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独角兽之后,存量资金爱什么?

大智慧通讯社2018-12-08 14:55:56


周一上证综指盘中创近1年新低,两市成交额创农历新年以来新低



这样下去,不晓得大家会不会成为佛系投资者:


买什么?不几道。

怎么买?不几道。

何时卖?不几道。


表现在一些统计指标上,或许就像下面这样子。


图表1:近3年A股投资者开户数统计(按周为单位,万人)



数据来源:中登公司,时间起始:2015/5/8-2018/6/8

 

图表2:近3年沪深两市成交额走势



时间起始:2015/1/5-2018/6/8

 

如果用一个名词来定义这种现象,那就是,存量资金博弈。经常关注我们的小伙伴就会发现,这个词也是近期我们频繁提到的,比如存量资金博弈里头市场情绪比较敏感容易大起大落啦,比如存量资金博弈市场和食品(160222)、医药(160219)更配啦等。我们就来讲一讲什么是存量资金博弈?存量资金博弈的本质是什么?存量资金又偏爱哪些板块?

 

存量博弈直观理解是没有增量资金的入场,假如股市里有1万亿流动资金,那么反映在投资者行为上就是这1万亿资金在里头卖了股票才能再买股票,自己倒腾来倒腾去的过程。反映在指数上,表现为弱势横盘,或者,涨涨停停,停停跌跌。反映在板块和个股之间,就是此消彼长,你跌我涨,板块之间内部打架的厉害,结构性行情就是这种情形较乐观的说法,即使上涨或下跌也都是局部的。

 

为什么会出现这种现象呢?长江证券策略团队给出的解释是,存量市场博弈的本质主要在于对未来盈利的担忧。举个例子,2013年3月至6月,固定资产投资实际累计同比增速均低于预测值,这表明市场虽已预期到投资增速下滑,但实际下滑程度仍比预期严重,引发了市场对未来盈利的担忧,结果是业绩较为确定且增速较为快速的,如传媒、计算机通信等板块的稀缺性凸显,市场资金抱团;2017年5月至6月,固定资产投资累计同比预测值低于实际值,实际上反映了前期对经济增长的悲观预期,并演化成对未来盈利前景的担忧,在长期主线不清晰的背景下,市场博弈情绪浓厚。 


当然有人会提出疑议,现在也有增量资金啊,沪港深北上资金算不算?MSCI资金算不算?像兴全合宜这样的巨无霸带来的新增规模算不算?话是这么说,但这部分资金对于大A股来说,仍是小巫见大巫。拿兴全合宜来说,虽然今年一季度单只基金发行规模达300多亿,但我们统计了2016年底以来公募基金行业股票型+混合型基金规模的变化,发现截至一季度末,总规模不增反降,抛开净值下跌的因素,那些新成立的巨无霸基金看似是增量规模,实则是从部分老基金腾笼换鸟而来,从总量来看并没有增量资金的存在。

 

图表3:2016年底以来公募基金股票型+混合型基金规模变化


数据时间起始:2016四季度末至2018年一季度末

 

再来说北上资金和MSCI资金,除了两者有所重叠外(比如借道沪股通、深股通来参与A股投资的MSCI资金),它们也不是雨露均沾,而是只偏爱几个板块。有这么一组数据,过去三个月,陆股通净流入资金量绝对值最大的五个行业分别是食品饮料、医药、非银行金融、银行和电子。MSCI是选择分批将A股纳入成分的,6月1日这次只纳入2.5%因子(相当于1/40的仓位),今年8月季度调整的时候再涨到5%,有点像定投,MSCI每隔一段时间加一点A股仓位,等全100%仓位纳入可能也是很后面很后面的事了。如果硬要说这部分增量资金短期对A股有提振效果的话,那可能也是在情绪上。

 

接来下重点来了,存量资金偏爱哪些板块呢?引用长江证券策略团队的观点,存量市场下,博弈聚焦于均值回归或板块性价比,资金总是选择阻力最小的方向,形成风格和板块的轮动。


阻力大小或可从两个维度进行判断:低估品种兼具安全边际与回归需要,很可能成为凝聚市场共识的蓄水池;景气是最好的防御,存量博弈市场下,资金配置对安全性的需求,或使得资金抱团业绩较为稳健、估值相对具有优势的“性价比”板块,我们最近常提的食品(160222)、医药(160219)就是如此~~~

 

图表4:申万28个一级行业换手率情况




数据时间截至:2018/6/8


注1:股票换手率越高,意味着交投越活跃,购买该只股票的意愿越高,另外也意味着该只股票流通性好,进出市场比较容易,不会出现想买买不到、想卖卖不出的情况


注2:有些板块历史上换手率就是高于其他板块,所以除了看板块换手率绝对值外,结合它自身换手率的相对变化来看,更能看出板块热门程度的变化。

 

图表5:相较于近1年平均换手率,近1月平均换手率显著提高的板块


数据时间截至:2018/6/8

 

所以从换手率指标上,我们能看出,医药和食品货真价实的的确确是近期市场结构性行情的共识。那么最后一个问题是,什么时候存量博弈会消失?


既然存量市场博弈源于对盈利前景的担忧,那么逻辑上,当市场共识再度建立或主线再度清晰将是存量市场博弈结束的关键标志。有两种可能,盈利担忧被证伪或被证实。

 

接着上文的例子继续讲,2013年10月至12月经济滞胀(工业增加值累计同比高位维稳,但二阶导为负,且工业企业补库),经济繁荣顶点显现,盈利担忧被证实,上证综指震荡,业绩稳健且三季度业绩超市场预期的家电行业受市场追捧;2017年外需修复带动出口,经济韧性凸显,盈利担忧被证伪,上证综指上行,业绩稳健且增速较快的龙头标的受市场青睐。

 

总的来说,盈利担忧被证伪或证实决定指数后期走势,证伪的话可能趋势向上,证实的话可能要熊一熊,落到板块具体表现,则取决于各自的景气程度,这也是为什么最近我们认为当前存量资金博弈的市场环境和食品(160222)、医药(160219)更配的原因。


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