、南美等,美国也有。近几年国外对中国空调认知度提升。

 

Q:空调价格情况?

去年新冷年开盘出厂价涨了。今年价格不会动。如果现在提价,整个体系价格要往上。

上游的压缩机涨价了。上游也有压力,如果空调不涨价,公司的采购价也不涨,但行业如此,大家都理解。

 

Q:今年空调还这么高增,有何推动因素?

消费升级,需求超预期。空调需求达到一个台阶后,会盘整再往上,2017年可能是新市场的突破,动力主要来自三四线。 

三四线市场,增长很快。如今农村空心化,县城等人口聚集地对空调的需求很大。公司目前来自三四线的收入占比可能有30-40%,增长很快。公司很早就开始渠道下沉,加大包括电商、专卖店等的布局,以往一个县城可能1个,现在几个专卖店,收入规模增加很快。 

预计农村人口迁移入城镇,三四线需求还可持续。

 

Q:为何空调产品要开发那么多型号?是否考虑精简SKU?

空调新品,一般按年度推,一年一年更替。 

模具利用方面,室外机一样,室内机底壳一样,其他部分不一样。 

会考虑精简SKU,精益设计、精益生产也要做。 

为何开发这么多系列产品,多个模具?1)在不同区域,产品的价格体系要差异化。改变型号和模具让消费者感受到不同。每个区域成本不一样,售价也不一样,实现市场错配。2)产能问题,比如注塑机,一个班次8h生产2000多个,一天3班倒可能生产3000-4000个,不能满足需求,所以需要更多模具。

 

Q:目前公司的空调产能情况?

目前有11个生产基地,标准产能5~6千万。产能还需要具体看机型,如果生产商用、多联机,产能就会降低。 

合肥基地,规划标准产能500-600万,最大的1年做到了1000万台。但原来主要是家用,现在调整后家用和商用占比各半。 

分体和商用,差别有大有小,大型中央空调的差别大,多联机不大。多联机和分体会有交叉,中央空调没有。

 

Q:空调进一步的技术升级亮点是什么?

目前技术遇到瓶颈,未来方向可能还是节能。但越往上难度越大,空间有限。

 

中央空调

Q:公司中央空调销售情况?

中央空调在零售市场占比提升。格力中央空调销售额占国内空调业务比重,25%+。

 

Q:公司光伏空调的情况?

上半年还可以。市场在开拓,认知度越来越大,但光伏空调订单不是马上就能有。 

光伏组件用美国的,应该不会被贸易战限制。

 

空调上游

Q:公司与海立的关联交易情况?

对海立的采购增加,双边采购都增加了。2017年十几亿,今年要30亿。 

压缩机行业资源还是比较紧张的,现在海立要优先保证格力的需求。 

整体看双方采购金额可能不等。公司卖给海立铸件(压缩机的核心部件),海立年产1800多万压缩机,可能全部要用格力的铸件,但公司的压缩机采购量是5-6百万台。

 

Q:公司的凌达压缩机产能情况?

产能3000多万。 

凌达有~20%外供,公司工业制品,以前以满足内部需求为主。现在要开辟外部市场,因为这样对其技术提升有帮助,不能完全封闭。

 

Q:空调冷冻油的瓶颈怎么理解?

目前空调行业冷冻油短缺,导致冷媒紧张,每个厂家都有一定的环保指标和额度,而公司的冷冻油和碳排放指标相对充足。 

冷冻油全球仅少数国家能生产,产能扩充需要时间。

 

电商

Q:电商收入情况?

去年100亿,今年目标翻番。公司逐步加大线上力度。 

线上毛利率会高一些,净利率,也可能高一些。 

线上家用多,商用很少。

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